> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业公司信息更新报告总结 ## 核心内容 新乳业在2025年度实现了显著业绩增长，总收入达到112.3亿元，同比增长5.3%；归属于母公司净利润达7.31亿元，同比增长36.0%。其中，第四季度收入28.0亿元，同比增长11.3%，净利润1.08亿元，同比增长69.3%，表现尤为亮眼。 公司持续深耕低温奶市场，通过产品创新、供应链优化、渠道下沉和品牌优势，推动盈利结构优化，进一步验证了其盈利提升能力。基于此，我们对2026-2028年的归母净利润进行了上调，预计分别为8.65亿元、9.75亿元和11.01亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.00元、1.13元和1.28元。当前股价对应的PE估值为17.9倍、15.9倍和14.1倍，显示公司估值逐步下降，但盈利预期稳步上升。 公司计划每10股派发3.8元现金红利，2025年累计分红率达53%，显示出对股东回报的重视。因此，我们维持“增持”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现超预期**：2025年全年收入与净利润均实现增长，Q4增长尤为显著，净利润增速达69.3%。 - **低温品类增长显著**：液态奶和低温酸奶均录得双位数增长，新品收入占比保持在双位数水平，显示公司产品创新的成效。 - **区域和子公司表现改善**：西南地区收入转正，华东地区收入增长15%；子公司川乳、夏进、琴牌均实现正增长，净利率同步提升。 - **渠道优化**：DTC（Direct-to-Consumer）模式占比提升，直销收入占总收入的63.8%，推动增长。 - **盈利提升节奏超前**：2025年净利率为6.5%，同比提升1.5个百分点，2025Q4净利率为3.9%，同比提升1.3个百分点，优于五年战略规划预期。 ## 关键信息 ### 财务摘要与估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 10,665 | 11,233 | 11,891 | 12,609 | 13,394 | | YOY(%) | -2.9 | 5.3 | 5.9 | 6.0 | 6.2 | | 归母净利润(百万元) | 538 | 731 | 865 | 975 | 1,101 | | YOY(%) | 24.8 | 36.0 | 18.3 | 12.7 | 12.9 | | 毛利率(%) | 28.4 | 29.2 | 29.6 | 30.0 | 30.4 | | 净利率(%) | 5.0 | 6.5 | 7.3 | 7.7 | 8.2 | | ROE(%) | 17.5 | 19.0 | 18.2 | 17.4 | 16.7 | | EPS(元) | 0.62 | 0.85 | 1.00 | 1.13 | 1.28 | | P/E(倍) | 28.8 | 21.2 | 17.9 | 15.9 | 14.1 | | P/B(倍) | 5.2 | 4.1 | 3.3 | 2.8 | 2.4 | ### 财务比率分析 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | -2.9 | 5.3 | 5.9 | 6.0 | 6.2 | | 归母净利润增长率(%) | 24.8 | 36.0 | 18.3 | 12.7 | 12.9 | | 毛利率(%) | 28.4 | 29.2 | 29.6 | 30.0 | 30.4 | | 净利率(%) | 5.0 | 6.5 | 7.3 | 7.7 | 8.2 | | ROE(%) | 17.5 | 19.0 | 18.2 | 17.4 | 16.7 | | ROIC(%) | 10.6 | 12.6 | 14.9 | 15.7 | 15.3 | | 资产负债率(%) | 64.6 | 56.5 | 46.7 | 39.8 | 35.6 | | 净负债比率(%) | 87.9 | 53.5 | 22.1 | -0.1 | -18.2 | | 每股收益(最新摊薄) | 0.62 | 0.85 | 1.00 | 1.13 | 1.28 | | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.73 | 1.75 | 1.63 | 1.77 | 1.94 | | 每股净资产(最新摊薄) | 3.44 | 4.41 | 5.42 | 6.43 | 7.58 | | P/E(倍) | 28.8 | 21.2 | 17.9 | 15.9 | 14.1 | | P/B(倍) | 5.2 | 4.1 | 3.3 | 2.8 | 2.4 | | EV/EBITDA(倍) | 14.8 | 12.8 | 11.2 | 9.6 | 8.2 | ### 未来展望 - **奶价趋势**：预计2026年奶价将触底并逐步企稳。 - **盈利改善**：业务结构优化已成为盈利改善的核心动力，费用端基本平稳，净利率有望继续稳步提升。 - **战略执行**：公司持续优化常温品类经营，坚持“鲜酸双强”策略，加大产品创新力度。 ## 风险提示 - **宏观经济波动**：可能对公司整体业绩产生影响。 - **市场拓展不及预期**：新市场或新产品的推广可能面临挑战。 - **原料价格波动**：奶价波动可能影响成本结构与利润水平。 ## 投资评级说明 - **证券评级**：增持（outperform），预计相对市场表现5%~20%。 - **行业评级**：看好（overweight），预计行业超越整体市场表现。 ## 分析师承诺与法律声明 - 所有分析师承诺报告内容真实反映个人观点，且不与报酬直接相关。 - 本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议，且不保证内容的准确性或完整性。 - 投资者应自行判断是否适合本报告内容，并考虑咨询独立投资顾问。 ## 附注 - 本报告数据来源：聚源、开源证券研究所。 - 研报首次发布时间：2026年3月25日。 - 报告发布机构：开源证券研究所。