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中国银河宏观：地缘冲突进一步加快中国再通胀进程 ——2月物价数据解读总结

核心内容

2026年2月中国CPI和PPI数据反映出物价中枢逐步抬升的趋势，地缘冲突和国内政策周期共同推动了这一变化。CPI同比上涨1.3%，为近三年最高，环比上涨1.0%，为近两年最高。PPI同比降幅收窄至-0.9%，环比连续5个月上涨，显示工业品价格修复迹象。

主要观点

• CPI上涨：2月CPI同比和环比均显著上升，主要受服务价格和能源价格上涨带动。
• 食品价格：食品CPI环比上涨1.9%，低于历史季节性水平，其中肉蛋类、鲜果价格涨幅较大，而鲜菜价格小幅回落。
• 非食品价格：非食品价格环比上涨0.8%，核心CPI同比涨幅创2020年以来新高，显示服务和消费品价格修复。
• PPI上涨：PPI环比连续5个月上涨，主要由地缘冲突推动的大宗商品价格上涨驱动，尤其是能源和化工产业链。
• 再通胀进程：地缘冲突加剧全球能源价格上行，对国内工业品价格形成支撑，同时国内政策周期启动，推动新型基础设施和人工智能相关行业需求增长，进一步支撑物价中枢上移。

关键信息

CPI数据表现

• CPI同比上涨：1.3%（前值0.2%），为近三年最高。
• CPI环比上涨：1.0%（前值0.2%），为近两年最高。
• 食品CPI：环比上涨1.9%（前值持平），同比上涨1.7%（前值-0.7%），影响CPI同比上升约0.30个百分点。
• 非食品CPI：环比上涨0.8%（前值0.2%）。
• 核心CPI：环比上涨0.7%（前值0.3%），同比上涨1.8%（前值0.8%），创2020年以来新高。

PPI数据表现

• PPI环比上涨：0.4%（前值0.4%），实现连续5个月上涨。
• PPI同比增速：-0.9%（前值-1.4%），降幅收窄。
• 上游行业：石油和天然气开采业价格上涨5.1%，精炼石油产品制造价格上涨0.7%，有机化学原料制造价格上涨1.3%。
• 中游行业：有色金属矿采选业价格上涨7.1%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨4.6%，电气机械和器材制造业价格上涨1.2%，其中电线电缆制造价格上涨2.3%。
• 下游行业：计算机通信和其他电子设备制造业价格上涨0.6%，相关细分环节同步上行。

地缘冲突对通胀的影响

• 能源价格上涨：地缘冲突推升国际油价，带动国内石油开采、成品油等上游行业价格上涨。
• 产业链传导：能源成本上升传导至化工、有色金属、物流等环节，支撑农产品价格。
• 国际油价高位运行：预计国际油价将在较高中枢运行，推动全球通胀水平上行，中国物价中枢也有望随之抬升。

国内政策与投资

• 政策周期启动：2026年作为“十五五”开局之年，两会对新型基础设施、现代能源体系、人工智能与算力基础设施作出重点部署。
• 投资带动需求：电网建设、数据中心建设等带动电气设备、电子信息产业链需求改善，支撑工业品价格。
• 货币政策调整：央行更注重价格型工具的运用，融资成本稳中有降，增强内需对成本上行的承接能力。

风险提示

• 政策落地不及预期的风险
• 消费者信心恢复不及预期的风险

总结

在外部地缘冲突和内部政策周期双重推动下，中国物价中枢正逐步抬升，再通胀环境正在形成。2月CPI和PPI数据均显示出价格上涨趋势，其中服务价格和能源价格是主要推动力。食品价格虽有季节性上涨，但涨幅有限；非食品价格则在政策与投资拉动下保持稳定。PPI的上涨主要受大宗商品价格上涨驱动，尤其是能源和化工产业链，同时部分中游制造业价格回升反映需求改善。未来物价走势将取决于需求端对成本上行的承接能力，需重点关注国际油价走势、国内投资落地节奏及消费修复情况。