> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 菜百股份（605599）2025年报及2026一季报总结 ## 核心内容 菜百股份（605599）发布了2025年全年及2026年第一季度的业绩报告，并更新了盈利预测与估值。公司2025年全年营收和归母净利润均实现显著增长，2026Q1收入同比增长73.6%，展现出强劲的市场表现和盈利能力。公司通过投资金放量、文化IP创新以及线上线下协同效应，推动业绩持续增长。同时，公司计划在2026年第二季度在北京新增一家直营门店，进一步拓展市场。 ## 主要观点 ### 业绩表现 - **2025年全年营收**：288亿元，同比增长42.4%。 - **2025年全年归母净利润**：11亿元，同比增长57.6%。 - **2026Q1营收**：143亿元，同比增长73.6%。 - **2026Q1归母净利润**：4亿元，同比增长24.62%。 - **2026Q1扣非归母净利润**：4亿元，同比增长62.31%。 ### 产品结构变化 - **投资金产品**：2025年营收210亿元，同比增长62.7%，毛利率3.8%，同比提升1.1个百分点，收入占比提升至72.9%（2024年为63.0%）。 - **贵金属文化产品**：2025年营收56亿元，同比下降0.4%，毛利率15.4%，同比下降0.7个百分点，收入占比降至19.3%。 ### 盈利能力分析 - **毛利率**：2025全年为8.3%，同比下降0.6个百分点；2026Q1为7.1%，同比下降1.2个百分点。主要由于投资金收入占比提升，拉低整体毛利率。 - **归母净利率**：2025全年为3.93%，同比提升0.4个百分点；2026Q1为2.8%，同比下降1.1个百分点。主要受益于规模效应和非经常性收益。 - **期间费用率**：2025全年为2.5%，同比下降0.7个百分点；2026Q1为2.0%，同比下降0.7个百分点，其中销售费用和管理费用分别下降。 ### 文化IP创新 - 公司积极拓展文化IP领域，推出“萌动京彩”、“万春纳福”等系列联名产品，结合北京动物园、景山公园等文化地标，构建“皇家园林+城市地标”的文旅文创产品矩阵。 - 深化“贺岁经济”，推出2026丙午（马）年贺岁金条、“圆圆满满平安吉祥”吉祥金银钱、“抱抱马”、“小马多多”等产品，进一步提升品牌影响力。 ### 盈利预测与估值 - **2026-2028年归母净利润预测**：13.0/15.0/17.0亿元，分别同比增长14%/15%/14%。 - **最新收盘价对应PE**：2026-2028年分别为12/10/9倍，估值持续走低。 - **维持“买入”评级**：基于公司金饰产品销售占比提升、业绩增长预期及估值优势。 ## 关键信息 ### 财务预测表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 28,820 | 37,405 | 44,461 | 51,785 | | 同比增长率（%） | 42.44 | 29.79 | 18.86 | 16.47 | | 归母净利润（百万元） | 1,133.07 | 1,296.62 | 1,496.07 | 1,702.04 | | 同比增长率（%） | 57.59 | 14.43 | 15.38 | 13.77 | | EPS（元/股） | 1.46 | 1.67 | 1.92 | 2.19 | | P/E（倍） | 13.17 | 11.51 | 9.98 | 8.77 | ### 资产负债表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 流动资产（百万元） | 9,087 | 10,823 | 12,556 | 14,574 | | 货币资金及交易性金融资产（百万元） | 3,831 | 4,470 | 5,017 | 5,745 | | 资产总计（百万元） | 9,515 | 11,257 | 12,992 | 15,012 | | 负债合计（百万元） | 4,811 | 5,262 | 5,494 | 5,803 | | 所有者权益合计（百万元） | 4,705 | 5,995 | 7,498 | 9,209 | | 资产负债率（%） | 50.56 | 46.75 | 42.28 | 38.65 | | 每股净资产（元） | 6.01 | 7.66 | 9.58 | 11.77 | ### 现金流量表（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 经营活动现金流（百万元） | 1,985 | 693 | 599 | 754 | | 投资活动现金流（百万元） | (472) | 4 | 6 | 32 | | 筹资活动现金流（百万元） | (656) | (57) | (58) | (58) | | 现金净增加额（百万元） | 856 | 639 | 547 | 728 | ### 财务与估值指标（2025A-2028E） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 8.30 | 7.46 | 7.46 | 7.44 | | 归母净利率（%） | 3.93 | 3.47 | 3.36 | 3.29 | | ROIC（%） | 24.39 | 24.39 | 22.37 | 20.58 | | ROE（%） | 24.25 | 21.77 | 20.07 | 18.59 | | P/B（倍） | 3.19 | 2.51 | 2.00 | 1.63 | ## 风险提示 - 金价波动风险； - 开店不及预期； - 终端消费不及预期； - 非控股股东减持风险。 ## 投资建议 - 维持“买入”评级； - 预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。 ## 公司基本信息 - **收盘价（元）**：19.19 - **一年最低/最高价（元）**：13.63 / 28.35 - **市净率（倍）**：2.95 - **流通A股市值（百万元）**：14,925.56 - **总市值（百万元）**：14,925.56 - **总股本（百万股）**：777.78 - **流通A股（百万股）**：777.78 - **每股净资产（元）**：6.50 - **资产负债率（%）**：49.75 ## 市场数据 - **2026Q1营收增长**：73.6% - **2026Q1归母净利润增长**：24.62% - **2026Q1扣非归母净利润增长**：62.31% ## 东吴证券投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 相关研究 - 《菜百股份(605599)：2025年三季报点评：25Q3营收同比+20%，金价大涨下盈利能力提升》 - 《菜百股份(605599)：2025年半年报点评：25Q2营收同比+50.3%，线上线下协同效应释放》