> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 证券研究报告总结 ## 核心内容概述 本报告由国金证券固定收益组分析师尹睿哲和魏雪发布，主要分析了7月资金面运行情况及8月的展望。报告指出，7月资金中枢整体持稳，央行采取“缩短放长”策略，通过MLF和买断式逆回购投放中长期资金，以缓解大行负债端的不稳定性。同时，报告对8月政府债和地方债的发行节奏进行了预测，并对资金面的可能走势提出了中性均衡的判断。 --- ## 主要观点 ### 7月资金面回顾 - **资金中枢稳中有降**：DR001中枢基本持平于1.39%，DR007中枢环比下行2bp至1.42%。 - **央行操作策略**：央行通过“缩短放长”策略，逆回购净回笼2495亿，但MLF和买断式逆回购分别净投放1000亿和7000亿，其中买断式逆回购净投放为2025年2月以来新高。 - **大行负债结构不稳定**：非银存款占比上升，导致大行负债端波动加大，不支持资金中枢明显下行。 - **资金摩擦显著**：尽管央行持续投放中长期资金，但7月资金面仍出现阶段性紧张，主要受大行负债不稳影响。 ### 8月资金面展望 - **政府债供给温和**：7月政府债合计净融资1.11万亿，进度偏慢，8月预计净融资规模在1.2-1.5万亿之间。 - **国债发行规模偏低**：8月初国债发行规模仅小幅上升，7年、30年国债发行规模下降，可能延续温和发行趋势。 - **地方债有上升空间**：预计8月地方债净融资规模为6470亿（对应净融资进度70%）至9174亿（对应净融资进度74%），政府债净融资规模可能达到1.24万亿至1.51万亿。 - **流动性总量合理**：央行通过外汇占款、MLF、买断式逆回购等工具维持流动性合理均衡，超储率预计小幅下降至1.19%。 - **政策宽松预期有限**：短期内降准、降息概率较低，因通胀拐点未明，且流动性扰动可控。 --- ## 关键信息 ### 货币政策工具使用情况 - **逆回购操作**：7月央行净回笼2495亿，但买断式逆回购净投放7000亿，为2025年2月以来新高。 - **MLF操作**：1年期MLF连续三个月净投放，显示央行对中长期流动性的支持。 - **外汇占款**：4月以来持续投放资金，规模约900-1000亿，预计8月继续维持。 ### 政府债与地方债发行情况 - **7月政府债净融资**：1.11万亿，国债净融资6429亿，地方债净融资4705亿，进度偏慢。 - **8月政府债预期**：国债净融资可能为5928亿，地方债净融资可能为6470亿至9174亿，政府债合计净融资1.24万亿至1.51万亿。 - **地方债进度**：预计净融资进度为68%-74%，与去年同期相比有所差距。 ### 资金面影响因素 - **资金面扰动**：主要来自政府债供给，但幅度可控。 - **央行应对策略**：通过货币财政协同、中长期资金投放平滑波动。 - **信贷消耗有限**：当前信贷投放乏力，对资金面影响较小。 --- ## 风险提示 - **政府债发行不确定性**：实际发行规模可能与预测值存在差异。 - **历史经验不适用**：当前市场环境复杂，历史数据可能无法准确预测未来走势。 - **政策超预期风险**：央行货币政策可能有不可预测的调整。 - **海外市场波动**：近期关税政策扰动较大，可能影响人民币汇率和美元指数。 --- ## 结论 8月资金面整体将延续中性均衡态势，但需关注月内因政府债供给带来的资金摩擦。央行通过中长期资金投放和货币财政协同维护流动性平稳，短期内总量宽松概率有限。大行负债结构问题仍需时间改善，建议投资者关注资金面波动及政策动向。 --- ## 图表说明（简要） - **图表1-9**：反映7月资金中枢、央行操作、大行负债结构变化等关键指标。 - **图表10-17**：展示8月政府债和地方债发行规模预测、超储率测算、政策信号等信息。 --- ## 内容目录（简要） 1. **7月复盘**：资金中枢持稳，央行缩短放长 2. **8月展望**：延续中性均衡，关注月内摩擦 3. **风险提示**：政府债发行、历史经验、政策超预期、海外市场波动 --- ## 特别声明 - 本报告为国金证券固定收益组发布，仅限中国境内使用。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，使用时需结合专业判断。 - 报告版权归属国金证券，未经授权不得复制、引用或修改。