20190825-国盛证券-医药生物行业周报：产业趋势叠加行业比较，双重共振引发医药硬核资产的估值重塑_19页_1mb

医药生物行业分析总结

核心观点

医药行业在产业趋势与行业比较双重共振下，正经历估值体系的重塑。从现金流折现模型来看，折现率中的“要求回报率”下降，推动医药硬核资产估值中枢上移。中长期来看，医药硬核资产估值将持续提升，而短期则建议关注 $2+X$ 主线。

主要推荐主线

• 医药科技创新：

  • 创新疫苗：智飞生物、沃森生物、康泰生物、华兰生物等，受益于“13价肺炎+微卡”预计获批及大品种持续放量。
  • 创新药服务商：凯莱英、昭衍新药、药石科技、博腾股份、泰格医药、药明康德、康龙化成等，受益于行业景气度提升及科创板带动估值提升。
  • 创新药：恒瑞医药、贝达药业、丽珠集团、科伦药业、天士力等，部分企业已进入收获期。
  • 创新器械：迈瑞医疗、乐普医疗、安图生物、开立医疗等，受益于医疗器械需求增长。

• 医药扬帆出海：

  • 注射剂国际化：健友股份、普利制药、恒瑞医药等，ANDA和业绩进入爆发兑现期。
  • 口服国际化：华海药业，关注其专利挑战及特殊剂型国际化。

• 医药健康消费：

  • 品牌中药消费：片仔癀、云南白药、同仁堂、济川药业、广誉远等，具备长期成长逻辑。
  • 其他特色消费：长春高新（生长激素）、我武生物（过敏领域）等。

• 医药品牌连锁：

  • 药店：益丰药房、老百姓、大参林、一心堂等，具备品牌与渠道优势。
  • 特色专科连锁医疗服务：爱尔眼科、美年健康、通策医疗等。
  • 第三方检验服务商：金域医学、迪安诊断等。

• 医药X（其他特色细分龙头）：

  • 核医药：东诚药业。
  • 医药流通：柳药股份、上海医药、国药股份、九州通等。

行情回顾

截至8月23日，申万医药指数周环比上涨4.99%，涨幅位列全行业第2，跑赢沪深300及创业板指数。2019年初至今申万医药上涨28.91%，跑赢沪深300但跑输创业板指数。子行业中，医疗服务Ⅱ表现最佳，上涨8.16%；生物制品Ⅱ表现最差，上涨3.22%。

行业政策与事件

国家医保局药品目录调整

• 内容：新版医保目录“有进有出”，结构优化，纳入128个拟谈判品种，调整品种包括临床价值不高、滥用明显、有更好替代的药品。
• 影响：治疗性品种长期受益，辅助性品种受到打压。医保支付标准统一，原研与仿制药同价，对创新药支持明显。

国家药监局《药品质量抽查检验管理办法》

• 内容：规范药品质量抽查检验流程，重点抽查不良反应集中、投诉举报多、舆情关注度高、临床用量大、储存要求高且效期短、新批准注册的药品。
• 影响：加强药品监督管理，推动行业良性发展。

青海省药品集中采购方案

• 内容：集采范围包括仿制药、大金额用药、基础输液等，采用招标、议价、谈判三种形式，进一步推进带量采购。
• 影响：显示重点监控药品管理逐步延伸至集采，提升行业集中度。

行业估值与热度

• 医药行业估值：当前TTM估值为32.31X，较上周上涨1.39X，低于近10年均值37.77X。
• 医药行业热度：本周医药成交额占比沪深总成交额8.08%，高于2013年均值6.42%，热度有所上升。
• 医药行业溢价率：本周为69.03%，高于2005年以来均值56.47%，处于较高水平。

