20221212-国信证券-纳思达-002180.SZ-汽车级芯片再获车规认证_芯片业务有望加速成长_6页_784kb

纳思达 (002180.SZ) 总结

核心内容

纳思达近期获得市场对其控股子公司珠海极海半导体车规级MCU产品通过AEC-Q100认证的积极评价，显示出公司在集成电路业务方面的持续增长潜力。同时，公司维持“买入”投资评级，认为其打印+集成电路双轮驱动战略将推动业绩稳步提升。

主要观点

• 车规级MCU认证进展：极海半导体的三款MCU产品（APM32A407VGT7、APM32A407ZGT7、APM32A103VET7）一次性通过五张AEC-Q100认证证书，其中APM32A407ZGT7及APM32A103VET7同时获得Grade1和Grade2双等级证书，适用于-40°C至125°C的车载环境。
• 功能安全认证：公司于9月通过ISO26262功能安全管理体系认证，达到汽车功能安全最高等级“ASIL-D”，表明其具备为国内外客户提供符合功能安全标准的车规级MCU能力。
• 业务增长潜力：公司非打印耗材芯片业务在前三季度实现营业收入3.92亿元，同比增长106%，显示集成电路业务成长迅速。
• 市场前景广阔：随着汽车电子电气架构向域集中式和域融合架构发展，32位MCU需求快速增长，预计2021-2026年复合增长率达12%，高于8位和16位MCU的2%和10%。
• 国产替代机遇：中国2025年汽车MCU市场规模有望达33亿美元，国产MCU厂商正加速进入该领域，极海具备良好技术基础和产品体系，有望在国产替代中受益。

关键信息

芯片业务进展

• 极海半导体已获得7张AEC-Q100认证证书，另有4款产品即将通过认证。
• 三款MCU基于Arm® Cortex®-M4和M3内核，具备高性能、高稳定性，适用于车身控制、安全系统、信息娱乐系统、动力系统等场景。

财务预测与估值

年度	营收（亿元）	净利润（亿元）	PE（倍）	PB（倍）	EV/EBITDA（倍）
2022E	28.44	20.74	35.1	4.9	23.8
2023E	34.19	28.74	25.3	4.7	18.0
2024E	40.52	39.20	18.6	4.4	14.1

• 2022-2024年营收预计同比增长25%、20%、19%，分别达到284、342、405亿元。
• 归母净利润预计同比增长81%、38%、36%，分别达到21、29、39亿元。
• 当前估值合理，具备成长性。

财务指标分析

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	32%	34%	34%	35%	36%
EBIT Margin	6%	10%	13%	15%	17%
EBITDA Margin	12%	14%	15%	17%	18%
ROIC	4%	13%	17%	22%	28%
ROE	1%	8%	14%	18%	24%
资产负债率	79%	67%	69%	69%	70%

• 公司盈利能力稳步提升，ROIC和ROE持续增长，财务费用逐步下降。
• 毛利率和EBITDA Margin呈上升趋势，显示成本控制和盈利能力增强。

风险提示

• 需求不及预期
• 新产品研发导入不及预期
• 汇率波动风险

结论

纳思达通过控股子公司极海半导体在车规级MCU领域取得重要进展，标志着其在汽车芯片市场具备竞争力。随着汽车“三化”趋势发展和国产替代机遇，公司集成电路业务有望持续快速增长，支撑整体业绩提升。当前估值合理，维持“买入”投资评级。