> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档总结 ## 核心内容概述 本文档为西南证券对重庆百货（600729）2025年年报的分析报告，重点阐述了公司在2025年的经营表现、毛利率改善情况、费用控制成果以及未来盈利预测与投资建议。 ## 主要观点 - **营收承压，毛利率逆势提升**：2025年公司实现营业收入147亿元，同比减少14.24%；归母净利润10.5亿元，同比减少20.5%。尽管营收面临挑战，但公司通过深化供应链变革，主营业务毛利率同比提升2.3个百分点至22.6%。其中，超市业态表现突出，毛利率同比提升2.6个百分点至19.1%。 - **费用控制良好，数字化转型有效**：公司2025年期间费用率有所上升，但销售费用和财务费用分别减少5.4%和23.1%。数字化转型持续推进，如多点AI出清、智能补货等系统落地，提升了运营效率。2025年公司会员人数达3602.3万人，会员销售额占总零售额的52%。 - **马上消费金融短期波动，仍是利润支柱**：马上消费金融2025年实现净利润19.2亿元，公司按权益法确认投资收益6亿元，同比下降15.6%。尽管有所下滑，投资收益仍占公司归母净利润的57.2%，是公司的重要利润来源。 - **盈利预测与投资建议**：预计公司2026-2028年EPS分别为2.70元、2.85元、3.03元，对应PE分别为8、8、7倍。公司作为西南地区零售龙头，具备区域品牌优势和网点规模优势，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 2025年业绩表现 - **营业收入**：147亿元，同比减少14.24%。 - **归母净利润**：10.5亿元，同比减少20.5%。 - **单季度Q4**： - 营业收入：30.7亿元，同比减少25.8%。 - 归母净利润：0.5亿元，同比减少86.2%。 - **各业态收入表现**： - 百货：15.6亿元，同比减少12%。 - 超市：58.3亿元，同比减少5.4%。 - 电器：26.8亿元，同比减少19%。 - 汽贸：32.8亿元，同比减少23.4%。 - **毛利率**：22.6%，同比提升2.3个百分点。 - **总股本**：4.40亿股。 - **流通A股**：1.92亿股。 - **总市值**：94.83亿元。 - **每股净资产**：17.82元。 - **PE**：9倍。 - **PB**：1.21倍。 ### 未来盈利预测 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 14698.15 | 14475.94 | 15136.57 | 15830.15 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1045.45 | 1187.77 | 1253.69 | 1333.76 | | EPS(元) | 2.37 | 2.70 | 2.85 | 3.03 | | PE | 9 | 8 | 8 | 7 | | PB | 1.21 | 1.08 | 0.99 | 0.90 | ### 关键假设 - **百货业务**：预计2026-2028年收入同比增长5%，分别为16.4/17.2/18亿元。 - **超市业务**：预计2026年收入开始正增长，2026-2028年同比增长5%，分别为61.2/64.3/67.5亿元。 - **电器业务**：2026年收入同比减少10%，2027-2028年增长5%，分别为24.1/25.3/26.6亿元。 - **汽贸业务**：2026年收入同比减少10%，2027-2028年增长5%，分别为29.5/31/32.6亿元。 ### 财务预测与估值指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 28.59% | 29.45% | 29.33% | 29.19% | | 三费率 | 21.89% | 22.22% | 22.30% | 22.35% | | 净利率 | 7.17% | 8.31% | 8.38% | 8.52% | | ROE | 13.26% | 13.55% | 13.00% | 12.60% | | PE | 9.07 | 7.98 | 7.56 | 7.11 | | PB | 1.21 | 1.08 | 0.99 | 0.90 | ### 风险提示 - 消费复苏不及预期。 - 区域内行业竞争加剧。 - 马上消费金融业绩不及预期。 ## 投资建议 公司作为西南地区零售龙头，区域品牌和网点规模优势显著，正积极推进“AI新质零售”转型，各业态调改持续深化。预计未来三年公司盈利稳步增长，EPS分别为2.70元、2.85元、3.03元，PE逐步下降至7倍，维持“买入”评级。 ## 结论 尽管2025年公司营收面临压力，但毛利率显著改善，费用控制良好，数字化转型成效显著。公司未来三年盈利有望稳步提升，且马上消费金融仍是重要利润来源。在风险可控的前提下，公司具备较强的盈利能力和增长潜力，值得投资者关注。