> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 洽洽食品 (002557.SZ) 总结 ## 核心内容 洽洽食品在2025年经历了业绩低谷，但2026Q1已实现显著增长，展现出强劲的复苏信号。公司通过内部变革，包括产品创新、渠道优化及采购模式调整，为2026年业绩修复奠定了基础。 ## 主要观点 - **业绩表现**： 2025年实现营业总收入65.7亿元，同比下降7.8%；归母净利润3.2亿元，同比下降62.5%；扣非归母净利润2.5亿元，同比下降67.7%。 2026Q1实现营业总收入22.2亿元，同比增长41.5%；归母净利润1.7亿元，同比增长117.8%；扣非归母净利润1.5亿元，同比增长156.5%。 - **收入结构变化**： 2025年，传统经销渠道收入下滑19.4%，而直营渠道收入增长37.0%，显示公司正在向新兴渠道转型。 电商渠道收入同比增长19.8%，主要得益于在拼多多、抖音等平台的拓展。 海外市场收入保持稳健增长，同比增长3.2%。 - **盈利能力变化**： 2025年主营业务毛利率降至23.4%，同比下降5.3个百分点，主因原料成本上涨。 葵花子毛利率24.7%，同比下降5.0个百分点；坚果毛利率19.6%，同比下降7.6个百分点。 净利率降至4.8%，同比下降7.1个百分点，显示费用端压力较大。 销售费用率上升1.2个百分点，管理费用率上升0.5个百分点，研发费用率上升0.1个百分点，财务费用率上升2.3个百分点。 2025Q4及2026Q1合并收入同比增长8.9%，春节档产品旺销带动盈利能力修复，2026Q1净利率达到7.6%，同比提升2.7个百分点。 - **盈利预测调整**： 公司小幅上调2026-2028年盈利预测，预计2026年实现营业总收入74.1亿元，同比增长12.7%；归母净利润6.7亿元，同比增长111.2%。 2027年和2028年预计营业总收入分别为80.0亿元和85.4亿元，同比增长8.0%和6.8%；归母净利润分别为7.8亿元和8.7亿元，同比增长16.1%和11.9%。 当前股价对应PE分别为18倍、16倍和14倍，维持“优于大市”评级。 ## 关键信息 - **产品收入变化**： 葵花子收入同比下降8.2%，坚果收入同比下降8.4%，其他休闲食品收入同比下降10.1%。 - **渠道表现**： 经销及其他渠道收入同比下降19.4%，直营渠道收入增长37.0%，电商渠道收入增长19.8%。 - **成本与费用**： 原料成本上涨是2025年盈利能力下滑的主要原因。 销售费用率提升主因新品研发和新兴渠道投入增加，财务费用率提升主因借款利息及可转债利息摊销。 - **现金分红**： 公司在2025年提出高比例现金分红方案，每10股派发现金红利10元，分红比例155.9%，对应股息率4.2%。 - **估值与财务指标**： 2025年PE为38.5倍，2026年PE为18.3倍，2027年PE为15.7倍，2028年PE为14.0倍。 2025年EBIT Margin为5.4%，ROE为5.94%。 2026年预计EBIT Margin为9.0%，ROE为12%。 ## 风险提示 - 消费习惯变化可能导致葵花子和坚果品类需求萎缩。 - 行业竞争加剧。 - 原材料成本价格大幅上涨。 - 新兴渠道产品导入速度较慢。 - 食品安全风险。 ## 盈利预测与财务指标对比 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 (百万元) | 7131 | 6574 | 7410 | 8000 | 8541 | | 收入同比增速% | 5% | -7.8% | 12.7% | 8.0% | 6.8% | | 归母净利润 (百万元) | 849 | 318 | 672 | 781 | 874 | | 归母净利润同比增速% | 6% | -62.5% | 111.2% | 16.1% | 11.9% | | 每股收益 (元) | 1.68 | 0.63 | 1.33 | 1.54 | 1.73 | | PE | 14.5 | 38.5 | 18.3 | 15.7 | 14.0 | | PB | 2.1 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | 2.1 | | EV/EBITDA | 15.6 | 30.9 | 21.1 | 18.5 | 16.7 | ## 投资建议 公司已通过内部改革实现2026Q1的业绩复苏，预计2026年将迎来盈利修复。考虑到春节档产品旺销及新兴渠道合作深化，我们维持“优于大市”评级，认为其具备较好的增长潜力。