20260226-麦高证券-飞机租赁行业跟踪报告_飞机交易市场韧性犹存_国际航线进一步修复_24页_762kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 飞机交易市场韧性犹存，国际航线进一步修复——飞机租赁行业跟踪报告 分析师：钟奕昕 资格证书：S0650524030001 联系邮箱：zhongyixin@mgzq.com - 飞机制造商产能在缓慢恢复，积压订单飞机数量仍维持高位。受供应链及劳动力短缺等因素影响延续，飞机制造商产能受限、交付延迟问题依然严峻。2026年1月，波音飞机交付量为46架，空客飞机交付量为19架。IBA预测，2026年空客预计交付略高于900架飞机，波音方面预计全年交付约670架。飞机订单需求持续火热，积压订单量继续维持在历史高位水平。 - 根据IBA，自疫情影响消退以来，飞机二级交易市场持续走强。在二手交易市场中，窄体机依然占据主导地位，其中以空客A320/A321系列以及波音737NG系列最为活跃。需求来源不仅包括现有运营商，也涵盖了拆解交易商与备件供应商。与此同时，宽体机的市场价值与租金水平亦呈上行趋势，主要受发动机大修成本高企以及维修工位紧缺的影响。展望未来，尽管市场上可供出售的飞机与发动机数量依然有限，但在发动机维修周期拉长、维修成本高企的约束下，飞机交易市场整体仍将保持强势。 - 总体来看，飞机制造商产能虽有所恢复，但仍难以满足持续扩张的飞机需求。整体来看，市场对于飞机的需求仍然十分旺盛，飞机租赁行业将持续受益于飞机供需紧张带来的机遇。亚太地区航空市场增长潜力较大，将为中资飞机租赁公司提供更广阔的发展空间。对比全球飞机租赁龙头AerCap而言，目前中资飞机租赁公司估值仍相对较低，且拥有较高的订单弹性，值得重点关注。 一、飞机供给持续紧张 二、民航客运需求近况更新 三、飞机租赁商动态跟踪 # 一、飞机供给持续紧张 # IBA预测空客、波音2026年分别交付900架、670架飞机 - 2026年1月，波音飞机交付量为46架，空客飞机交付量为19架。 - IBA预测，2026年空客预计交付略高于900架飞机，其中包括约700架A320系列、100余架A220、42架A330以及65架A350波音方面，预计全年交付约670架，其中约510架737机型，100余架787，以及767和777F货机各25至30架。 各年份波音月度飞机交付数量（架） 各年份空客月度飞机交付数量（架） # 飞机订单积压量仍处于历史高位 - 2026年1月，波音和空客新订单数量分别为107架和49架，飞机需求仍然较高。 - 由于供给持续受限，叠加需求稳健扩张，波音和空客的订单积压量仍在历史高位，截至2026年1月底，波音和空客订单积压量合计为15560架。 各年份波音月度飞机订单数量（架） 各年份空客月度飞机订单数量（架） 资料来源：Boeing、Airbus。麦高证券研究发展部 # 2026年1月民航客机平均利用率约8.0小时/天，较去年同期小幅下行 - 2026年1月民航客运运输机队利用率约8.0小时/天，比上月增长约0.4小时/天，比2025年同期下降约0.6小时/天；其中，宽体机利用率9.5小时/天，相比25年同期下降约1.0小时/天；窄体机利用率8.0小时/天，比2025年同期下降约0.5小时/天；支线机利用率5.2小时/天，比25年同期下降约0.1小时/天。 近年来民航客机利用率月趋势（小时/天） # 二、民航客运需求近况更新 # 全球航空客运量增速有所放缓 - 据IATA，2025年12月，全行业客运量同比增长 $5.6\%$ ，略低于11月的 $5.8\%$ 。客座率为 $83.7\%$ ，较去年12月的 $83.9\%$ 小幅回落。 全球航空客运量(RPK) 全球及主要航线客座率（%） # 2025年12月全球民航客运量增速有所放缓 - 2025年12月，全球民航客运量（RPK）同比增长 $5.6\%$ ，略低于11月的 $5.8\%$ ，全球运力（ASK）同比增长 $5.9\%$ ，全球客座率为 $83.7\%$ 。 - 多个地区的客运总量增速较11月有所放缓，北美航空公司客运量同比微降0.1%；非洲航司同比增速较高，达到 $12.8\%$ 全球市场份额占比 2025年12月当月同比变化率 收入客公里 可用座公里 载客率变化 载客率 全球市场合计 100.0% 5.6% 5.9% -0.2% 83.7% 非洲 2.2% 12.8% 14.1% -0.9% 75.6% 亚太 34.5% 6.3% 6.1% 0.2% 83.6% 欧洲 26.6% 7.6% 7.3% 0.2% 86.7% 拉美 5.4% 6.8% 6.8% 0.0% 83.1% 中东 9.5% 9.6% 8.3% 1.0% 81.5% 北美 21.8% -0.1% 2.0% -1.7% 82.9% 资料来源：IATA、麦高证券研究发展部 # 国际航线增长保持稳健，非洲地区客运量增速相对较高 - 2025年12月，全球国际客运RPK同比增长7.7%，全球国际运力ASK同比增长7.9%，客座率为83.9%。 - 欧洲地区在全球国际客运量中占比最大，12月表现稳健，国际客运量同比增长8.4%，运力同比增长8.2%；亚洲地区的国际客运量占比位居第二，增长势头依然较好，国际客运量同比增长7.5%，运力同比增长8.0%；此外，非洲地区客运量同比增长10.3%，北美地区国际客运量同比增长3.5%。 全球市场份额占比 2025年12月当月同比变化率 收入客公里 可用座公里 载客率变化 载客率 国际市场合计 62.8% 7.7% 7.9% -0.1% 83.9% 非洲 1.9% 10.3% 12.9% -1.8% 74.9% 亚太 17.7% 7.5% 8.0% -0.4% 83.6% 欧洲 23.6% 8.4% 8.2% 0.2% 86.5% 拉美 2.9% 8.2% 8.6% -0.3% 82.6% 中东 9.1% 9.5% 8.3% 0.9% 81.6% 北美 7.6% 3.5% 4.7% -0.9% 83.2% 资料来源：IATA、麦高证券研究发展部 # 全球国内客运量增速有所放缓，巴西市场表现继续亮眼 - 全球国内航空客运RPK在2025年12月同比增长 $2.2\%$ ，全球国内航空客运ASK同比增长 $2.7\%$ ，客座率为 $83.5\%$ 。 - 中国国内航空市场表现仍然稳健，客运量同比上行 $6.7\%$ ，运力同比增长 $5.5\%$ ，客座率为 $81.9\%$ 。巴西国内市场客运量同比上涨 $11.0\%$ ，是主要国内市场中增长最快的。美国作为全球最大的国内市场，客运需求有所回落录得 $-2.0\%$ 。 全球市场份额占比 2025年12月当月同比变化率 载客率 收入客公里 可用座公里 载客率变化率 国内市场合计 37.2% 2.2% 2.7% -0.4% 83.5% 澳大利亚 0.8% 2.9% 6.4% -2.8% 82.2% 巴西 1.2% 11.0% 9.1% 1.5% 84.6% 中国 11.3% 6.7% 5.5% 0.9% 81.9% 印度 1.7% -3.5% -2.9% -0.5% 88.2% 日本 1.0% 1.3% -2.0% 2.6% 79.8% 美国 13.6% -2.0% 0.7% -2.3% 82.5% 资料来源：IATA、麦高证券研究发展部 # 国内主要机场飞机起降架次和旅客吞吐量改善 - 2026年1月，国内主要机场飞机起降架次和旅客吞吐量均较去年同期改善。浦东、深圳、白云和厦门机场飞机起降架次、旅客吞吐量1月同比分别增长 $0.1\%$ 、 $1.5\%$ 。在国际航线方面，浦东、白云和深圳机场2026年1月旅客吞吐量同比分别为 $-5.6\%$ 、 $19.8\%$ 、 $2.7\%$ 。 注：飞机起降架次和旅客吞吐量统计为浦东国际机场、深圳机场、白云机场、厦门空港的合计值 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 # 我国民航以及三大航正班客座率维持相对较高水平 - 2026年1月，我国民航正班客座率为84%，维持相对高位，较2025年同期继续改善。 - 国航、东航、南航的正班客座率整体较去年同期有所改善，并且均高于2019年同期水平。 各年度同期民航正班客座率 三大航正班客座率 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 # 三大航全航线ASK、RPK维持同期相对较高水平 - 目前三大航（国航、东航、南航）的可用座公里（ASK）和收入客公里（RPK）均已回升并超过疫情前水平。 - 2026年1月，三大航ASK、RPK分别较去年同期变动 $-1.8\%$ 、 $-0.4\%$ ，回落主因春节错位影响。 三大航ASK 百万客公里 三大航RPK 百万人公里 资料来源：Wind、麦高证券研究发展部 # 三大航国内航线ASK、RPK均超疫情前水平 - 国内航线运力和需求恢复相对较快，2024年就已超过疫情前水平。 - 2026年1月，三大航国内航线ASK、RPK分别较去年同期变动 $-4.7\%$ 、 $-3.1\%$ ，因春节错位国内航线供需均较去年同期有所回落。 三大航ASK：国内 百万客公里 三大航RPK：国内 百万人公里 # 2026年国际航线运力和需求进一步修复 2026年国际航线运力和需求进一步恢复。 - 运力方面，2026年1月三大航国际航线ASK同比增长 $5.2\%$ ，较2019年同期有所改善；需求方面，2026年1月国际航线RPK同比增长 $6.1\%$ ，已恢复并超过2019年同期水平。 