20260116-国元证券-三大交易所上调融资保证金比例点评

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 精准“降温”调控，筑牢“长牛”基础 # 三大交易所上调融资保证金比例点评 # 报告要点： 事件：经中国证监会批准，沪深北交易所于2026年1月14日宣布，将投资者融资买入证券的最低保证金比例从80%上调至100%。政策自1月19日起正式施行，且采用“新老划断”原则——仅针对新开融资合约，存量合约及展期仍按原80%比例执行。 # 新规出台背景 此次最低保证金调整的背景是融资交易持续活跃、部分板块和个股涨幅过快：截至2026年1月13日，A股两融余额达2.68万亿元（创历史新高），单日成交额连续突破3万亿元，局部板块短期涨幅过大，需通过政策工具适度纠偏，防范投机风险。 # 短期：降温为主，缩小结构性分化 政策层面看：“长期上行”趋势不变。政策发布后，A股市场呈现“情绪驱动型调整”：1月14日大盘由涨转跌，效果明显。沪指从涨 $1.26\%$ 转至跌 $0.85\%$ ，最终收跌 $0.31\%$ ，深成指、创业板指分别收涨 $0.56\%$ 、 $0.82\%$ ，但成交额仍维持3.94万亿元高位，显示市场远未触发恐慌性抛售。板块层面看：急涨板块承压，低估机遇凸显，科技仍是主线。领跌板块：前期资金扎堆高波动、蹭热点的板块或个股受冲击较大，如商业航天（1月14日超60只个股跌停或跌超 $10\%$ ）部分个股融资余额占比高、估值较高，政策出台后获利盘了结压力显著。低估板块：低估值、高分红、蓝筹的防御性板块（如金融、公共事业等）价值凸显，政策调控更大可能性在推动市场回归“价值驱动”，坚持价值投资理念。科技板块：具有技术深度和有一定基本面支撑的科技类公司，仍是市场主线，不在此次调控范围内。未来很长时期内，科技类公司仍具有配置价值。 # 中长期：优化市场生态，降低波动风险。 杠杆水平回归理性，降低波动风险。调整后融资杠杆率下行（如融资100万元需缴纳100万元保证金，而非此前80万元），直接减缓新入市场投资者和新增资金的过快流入，减少“金融加速器效应”——避免未来市场波动时，高杠杆投资者被迫平仓，为市场构筑更厚“安全垫”。引导投资理念转型，提升市场韧性。此次政策微调延续了“涨时防风险、跌时稳信心”的思路，传递出明确导向：一方面通过提高资金门槛，抑制短期投机行为；另一方面推动投资者从“杠杆博弈”转向“基本面研究”，长期有利于培育理性、价值投资，减少市场“追涨杀跌”的交易行为，增强A股抗风险能力。 # 两融制度进一步成熟，为后续优化预留空间 从历史维度看，融资保证金比例已形成“50%（2006年试点） $\rightarrow$ 100%（2015年防过热） $\rightarrow$ 80%（2023年稳信心） $\rightarrow$ 100%（2026年防投机）”的动态调整轨迹，三次调整均围绕融资保证金比例这一指标展开，但在背景、力度、实施方式与市场影响上存在差异。此次调整或标志着两融制度逐步成为成熟调节工具。从相同点看，均以风险调控为主。三次调控均以融资保证金比例为调整抓手，体现政策对两融业务的逆周期调节思路，可能在于平衡市场活跃度与风险防控。长远来看仍是保护投资者权益，促进资本市场稳定健康发展。从差异点看，三次调整的力度、实施方式、市场环境都有差别。2015年调整幅度为 $50\%$ 上调至 $100\%$ ，反映当时控制风险的紧迫性。2023年调整幅度为 $100\%$ 下调至 $80\%$ ，属于“松油门”式刺激，节奏相对温和。2026年调整幅度与2023年对称 $(80\% \rightarrow 100\%)$ ，属于渐进式微调，体现调控的精准度。前两次调控过程是“去杠杆组合拳”：第一次调控同期配套措施包括清理场外配资、伞形信托等，市场两融余额快速下降；第二次调控为 # 相关研究报告 1.《繁荣起点周年再续，合力厚植沃土方兴元瞻经纬总量月报（2025年9月)》 2. 《“十五五”承前启后，接续奋进谱新篇——元瞻经纬总量月报（2025年10月）》 3.《经济大省视角下，区域经济高质量发展之路元瞻经纬总量月报（2025年11月)》 4.《稳中求进、积极有为，提质增效、苦炼内功——12月中央经济工作会议学习理解》 # 报告作者 分析师 刘乐 执业证书编号S0020524070001 邮箱 liule@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 分析师 黄轩辕 执业证书编号S0020524120001 邮箱 huangxuanyuan@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 李卿 邮箱 liqing3@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 “融资松、融券紧”组合，当年9月，融资保证金比例从100%降低至80%，同年10月融券保证金比例从原来的50%上调至80%。最近一次，只调整了融资比例，后续配套政策还有待观察。可以看出政策“精准滴灌”日趋成熟。2015年市场处于高位，投资者风险意识薄弱，杠杆资金集中于题材股，市场风险相对较大。2023年市场处于低位，为提振投资者信心，增加交易活跃度，政策引导资金入场。2026年市场处于复苏阶段，增量资金入场活跃，为了让结构更均衡，两融资金流向相对合理。三次两融业务调整展现政策向“精细化治理”的演进路径。既防范风险，又不损害市场活力，为市场长期健康发展保驾护航。后续政策有望进一步优化制度，如推动券商建立“差异化保证金制度”（高风险标的设更高比例）、拓宽担保品范围，在严控风险同时提升资金使用效率。 # 投资建议：压降杠杆，聚焦价值 短期建议压降杠杆仓位，尤其规避融资余额过多的高波动、蹭热点的题材股；中长期可逢调整布局低估值、业绩确定性强的蓝筹股及有业绩支撑的科技细分领域。 