> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 锅圈（2517.HK）2025年业绩总结与展望 ## 核心内容 锅圈在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达78.10亿元，同比增长20.71%；归母净利润为4.33亿元，同比增长87.76%。这一增长主要得益于产品创新和成本结构优化。公司推出了282个新SKU，包括火锅/烧烤类产品、NDC果汁、精酿啤酒、风味茶饮等，并升级了多种套餐产品，以满足不同消费者的需求。同时，公司通过优化销售及分销开支、行政开支和财务成本，使得毛利率为21.60%，净利率为5.54%，分别同比下降0.30个百分点和上升1.98个百分点。 ## 主要观点 - **收入增长显著**：2025年营业收入增长20.71%，其中销售餐食产品及相关产业收入增长20.97%，服务收入增长10.53%。 - **产品创新驱动增长**：公司通过不断推出新产品和升级现有产品线，有效刺激了市场需求，成为收入增长的重要动力。 - **成本控制成效明显**：销售及分销开支、行政开支同比分别下降1.20个百分点和1.10个百分点，财务成本略有上升，但整体成本结构优化显著。 - **门店网络持续扩张**：2025年净增1004家乡镇门店，乡镇门店总数达3010家；同时完成超过3000家零售门店的智慧化/无人化改造，推动门店经营效率提升。 - **线上渠道与会员运营成效显著**：通过抖音多层级账号矩阵实现超94.1亿次平台曝光，抖音渠道GMV同比增长75.3%；预付卡计划推动预存金额增长22.3%，注册会员数量同比增长57.1%。 ## 关键信息 - **门店总数**：截至2025年末，锅圈共有门店11566家，其中加盟店11554家，直营店12家，同比增长13.95%。 - **门店布局**：公司持续深耕下沉市场，强化乡镇市场布局，同时探索新店型如“锅圈小炒”和“锅圈露营”。 - **社区央厨战略**：围绕“在家吃饭”场景，公司持续布局中西餐、酒水饮料、冰品等多元品类，实施差异化产品策略。 - **海外市场计划**：公司计划分阶段推进海外市场布局，挖掘长期增长潜力。 ## 未来发展展望 - **门店扩张计划**：预计2026年门店总数将超过14500家，净新增门店2934家，关店率低于4%。 - **新店型探索**：公司积极布局“锅圈小炒”和“锅圈露营”等创新店型，以拓展消费场景。 - **供应链与成本控制**：通过快速铺开的供应链网络、第三方冷链支持和集中采购+自有工厂模式，公司实现了对成本的强把控和终端价格优势。 - **财务结构优化**：公司采用加盟为主的轻资产模式，财务结构健康，账面现金盈余多，库存周转速度快。 ## 投资建议 基于公司2026年门店扩张规划及财务表现，华西证券上调了2026-2028年的业绩预测，预计营业收入分别为101.80亿元、119.07亿元和136.12亿元，同比增长分别为30.34%、16.97%和14.32%；归母净利润分别为6.18亿元、7.83亿元和9.53亿元，同比增长分别为42.70%、26.80%和21.68%；EPS分别为0.22元、0.29元和0.35元。基于2026年3月16日收盘价4.24港元，对应2026-2028年PE分别为17X、13X和11X，维持“买入”评级。 ## 风险提示 - 行业竞争加剧可能影响公司市场份额； - 新店型落地不及预期可能影响扩张效果。