> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 宏观向暖加工费止跌，锌价冲高回落 ## 核心内容 2026年8月9日，锌价在宏观因素推动下冲高，但随后因需求疲软而回落。整体市场呈现“供给减少，需求未明显改善”的格局，锌价走势受宏观环境、海外供应扰动及国内消费预期影响较大。 ## 主要观点 - **宏观环境改善**：地缘政治风险有所缓解，全球货币政策调整节奏放缓，美元指数及美债收益率震荡运行，推动锌价重心上移。 - **供给端收紧**：国内锌精矿供应减少，加工费维持历史低位，部分矿山停产加剧原料紧张，进口锌精矿亏损扩大，对国内锌价形成支撑。 - **需求端疲软**：镀锌、压铸及氧化锌三大下游开工率均有所下滑，终端消费未明显改善，企业订单表现一般，部分企业主动减产以缓解库存压力。 - **库存变化**：国内锌锭库存小幅上升，但上海、广东及天津地区因出口交仓窗口开启而有所去库。LME库存降至10万吨以下，海外现货紧张格局延续。 - **出口窗口小幅打开**：锌锭出口利润有所改善，对沪锌形成支撑，但进口窗口仍关闭，短期内难以打开。 - **估值逻辑**：冶炼利润仍为负值，副产品白银及硫酸价格走低，出口利润改善但进口持续亏损，整体对锌价形成压力。 ## 关键信息 ### 供给端 - **锌精矿**： - 国产TC均价保持在-1150元/金属吨，进口TC指数降至-103.5美元/千吨。 - 6月国内锌精矿产量34.65万吨，环比下降1.70%；进口量36.29万吨，环比下降8.51%。 - 1-6月累计进口锌精矿275.5万吨，同比增加8.6%。 - **锌锭**： - 6月国内锌锭产量55.76万吨，环比下降0.91%；进口量0.55万吨，环比上升9.22%；出口量0.23万吨，环比下降40.32%。 - 8月国内精炼锌产量预计环比增加2万吨，但同比下降7%以上，1-8月累计产量同比增加不足1%。 - 6月精炼锌进口量为0.5万吨，同比下降84.9%；出口量为0.23万吨，环比下降40.32%，同比上升24.49%。 ### 需求端 - **镀锌**：6月开工率降至51.95%，环比下降2.70%，因终端消费疲软及高温影响生产节奏。 - **压铸锌**：开工率下降0.71%，受订单影响控产减产。 - **氧化锌**：开工率下降1.64%，部分企业因设备调试及需求疲软而停产。 - **终端消费**： - 房地产开发投资额及竣工面积同比下滑，商品房销售面积未明显改善。 - 白电及汽车产量环比略有提升，但整体需求疲软，对锌价支撑有限。 ### 库存 - **国内锌锭库存**：截至8月6日，SMM七地锌锭库存27.17万吨，环比增加0.30万吨，但整体库存下降。 - **保税区库存**：维持在0.03万吨，进口窗口关闭导致库存不变。 - **LME库存**：降至9.71万吨，环比下降2.75%，现货紧张格局延续。 - **冶炼厂库存**：原料库存天数下降，成品库存维持在较低水平。 ### 估值与利润 - **冶炼利润**：仍为负值，副产品白银价格走低，硫酸价格连续下降。 - **出口利润**：东南亚交仓出口利润上升60.48%，但现货出口利润下降15.31%。 - **进口利润**：持续亏损，进口窗口长期关闭。 ## 市场策略 - **单边策略**：震荡看空，锌价反弹结束后预计震荡下行。 - **套利策略**：月间价差较小，暂无月间套利机会，可考虑铅锌正套。 ## 风险因素 - **宏观风险**：全球货币政策调整超预期、地缘政治冲突升级。 - **产业风险**：国内精炼锌产能释放进度、锌精矿进口不及预期、房地产刺激政策落地效果。 - **市场风险**：资金情绪切换引发的短期波动率飙升。 ## 总结 综上，锌价在宏观因素推动下短暂冲高，但受国内需求疲软及库存变化影响，随后回落。供给端持续偏紧，加工费低位运行，进口亏损扩大，出口窗口小幅打开。需求端未见明显改善，镀锌、压铸及氧化锌开工率均有所下降，终端消费乏力。整体市场仍以震荡下行为主，需关注国内库存变化及出口兑现情况。