> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 战争扰动尚未传导至经济数据总结 ## 核心内容 本周美国3月非农数据表现超预期，新增就业人数达17.8万人，远超预期值6万人，失业率从4.4%回落至4.3%。然而，就业市场需求却出现走弱迹象，主要受到伊朗冲突带来的外生供给冲击影响，企业招聘需求受到抑制，可能滞后反映在就业和需求数据中。 ## 主要观点 - **非农数据表现强劲但趋势温和**：非农就业人数虽然超预期增长，但经平滑后，3个月和6个月移动平均新增就业人数分别为6.8万人和1.5万人，显示就业市场仍处于温和增长趋势中。 - **就业市场需求走弱**：尽管失业率大幅下降，但主要受到永久性失业回落拉动。2月JOLTS职位空缺率回落至4.2%，中小企业乐观指数继续走弱，消费者对就业市场感到更加困难。 - **通胀-紧缩交易见顶**：市场对通胀上行风险的定价已趋于饱和，但对经济下行风险定价不足，预计未来将逐步过渡到衰退交易。 - **油价上涨未带动利率上升**：尽管伊朗冲突导致油价上涨，但市场并未进一步推高利率，显示对高油价对增长的负面影响开始关注。 - **风险偏好改善带动资产修复**：全球权益资产整体反弹，美股领涨，大宗商品如原油、黄金和铜价上涨，外汇市场美元小幅走弱，非美货币多数修复。 ## 关键信息 ### 就业结构 - 私人部门就业增加18.6万人，主要贡献行业包括教育医疗业（+9.1万）、休闲酒店业（+4.4万）、建筑业（+2.6万）和运输仓储业（+2.1万）。 - 采矿、制造和零售业就业小幅回暖，但金融业（-1.5万）、信息业（-0.3万）和其他服务业（-0.9万）成为主要拖累项。 ### 大宗商品表现 - WTI原油全周大涨11.9%，COMEX黄金和COMEX铜分别上涨3.5%和2.1%。 - 国内商品表现偏弱，南华工业品指数和南华农产品指数分别下跌0.9%和1.6%。 ### 股票市场表现 - 美股整体上涨，标普500、纳指和道指分别上涨3.4%、4.4%和3.0%。 - 罗素2000上涨3.3%，亚洲市场表现分化，沪深300和创业板指分别下跌1.4%和4.4%。 ### 外汇市场 - 美元指数全周下跌0.1%，欧元、日元和澳元相对美元升值。 - 人民币升值，中间价、在岸和离岸人民币分别变动-0.3%、-0.4%和-0.5%。 ### 外资流向 - 外资主动基金继续小幅净流出A股和港股，但规模略有收窄。 - 中概股获得小幅净流入，显示市场对部分中国资产的偏好有所回升。 ## 风险提示 - 地缘形势发展的不确定性，若冲突升级，市场可能面临更高更久的风险溢价平台。 - 经济基本面对地缘冲击的反馈具有不确定性，若油价持续上涨，可能压缩政策宽松空间，压制风险偏好。 - 全球央行超预期加息的风险，若通胀预期上升，可能进一步收紧全球流动性，增加风险资产的调整压力。 ## 投资评级与免责声明 - 投资评级基于相对市场基准指数的涨跌幅，买入、增持、中性、减持等标准明确。 - 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险。 - 报告内容不得被未经授权复制、转发或公开传播，版权归东方证券研究所所有。