总体来看，此次融资保证金比例上调是一次“精准、温和”的逆周期调控，短期为局部过热板块“降温”，中长期为资本市场整体健康发展“筑基”，不改变A股“长期向上”的趋势，反而有助于延长行情周期。 # 风险提示 政策落地效果不及预期；政策理解偏差。 表 1: 2015 年以来历次融资保证金比例调整 时间 事件 2015年11月13日 经中国证监会批准，上海证券交易所、深圳证券交易所对融资融券交易实施细则进行了修改，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由50%提高至100%。此调整将自2015年11月23日起实施。 2023年8月27日 经中国证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，修订《融资融券交易实施细则》，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由100%降低至80%。此调整将自2023年9月8日收市后实施。 2026年1月14日 经中国证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。 资料来源：上交所发布,深交所,北交所,国元证券研究所 表 2：2015 年 VS 2026 年,两融业务调整详情对比 2015年两融业务调整 2026年两融业务调整 调整时间和幅度 11月13日宣布，11月23日实施。融资保证金比例由50%上调至100%，融券保证金比例不变（≥50%） 1月14日宣布，1月19日实施。融资保证金比例由80%上调至100%，融券保证金比例不变 调整目的 抑制市场整体过热风险，防范系统性金融风险，推动风格从题材炒作转向蓝筹。 防范杠杆资金快速膨胀，给局部过热市场降温，引导市场走出“慢牛”行情。 实施方式 存量合约不受影响。 新老划断，存量合约及展期在1月19日前仍按80%执行，仅新增合约按100%执行 市场影响 两融余额见顶回落，风格从题材炒作转向蓝筹，沪深300短期波动。 预计短期成交下行，脱离基本面板块回调，引导资金流向低估价值板块 政策特点 应对型政策，强化风险控制，规范业务发展。 预防型政策，运用逆周期调节工具，提前防范风险，促进市场中长期健康发展。 资料来源：上交所发布,深交所,北交所,国元证券研究所 图1：历次融资保证金调整节点市场点位及成交额走势 资料来源：Wind，国元证券研究所 图2：两融余额及交易额占A股交易额比重均处较高位置 资料来源：Wind，国元证券研究所 投资评级说明 (1)公司评级定义 (2)行业评级定义 买入 股价涨幅优于基准指数15%以上 推荐 行业指数表现优于基准指数10%以上 增持 股价涨幅相对基准指数介于5%与15%之间 中性 行业指数表现相对基准指数介于-10%~10%之间 持有 股价涨幅相对基准指数介于-5%与5%之间 回避 行业指数表现劣于基准指数10%以上 卖出 股价涨幅劣于基准指数5%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现，其中A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数或纳斯达克指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数。 # 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业操守和专业能力，本报告清晰准确地反映了本人的研究观点并通过合理判断得出结论，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 # 证券投资咨询业务的说明 根据中国证监会颁发的《经营证券业务许可证》(Z23834000)，国元证券股份有限公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 # 法律声明 本报告由国元证券股份有限公司（以下简称“本公司”）在中华人民共和国境内（台湾、香港、澳门地区除外）发布，仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。若国元证券以外的金融机构或任何第三方机构发送本报告，则由该金融机构或第三方机构独自为此发送行为负责。本报告不构成国元证券向发送本报告的金融机构或第三方机构之客户提供的投资建议，国元证券及其员工亦不为上述金融机构或第三方机构之客户因使用本报告或报告载述的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的信息、资料、分析工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的投资建议或要约邀请。本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务或其他服务，上述交易与服务可能与本报告中的意见与建议存在不一致的决策。 # 免责条款 本报告是为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。文中所有内容均代表个人观点。本公司力求报告内容的准确可靠，但并不对报告内容及所引用资料的准确性和完整性作出任何承诺和保证。本公司不会承担因使用本报告而产生的法律责任。本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或向特定读者群以外的人士传阅，如需引用或转载本报告，务必与本公司研究所联系并获得许可。 网址：www.gyzq.com.cn 国元证券研究所 合肥 上海 北京 地址：安徽省合肥市梅山路18号安徽国际金融中心A座国元证券邮编：230000 地址：上海市浦东新区民生路1199号证大五道口广场16楼国元证券邮编：200135 地址：北京市朝阳区安定路5号院3号楼中建财富国际中心5层邮编：100029