20260423-西南证券-重庆百货-600729.SH-2025年年报点评_毛利率改善明显_关注调改进展_7页_1mb

报告摘要

本文档为西南证券对重庆百货（600729）2025年年报的分析报告，重点阐述了公司在2025年的经营表现、毛利率改善情况、费用控制成果以及未来盈利预测与投资建议。

营收承压，毛利率逆势提升：2025年公司实现营业收入147亿元，同比减少14.24%；归母净利润10.5亿元，同比减少20.5%。尽管营收面临挑战，但公司通过深化供应链变革，主营业务毛利率同比提升2.3个百分点至22.6%。其中，超市业态表现突出，毛利率同比提升2.6个百分点至19.1%。
费用控制良好，数字化转型有效：公司2025年期间费用率有所上升，但销售费用和财务费用分别减少5.4%和23.1%。数字化转型持续推进，如多点AI出清、智能补货等系统落地，提升了运营效率。2025年公司会员人数达3602.3万人，会员销售额占总零售额的52%。
马上消费金融短期波动，仍是利润支柱：马上消费金融2025年实现净利润19.2亿元，公司按权益法确认投资收益6亿元，同比下降15.6%。尽管有所下滑，投资收益仍占公司归母净利润的57.2%，是公司的重要利润来源。
盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年EPS分别为2.70元、2.85元、3.03元，对应PE分别为8、8、7倍。公司作为西南地区零售龙头，具备区域品牌优势和网点规模优势，维持“买入”评级。

营业收入：147亿元，同比减少14.24%。
归母净利润：10.5亿元，同比减少20.5%。
单季度Q4：
- 营业收入：30.7亿元，同比减少25.8%。
- 归母净利润：0.5亿元，同比减少86.2%。
各业态收入表现：
- 百货：15.6亿元，同比减少12%。
- 超市：58.3亿元，同比减少5.4%。
- 电器：26.8亿元，同比减少19%。
- 汽贸：32.8亿元，同比减少23.4%。
毛利率：22.6%，同比提升2.3个百分点。
总股本：4.40亿股。
流通A股：1.92亿股。
总市值：94.83亿元。
每股净资产：17.82元。
PE：9倍。
PB：1.21倍。

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	14698.15	14475.94	15136.57	15830.15
归属母公司净利润(百万元)	1045.45	1187.77	1253.69	1333.76
EPS(元)	2.37	2.70	2.85	3.03
PE	9	8	8	7
PB	1.21	1.08	0.99	0.90

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率	28.59%	29.45%	29.33%	29.19%
三费率	21.89%	22.22%	22.30%	22.35%
净利率	7.17%	8.31%	8.38%	8.52%
ROE	13.26%	13.55%	13.00%	12.60%
PE	9.07	7.98	7.56	7.11
PB	1.21	1.08	0.99	0.90