> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 德赛西威（002920.SZ）全球布局加速推进，持续推动AI创新 ## 核心内容 德赛西威（002920.SZ）在2025年实现了稳健增长，全年营收达325.57亿元，同比增长17.88%，归母净利润为24.54亿元，同比增长22.38%。公司2025年第四季度营收102.21亿元，同比增长18.25%，归母净利润6.66亿元，同比增长11.34%。基于2026-2027年整车市场需求承压，公司下调了2026-2027年的业绩预期，并新增了2028年的盈利预测。 ## 主要观点 - **业绩增长**：公司2025年整体业绩表现良好，营收与净利润均实现双位数增长，其中智驾业务增速显著高于座舱业务。 - **AI布局**：公司持续推进AI创新，通过内部赋能提升研发效率，积极拓展AI相关产品线。 - **海外拓展**：公司国际化战略进展顺利，已建立16个海外分支机构，获得大众、宝马、奔驰等品牌订单，西班牙工厂完成封顶，为欧洲市场拓展奠定基础。 - **新产品发布**：公司发布“川行致远”低速无人车品牌及机器人智能基座AI Cube，进军无人物流和机器人领域。 - **财务表现**：公司各项费用率持续优化，整体费用率下降0.47pct，毛利率略有下降但保持稳定，净利率和ROE表现良好。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为29.1/35.0/42.2亿元，对应EPS分别为4.88/5.87/7.07元，PE分别为23.8/19.8/16.5倍，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **2025年营收**：325.57亿元，同比增长17.88% - **2025年归母净利润**：24.54亿元，同比增长22.38% - **2025年Q4营收**：102.21亿元，同比增长18.25% - **2025年Q4归母净利润**：6.66亿元，同比增长11.34% - **2025年海外收入**：24.10亿元，同比增长41.12% - **2026-2028年盈利预测**： - 2026年归母净利润：29.1亿元，EPS 4.88元 - 2027年归母净利润：35.0亿元，EPS 5.87元 - 2028年归母净利润：42.2亿元，EPS 7.07元 - **估值指标**： - 2026年PE：23.8倍 - 2027年PE：19.8倍 - 2028年PE：16.5倍 ### 业务增长 - **座舱业务**：收入205.85亿元，同比增长12.92% - **智驾业务**：收入97.00亿元，同比增长32.63%，城区智驾渗透率提升带动收入增长 - **毛利率**：2025年全年毛利率19.07%，同比下降0.81pct；2025年Q4毛利率17.69%，同比下降0.71pct - **费用率**：整体费用率下降0.47pct，管理费用略有上升，其余费用率下降 ### 全球布局 - **分支机构**：已完成德国、法国等16个海外分支机构布局 - **工厂建设**：2025年西班牙工厂完成封顶，为欧洲市场拓展打下基础 - **客户订单**：获得大众、宝马、奔驰等品牌全球订单 ### 创新产品管线 - **无人车品牌**：“川行致远”低速无人车品牌，进军无人物流行业 - **机器人产品**：发布AI Cube，获得机器人域控订单，计划2026年量产交付 ### 风险提示 - 市场竞争激烈 - 行业需求不及预期 - 技术迭代不及预期 ## 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入（百万元） | 27,618 | 32,557 | 38,400 | 45,720 | 54,661 | | YOY(%) | 26.1 | 17.9 | 17.9 | 19.1 | 19.6 | | 归母净利润（百万元） | 2,005 | 2,454 | 2,914 | 3,504 | 4,218 | | YOY(%) | 29.6 | 22.4 | 18.8 | 20.3 | 20.4 | | 毛利率(%) | 19.9 | 19.1 | 18.4 | 17.8 | 17.4 | | 净利率(%) | 7.3 | 7.6 | 7.6 | 7.7 | 7.7 | | ROE(%) | 20.7 | 15.9 | 15.8 | 16.2 | 16.6 | | EPS(元) | 3.36 | 4.11 | 4.88 | 5.87 | 7.07 | | P/E | 34.6 | 28.3 | 23.8 | 19.8 | 16.5 | | P/B | 7.2 | 4.5 | 3.8 | 3.2 | 2.7 | | EV/EBITDA | 25.4 | 19.7 | 17.6 | 14.5 | 11.9 | ## 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | 26.1 | 17.9 | 17.9 | 19.1 | 19.6 | | 营业利润增长率(%) | 36.6 | 22.7 | 14.9 | 21.2 | 21.4 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 29.6 | 22.4 | 18.8 | 20.3 | 20.4 | | 毛利率(%) | 19.9 | 19.1 | 18.4 | 17.8 | 17.4 | | 净利率(%) | 7.3 | 7.6 | 7.6 | 7.7 | 7.7 | | ROE(%) | 20.7 | 15.9 | 15.8 | 16.2 | 16.6 | | ROIC(%) | 21.4 | 22.9 | 23.4 | 26.8 | 26.4 | | 资产负债率(%) | 54.5 | 47.9 | 46.0 | 45.7 | 45.3 | | 净负债比率(%) | 6.0 | 1.1 | -6.2 | -17.4 | -19.0 | | 流动比率 | 1.5 | 1.7 | 1.8 | 1.9 | 1.9 | | 速动比率 | 1.1 | 1.3 | 1.4 | 1.5 | 1.5 | | 总资产周转率 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | | 应收账款周转率 | 3.3 | 3.4 | 3.3 | 3.3 | 3.3 | | 应付账款周转率 | 4.7 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | 4.8 | | 每股收益(最新摊薄) | 3.36 | 4.11 | 4.88 | 5.87 | 7.07 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.50 | 4.83 | 3.28 | 6.61 | 4.08 | | 每股净资产(最新摊薄) | 16.16 | 25.83 | 30.72 | 35.91 | 42.35 | ## 投资评级说明 - **买入(Buy)**：预计相对强于市场表现20%以上 - **增持(outperform)**：预计相对强于市场表现5%~20% - **中性(Neutral)**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动 - **减持(underperform)**：预计相对弱于市场表现5%以下 ## 行业评级说明 - **看好(overweight)**：预计行业超越整体市场表现 - **中性(Neutral)**：预计行业与整体市场表现基本持平 - **看淡(underperform)**：预计行业弱于整体市场表现 ## 分析、估值方法的局限性说明 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 法律声明 本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，不构成对任何人的投资建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险。