20180709-申万宏源-利率周报·第56期_大方向看多_利多预期充分下关注继续走强空间及短期波动可能_12页_632kb

2018年7月利率周报总结

核心内容概述

本报告为申万宏源研究发布的第56期利率周报，分析了2018年7月8日当周的国内外经济形势、人民币汇率走势、资金面状况及债券市场表现。报告指出，尽管存在利多预期，但短期波动仍需关注，整体对债市持看多态度。

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主要观点

1. 海外经济形势

• 美国非农数据喜忧参半：6月新增非农就业21.3万人，略高于预期；但失业率回升至4.0%，薪资增速持平于2.7%，显示劳动力市场紧张程度有限。
• 美联储关注贸易战风险：会议纪要显示，官员们对短期经济前景乐观，但对下半年实际GDP预期有所下调，担忧贸易政策对资本支出的负面影响，重申渐进式加息政策。
• 欧元区数据向好：德国5月工业生产与制造业生产指数季调同比均反弹1.7个百分点，分别至3.1%和3.7%，显示欧元区经济韧性。

2. 人民币汇率走势

• 美元指数回落，人民币企稳：由于中美互征关税，美元指数高位回落，人民币汇率在大方向上与美元保持反向波动。
• 预计下半年人民币基本稳定或小幅回升：人民币兑美元汇率有望保持稳定，贬值至6.7以下的概率较小。

3. 资金面情况

• 月初资金面宽裕，利率下行：定向降准释放约7000亿元流动性，资金利率全面下行，7D与隔夜利差走阔，14D与隔夜利差收窄。
• 货币政策边际宽松：央行强调“保持流动性合理充裕”、“宏观稳杠杆”，政策组合持续推动扩大内需和结构性去杠杆。

4. 债券市场表现

• 利率债短端走强：资金面宽松带动利率债短端走强，政金债表现优于国债。
• 一级市场发行平稳：国债、国开债、非国开债分别发行741.1亿元、423.9亿元、250亿元，国债需求一般，政金债需求旺盛。
• 二级市场收益率下行：国债收益率短降长升，10Y国债收益率上行5.03bp；政金债收益率普遍下行5.64bp-31.27bp。

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关键信息

5. 本周展望

• 债市大方向看多，但空间有限：市场对利多因素预期充分，资金面及基本面的预期差对债市带动作用趋弱。
• 关注短期波动：7月中下旬需警惕缴税等短期扰动，同时关注6月经济金融数据发布。
• 全年收益率呈U型波动：预计10Y国债收益率波动区间为3.4%-4.0%，右侧高点低于左侧。

6. 基本面与政策面

• 经济下行压力持续：内外需走弱、信用环境收缩，三季度经济下行压力难消散。
• 政策边际放松仍有必要：央行措辞逐步出现宽松，但融资环境未根本改善，年内违约压力较大，需关注信贷和非标领域政策调整。

7. 本周重点数据与事件

日期	重要经济数据及事件
7月9日	中国6月外汇储备
7月10日	中国6月通胀数据、金融数据；英国、法国5月制造业产出、工业产出数据；意大利5月工业产出数据；德国7月ZEW经济景气指数、经济现况指数
7月11日	美国6月PPI；加拿大央行政策利率
7月12日	美国、德国、法国6月CPI；欧元区5月工业产出数据
7月13日	中国6月贸易帐；美国7月密歇根大学消费者信心指数初值；美联储向国会作金融政策报告

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市场影响因素

• 资金面：降准释放流动性，但后续进一步宽松空间有限。
• 基本面：中美贸易战开启，外需边际弱化，经济下行预期增强。
• 政策面：宏观政策组合持续强调扩大内需和宏观稳杠杆，货币政策边际宽松。

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风险提示

• 贸易战对经济的潜在冲击：关税壁垒可能对出口和外需造成压力，加剧经济下行。
• 信用风险未根本缓解：结构性去杠杆仍在持续，非标规模下行，融资困难问题依然存在。
• 通胀压力有限：CPI全年同比均值预计在2.0%以下，PPI维持高位，但不会对货币政策造成实质性影响。

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结论

当前市场对利多因素预期充分，债市整体仍处看多态势，但短期波动风险需警惕。资金面趋于稳定，基本面继续承压，全年债券收益率预计呈U型波动，10Y国债收益率区间维持在3.4%-4.0%。政策层面，宏观稳杠杆和结构性去杠杆仍是主导方向，需关注三季度信贷和非标领域的政策调整。