20260325-开源证券-新乳业-002946.SZ-_开源食饮_新乳业_净利率提升节奏超前_分红提升股东回报_公司信息更新报告_5页_591kb

新乳业公司信息更新报告总结

核心内容

新乳业在2025年度实现了显著业绩增长，总收入达到112.3亿元，同比增长5.3%；归属于母公司净利润达7.31亿元，同比增长36.0%。其中，第四季度收入28.0亿元，同比增长11.3%，净利润1.08亿元，同比增长69.3%，表现尤为亮眼。

公司持续深耕低温奶市场，通过产品创新、供应链优化、渠道下沉和品牌优势，推动盈利结构优化，进一步验证了其盈利提升能力。基于此，我们对2026-2028年的归母净利润进行了上调，预计分别为8.65亿元、9.75亿元和11.01亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.00元、1.13元和1.28元。当前股价对应的PE估值为17.9倍、15.9倍和14.1倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期稳步上升。

公司计划每10股派发3.8元现金红利，2025年累计分红率达53%，显示出对股东回报的重视。因此，我们维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现超预期：2025年全年收入与净利润均实现增长，Q4增长尤为显著，净利润增速达69.3%。
• 低温品类增长显著：液态奶和低温酸奶均录得双位数增长，新品收入占比保持在双位数水平，显示公司产品创新的成效。
• 区域和子公司表现改善：西南地区收入转正，华东地区收入增长15%；子公司川乳、夏进、琴牌均实现正增长，净利率同步提升。
• 渠道优化：DTC（Direct-to-Consumer）模式占比提升，直销收入占总收入的63.8%，推动增长。
• 盈利提升节奏超前：2025年净利率为6.5%，同比提升1.5个百分点，2025Q4净利率为3.9%，同比提升1.3个百分点，优于五年战略规划预期。

关键信息

财务摘要与估值指标

财务比率分析

未来展望

• 奶价趋势：预计2026年奶价将触底并逐步企稳。
• 盈利改善：业务结构优化已成为盈利改善的核心动力，费用端基本平稳，净利率有望继续稳步提升。
• 战略执行：公司持续优化常温品类经营，坚持“鲜酸双强”策略，加大产品创新力度。

风险提示

• 宏观经济波动：可能对公司整体业绩产生影响。
• 市场拓展不及预期：新市场或新产品的推广可能面临挑战。
• 原料价格波动：奶价波动可能影响成本结构与利润水平。

投资评级说明

• 证券评级：增持（outperform），预计相对市场表现5%~20%。
• 行业评级：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。

分析师承诺与法律声明

• 所有分析师承诺报告内容真实反映个人观点，且不与报酬直接相关。
• 本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议，且不保证内容的准确性或完整性。
• 投资者应自行判断是否适合本报告内容，并考虑咨询独立投资顾问。

附注

• 本报告数据来源：聚源、开源证券研究所。
• 研报首次发布时间：2026年3月25日。
• 报告发布机构：开源证券研究所。