风险提示

1. 负向政策持续超预期；
2. 行业增速不及预期。

重点公司估值与业绩表现

医药科技创新

公司名称	最新市值（亿元）	归母净利润2018A（亿元）	归母净利润2019E（亿元）	净利润增速2019E（%）	2019PE
凯莱英	259.87	4.28	5.73	33.79%	45.35
药明康德	1345.93	22.61	22.61	0.01%	59.53
泰格医药	455.76	4.72	6.76	43.11%	67.45
昭衍新药	97.88	1.08	1.62	49.53%	60.42
康龙化成	290.54	3.39	4.58	34.89%	63.49
量子生物	70.32	1.61	2.55	58.04%	27.62
药石科技	95.07	1.33	1.95	46.43%	48.68
艾德生物	79.12	1.27	1.48	17.02%	53.35
博腾股份	76.31	1.24	1.59	27.72%	47.99
恒瑞医药	3387.88	40.66	52.84	29.97%	64.11
丽珠集团	237.06	10.82	12.41	14.68%	19.10
贝达药业	197.37	1.67	2.08	24.93%	94.71
康弘药业	307.33	6.95	8.86	27.46%	34.70
科伦药业	401.27	12.13	16.22	33.72%	24.74
复星医药	670.80	27.08	32.67	20.63%	20.54
天士力	259.88	15.45	17.33	12.18%	14.99
海思科	224.99	3.33	4.90	46.98%	45.94
海辰药业	41.59	0.83	1.12	34.61%	37.13
众生药业	91.46	4.36	4.73	8.57%	19.34

医药扬帆出海

公司名称	最新市值（亿元）	归母净利润2018A（亿元）	归母净利润2019E（亿元）	净利润增速2019E（%）	2019PE
健友股份	225.67	4.25	5.95	40.15%	37.93
普利制药	137.99	1.81	2.98	64.25%	46.30
华海药业	198.76	1.08	1.08	0.00%	184.87

医药健康消费

公司名称	最新市值（亿元）	归母净利润2018A（亿元）	归母净利润2019E（亿元）	净利润增速2019E（%）	2019PE
东阿阿胶	211.90	20.85	20.13	-3.44%	10.53
片仔癀	607.84	11.43	14.30	25.12%	42.51
云南白药	994.59	33.07	36.36	9.96%	27.35
同仁堂	394.30	11.34	12.10	6.68%	32.59
华润三九	289.46	14.32	21.86	52.62%	13.24
我武生物	181.68	2.33	2.99	28.24%	60.83
欧普康视	162.80	2.16	2.95	36.22%	55.27
健帆生物	286.93	4.02	5.47	36.00%	52.49
长春高新	589.10	10.06	14.70	46.03%	40.08
安科生物	163.64	2.63	3.65	38.58%	44.87

医药品牌连锁

公司名称	最新市值（亿元）	归母净利润2018A（亿元）	归母净利润2019E（亿元）	净利润增速2019E（%）	2019PE
益丰药房	296.17	4.16	5.71	37.16%	51.85
老百姓	215.15	4.35	5.36	23.11%	40.17
一心堂	142.00	5.21	6.34	21.77%	22.38
大参林	274.88	5.32	6.50	22.25%	42.30
美年健康	479.08	8.21	9.93	21.00%	48.25
通策医疗	314.23	3.32	4.72	42.12%	66.58
爱尔眼科	1039.94	10.09	13.50	33.83%	77.02
金域医学	229.54	2.33	3.28	40.72%	69.91
迪安诊断	142.02	3.89	4.94	27.19%	28.73

医药X（其他特色细分龙头）

公司名称	最新市值（亿元）	归母净利润2018A（亿元）	归母净利润2019E（亿元）	净利润增速2019E（%）	2019PE
东诚药业	107.90	2.80	3.80	35.51%	28.39
柳药股份	97.02	5.28	6.91	30.83%	14.04
上海医药	489.79	38.81	42.88	10.47%	11.42
九州通	257.62	13.41	16.71	24.67%	15.41
国药股份	225.35	14.04	15.45	10.05%	14.58
华兰生物	484.90	11.40	14.30	25.51%	33.90
博雅生物	155.13	4.69	5.83	24.17%	26.63
天坛生物	298.97	5.09	6.21	21.91%	48.13
健康元	172.68	6.99	8.07	15.38%	21.40
通化东宝	349.24	8.39	9.78	16.60%	35.72

总结

医药行业在政策环境优化与行业比较优势下，估值体系正在重塑，硬核资产迎来估值提升。重点推荐医药科技创新、扬帆出海及特色消费等主线，关注细分领域龙头企业的长期增长潜力与估值提升空间。同时，需警惕政策超预期及行业增速不及预期等风险。