债券研究报告：详细分析包商事件后同业存单认购的变化及后续机会-20190605-东北证券-12页_2mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年5月24日包商银行被央行和银保监会接管事件对同业存单市场的影响，并展望了后续市场走势。事件引发市场对信用风险的担忧，导致同业存单发行规模和认购率大幅下滑，但央行表态及后续政策支持有助于缓解市场压力，稳定市场预期。

主要观点

1. 包商事件对同业存单市场冲击显著

   • 同业存单发行规模在事件后明显下降，尤其在5月28日达到最严重程度，计划发行量骤降669亿元，实际发行量骤降546亿元，认购率下降27.55%。
   • 认购率从5月第四周的85.92%降至第五周的40%左右，反映出市场信心受挫。

2. 不同评级主体受影响程度不一

   • AAA级同业存单认购率下滑14.45%，但仍保持较高水平（78%），显示其作为优质资产的避险属性。
   • A-级别发行主体受影响最小，因发行规模小，市场关注度低。
   • 低评级主体（如AA-、A等）认购率下降明显，反映出市场对信用风险的规避。

3. 不同发行方类型表现差异明显

   • 城市商业银行和股份制商业银行受冲击最大，计划发行量和实际发行量均大幅下滑。
   • 民营银行受冲击最严重，本周无计划发行，反映其抗风险能力较弱。
   • 农信社、外资银行、邮政储蓄银行等因具有政府背景或市场认可度较高，认购率相对稳定，甚至有所回升。

4. 事件传导机制

   • 事件首先影响市场信心，导致中小银行流动性压力上升，同业负债端成本和难度增加。
   • 进一步可能影响货币政策执行及实体经济融资环境，推动信用利差扩大，对债券市场形成压力。

5. 央行态度与后续影响

   • 央行明确表示包商事件为个案，强调对中小银行流动性的支持态度。
   • 未来央行可能通过再贷款、再贴现、窗口指导等工具缓解中小银行流动性压力。
   • 事件冲击将逐步平复，同业存单市场仍具投资价值，尤其是AAA级存单。

关键信息

重要时间节点

同业存单发行与认购数据对比

各评级主体认购率变化

各类型发行主体计划发行量变化

结论

包商银行事件虽对同业存单市场造成短期冲击，但央行明确表示该事件为个案，且已采取多项措施稳定市场预期。从市场反应来看，AAA级同业存单作为优质资产，仍具投资价值，而低资质中小银行的同业存单流动性价值有所下降，但兑付压力不大。未来央行将继续通过多种工具支持中小银行流动性，避免风险传导至实体经济。整体来看，事件对市场的影响将逐步平复，债市仍有结构性机会。