20260318-华西证券-锅圈-02517.HK-【华西食品&海外】锅圈(2517.HK)事件点评:25年业绩表现佳,关注后续门店扩张与新店型探索进程_2页_147kb

报告摘要

锅圈（2517.HK）2025年业绩总结与展望

核心内容

锅圈在2025年实现了显著的业绩增长，营业收入达78.10亿元，同比增长20.71%；归母净利润为4.33亿元，同比增长87.76%。这一增长主要得益于产品创新和成本结构优化。公司推出了282个新SKU，包括火锅/烧烤类产品、NDC果汁、精酿啤酒、风味茶饮等，并升级了多种套餐产品，以满足不同消费者的需求。同时，公司通过优化销售及分销开支、行政开支和财务成本，使得毛利率为21.60%，净利率为5.54%，分别同比下降0.30个百分点和上升1.98个百分点。

主要观点

收入增长显著：2025年营业收入增长20.71%，其中销售餐食产品及相关产业收入增长20.97%，服务收入增长10.53%。
产品创新驱动增长：公司通过不断推出新产品和升级现有产品线，有效刺激了市场需求，成为收入增长的重要动力。
成本控制成效明显：销售及分销开支、行政开支同比分别下降1.20个百分点和1.10个百分点，财务成本略有上升，但整体成本结构优化显著。
门店网络持续扩张：2025年净增1004家乡镇门店，乡镇门店总数达3010家；同时完成超过3000家零售门店的智慧化/无人化改造，推动门店经营效率提升。
线上渠道与会员运营成效显著：通过抖音多层级账号矩阵实现超94.1亿次平台曝光，抖音渠道GMV同比增长75.3%；预付卡计划推动预存金额增长22.3%，注册会员数量同比增长57.1%。

关键信息

门店总数：截至2025年末，锅圈共有门店11566家，其中加盟店11554家，直营店12家，同比增长13.95%。
门店布局：公司持续深耕下沉市场，强化乡镇市场布局，同时探索新店型如“锅圈小炒”和“锅圈露营”。
社区央厨战略：围绕“在家吃饭”场景，公司持续布局中西餐、酒水饮料、冰品等多元品类，实施差异化产品策略。
海外市场计划：公司计划分阶段推进海外市场布局，挖掘长期增长潜力。

未来发展展望

门店扩张计划：预计2026年门店总数将超过14500家，净新增门店2934家，关店率低于4%。
新店型探索：公司积极布局“锅圈小炒”和“锅圈露营”等创新店型，以拓展消费场景。
供应链与成本控制：通过快速铺开的供应链网络、第三方冷链支持和集中采购+自有工厂模式，公司实现了对成本的强把控和终端价格优势。
财务结构优化：公司采用加盟为主的轻资产模式，财务结构健康，账面现金盈余多，库存周转速度快。

投资建议

基于公司2026年门店扩张规划及财务表现，华西证券上调了2026-2028年的业绩预测，预计营业收入分别为101.80亿元、119.07亿元和136.12亿元，同比增长分别为30.34%、16.97%和14.32%；归母净利润分别为6.18亿元、7.83亿元和9.53亿元，同比增长分别为42.70%、26.80%和21.68%；EPS分别为0.22元、0.29元和0.35元。基于2026年3月16日收盘价4.24港元，对应2026-2028年PE分别为17X、13X和11X，维持“买入”评级。