20260427-国金证券-迈为股份-300751.SZ-订单逆势增长_主业与第二曲线齐飞_4页_886kb

报告摘要

迈为股份在2025年及2026年一季度展现出业绩符合预期的表现，尽管营业收入和净利润同比下滑，但公司通过产品与出海结构的优化，显著提升了毛利率，并在第二成长曲线领域取得突破性进展。

业绩表现：
- 2025年全年营业收入为81.52亿元，同比下降17.07%；归母净利润为7.22亿元，同比下降22.06%。
- 2026年第一季度营业收入为13.37亿元，同比下降40.02%；归母净利润为1.18亿元，同比下降27.19%。
- 公司业绩整体符合市场预期。
毛利率提升：
- 2025年毛利率为38.61%，同比提升10.5个百分点。
- 2026年一季度毛利率为51.39%，同比提升22.3个百分点。
- 毛利率提升主要得益于产品结构优化（高毛利率的HJT整线设备）及出货地区优化（境外收入占比达35.32%，毛利率达52.54%）。
合同负债增长与现金流改善：
- 2026年一季度合同负债达59.4亿元，较2025年末增长16.3亿元。
- 经营性现金流量净额为19.5亿元，较2025年末转正并大幅增长，表明公司新签订单及预收款项增加。
第二成长曲线加速发展：
- 2025年公司研发费用率高达14.2%，2026年一季度进一步提升至18.0%。
- 公司在半导体及显示设备领域投入显著，相关业务收入同比增长887.0%，在收入结构中的比重首次接近10%。
- 半导体前道设备已实现多批次交付，进入多家国内头部逻辑和存储器芯片生产厂。
- 显示领域中标国内首条第8.6代AMOLED产线项目，是提供Cell段工艺设备的国内少数企业之一。

盈利预测：
- 预计2026-2028年公司盈利分别为7.1亿元、9.6亿元、16.0亿元。
- 对应EPS分别为2.55元、3.43元、5.73元。
- 当前股价对应的PE分别为91倍、67倍、40倍，维持“买入”评级。
财务指标：
- 营业收入：2025年为81.52亿元，2026年预计为90.47亿元，2028年预计为138.76亿元。
- 归母净利润：2025年为7.22亿元，2026年预计为7.13亿元，2028年预计为16.02亿元。
- 毛利率：2025年为38.61%，2026年一季度为51.39%，预计2028年将达46.7%。
- 经营性现金流：2026年一季度为19.5亿元，显著回暖。
资产负债表：
- 货币资金：2026年一季度达73.98亿元，预计2028年将达125.29亿元。
- 流动资产：2026年一季度为18.8亿元，预计2028年将达21.97亿元。
- 负债：2026年一季度为15.847亿元，预计2028年将达17.321亿元。
- 资产负债率：2026年一季度为65%，预计2028年将降至61.25%。
投资评级：
- 根据市场中相关报告的分析，公司投资建议为“买入”，评分1.31，表明市场普遍看好其未来表现。

每股指标：
- 每股收益：2026年一季度为2.551元，预计2028年达5.733元。
- 每股净资产：2026年一季度为30.328元，预计2028年达38.294元。
- 每股经营现金净流：2026年一季度为13.666元，预计2028年达14.605元。
回报率：
- 净资产收益率：2026年一季度为8.41%，预计2028年将达14.97%。
- 总资产收益率：2026年一季度为2.92%，预计2028年将达5.66%。
- 投入资本收益率：2026年一季度为10.97%，预计2028年将达14.70%。
增长率：
- 2026年一季度主营业务收入增长率达10.98%，预计2028年将达41.40%。
- EBIT增长率预计2026年为26.76%，2028年达42.84%。
- 净利润增长率预计2026年为-1.22%，2028年达66.99%。
资产管理能力：
- 应收账款周转天数：预计2026年一季度为160天，2028年将降至100天。
- 存货周转天数：预计2026年一季度为470天，2028年将降至310天。
- 应付账款周转天数：预计2026年一季度为165天，2028年将降至120天。
- 固定资产周转天数：预计2026年一季度为132.1天，2028年将降至90.6天。
偿债能力：
- 净负债/股东权益：2026年一季度为-27.23%，预计2028年将达-64.37%。
- EBIT利息保障倍数：2026年一季度为23.3倍，预计2028年将达-22.5倍。
- 资产负债率：预计2028年将降至61.25%。