三大航ASK：国际 百万客公里 三大航RPK：国际 百万人公里 # 三、飞机租赁商动态跟踪 中资与外资飞机租赁商机队组合、估值及盈利能力对比 中银航空租赁 渤海租赁 中国飞机租赁 AerCap AirLease 自有飞机 441 628 151 1443 495 管理飞机 32 35 30 171 53 飞机订单 351 442 114 272 241 机队合计 824 1076 295 1886 789 订单/自有飞机 80% 70% 75% 19% 49% 机队平均机龄 5.0 6.6 6.7 7.6 4.8 平均剩余租期 7.9 6.8 6.3 7.2 7.2 PB 1.25 1.14 0.86 1.25 0.86 ROE(2025H1) 5.25% -7.08% 3.36% 10.60% 9.25% ROA(2025H1) 1.35% -0.46% 0.24% 2.62% 2.32% 注：机队飞机数量、机队平均机龄、平均剩余租期均为2025Q2数据，PB数据截至2026/2/24 资料来源：Wind、各公司官网等,麦高证券研究发展部 - 【窄体机与宽体机需求同步走强，交易市场韧性犹存】根据IBA，自疫情影响消退以来，飞机二级交易市场持续走强。这并非偶然，而是由OEM新机交付延迟、发动机积压、原材料短缺以及发动机维修位极端匮乏共同催生的结果。在二手交易市场中，窄体机依然占据主导地位，其中以空客A320/A321系列以及波音737NG系列最为活跃。需求来源不仅包括现有运营商，也涵盖了拆解交易商与备件供应商，他们通过整机拆解来支持航材池与维修保障协议。此外，部分新成立的初创航司也在积极寻找合适机源，以尽快启动商业运营。与此同时，宽体机的市场价值与租金水平亦呈上行趋势，主要受发动机大修成本高企以及维修工位紧缺的影响。展望未来，尽管市场上可供出售的飞机与发动机数量依然有限，但在发动机维修周期拉长、维修成本高企的约束下，飞机交易市场整体仍将保持强势。 # 渤海租赁订单飞机、自有飞机数量具备优势 - 截至2025年6月30日，渤海租赁自有飞机数量最多（628架），中银航空租赁自有飞机数量为441架，机队数量整体呈现稳步攀升的态势；中飞租赁自有机队数量相对较少，为151架。 - 在飞机订单方面，截至2025年6月30日，渤海租赁拥有最多的飞机订单（442架），中银航空租赁订单飞机数量为351架，中飞租赁订单飞机数量相对较少，为114架。 资料来源：公司公告、Wind，麦高证券研究发展部 # 中银航空租赁平均剩余租期相对较长，机队平均机龄领先同业 - 截至2025年6月30日，中银航空租赁平均剩余租期相对较长（7.9年），2017年来中枢为8.2年，保证公司租约的长期稳定性；渤海租赁平均剩余租期为6.8年，2017年来中枢为6.9年；中飞租赁平均剩余租期为6.3年。 - 截至2025年6月30日，中银航空租赁机队平均机龄为5年，渤海租赁机队平均机龄为6.6年，中国飞机租赁机队平均机龄为6.7年。 1、飞机制造商产能恢复超预期：供应链短缺等制约因素超预期缓解，飞机交付量超预期回升。 2、宏观经济波动，航空需求恢复不及预期：受宏观经济波动等因素，航空业整体需求释放趋缓、恢复速度不及预期。 3、政策风险：免签等出游相关利好政策落地速度和效果不及预期，国际旅行恢复放缓。 4、飞机安全事故风险：航空需求受安全相关重大事故影响，出行恢复速度放缓，需求增速不及预期。 # 分析师承诺和重要声明 # 【投资评级说明】 # 公司评级 买入：未来6个月内，个股相对于同期基准指数涨幅在 $15\%$ 以上； 增持：未来6个月内，个股相对于同期基准指数涨幅在5%到15%之间； 中性：未来6个月内，个股相对于同期基准指数涨幅在 $-5\%$ 到 $5\%$ 之间； 减持：未来6个月内，个股相对于同期基准指数涨幅在-15%到-5%之间； 卖出：未来6个月内，个股相对于同期基准指数涨幅在 $-15\%$ 以下。 # 行业评级 优于大市：未来6个月内，行业相对于同期基准指数涨幅在5%以上； 同步大市：未来6个月内，行业相对于同期基准指数涨幅在-5%到5%之间； 弱于大市：未来6个月内，行业相对于同期基准指数涨幅在 $-5\%$ 以下。 # 【分析师承诺】 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告所采用的数据、资料的来源合法、合规，分析师基于独立、客观、专业、审慎的原则出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。报告结论未受任何第三方的授意或影响。分析师承诺不曾、不因、也将不会因报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式补偿。 # 【重要声明】 麦高证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考，不构成出售或购买证券或其他投资标的的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载信息和意见并自行承担风险。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，本公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 本报告版权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。