20210218-天风证券-达志科技-300530.SZ-切入新能源动力电池领域_打造双主业成长曲线_17页_2mb

达志科技（300530）总结

公司概况

达志科技成立于2002年，2016年在深交所创业板上市。公司是国内最早从事新型环保表面工程化学品生产的企业之一，主要产品包括涂镀添加剂和涂镀中间体。近年来，公司积极布局新能源动力电池领域，形成“表面工程化学品+新能源动力电池”的双主营业务模式。

表面工程化学品业务

行业背景

表面工程化学品广泛应用于汽车、机械、电子材料、涂料等行业，受益于节能环保趋势，高端市场逐步实现国产替代。据中国工程院统计，全球约10%的钢材因腐蚀而损失，70%的机电产品失效由腐蚀和磨损导致，产品制造过程中约三分之一的能源消耗用于摩擦磨损，制造业污染源排放物超过70%来自制造业。

市场格局

外资企业在我国表面工程化学品市场占据主导地位，但随着国内企业技术提升和研发投入增加，高品质国产替代趋势明显。达志科技等国内企业已具备一定竞争力，有望在未来提升市场份额。

产品优势

公司致力于提供新兴环保表面工程化学品，如无六价铬、无铅、无镉、无氟的高污染产品替代方案。其产品在环保性、性能和成本方面具备优势，且产销率较高。

技术与研发

公司研发团队经验丰富，拥有多项专利技术。2020年公司研发费用占营收比重显著提升，持续推动技术迭代与创新。

新能源动力电池业务

行业前景

新能源汽车作为未来十年增长潜力巨大的赛道，预计到2040年将占全球轿车半数以上。我国计划到2025年实现新能源汽车销量占比25%，市场空间广阔。动力电池作为最核心零部件，成本占比约40%，行业呈现多寡头竞争格局，头部效应显著。

市场格局

国内厂商占据动力电池市场主导地位，2019年CR10达到88%。第一梯队包括宁德时代，第二梯队包括国轩高科、中航锂电、孚能科技、亿纬锂能、欣旺达等。达志科技通过布局新能源动力电池业务，有望分得行业一杯羹。

公司布局

公司通过控股湖南新敏雅、四川新敏雅等子公司，加快新能源动力电池业务发展。2020年4月，上述子公司成为公司全资子公司。公司建设了2.4GWh锂离子动力电池生产线，预计2021年投产、2021-2022年量产。

技术优势

公司专注于高能量密度、叠片技术、快充等技术领域，研发团队来自知名电池企业和车企。公司已获得28项动力电池相关专利，正在申请130项。其核心技术包括铝壳叠片、高镍硅碳负极、电解液及添加剂、电池盖结构、复合聚合固态电解质等，产品具备安全性能高、能量密度大、使用寿命长、成本低、充电速度快等优势。

公司核心竞争力

1. 技术优势：公司注重研发，核心技术持续迭代，拥有丰富的专利技术。
2. 产业基因优势：全资子公司在动力电池研发方面积累深厚，为公司快速布局提供支持。
3. 客户与产业链协同：公司控股股东与威马汽车存在股权联系，形成产业链上下游协同效应，有利于拓展市场。

盈利预测与估值

财务预测（单位：百万元）

项目	2018	2019	2020E	2021E	2022E
营业收入	183.35	173.50	94.65	262.09	704.62
归母净利	55.17	29.49	30.16	47.07	90.60

估值分析

• 市盈率（P/E）：2020-2022年分别为81.41/52.17/27.10X。
• 目标估值：采用可比公司法，给予2022年43.02倍P/E，对应目标价24.60元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. 市场需求波动风险：若下游行业需求下降，可能影响表面工程化学品业务。
2. 新产品投产不及预期：新能源动力电池业务涉及新产品开发，存在技术转化与市场接受度风险。
3. 新增关联交易风险：公司与威马汽车存在关联交易，需确保符合关联交易制度，避免损害公司及股东利益。

财务指标

营收与净利润增长

• 2011-2018年，公司营收和归母净利整体上升。
• 2019年受经济环境和下游化工园区整改影响，营收和净利下滑。
• 2020年之后，随着新能源业务的推进，营收和净利有望逐步回升。

资产负债率

• 公司资产负债率稳定在66.95%左右，保持较高杠杆水平，为新业务提供资金支持。

现金流

• 经营活动现金流整体稳定，但2019年有所下降。
• 投资活动现金流在2020年显著增加，用于动力电池项目投资。
• 筹资活动现金流通过股权融资和债权融资支持公司发展。

总结

达志科技通过双主业战略，拓展新能源动力电池业务，有望在高成长、大空间的新能源赛道中获得增长。公司具备技术、产业基础和客户协同优势，且在表面工程化学品领域具备进口替代潜力。尽管存在市场波动、新产品投产不及预期和关联交易风险，但其盈利预测和估值分析表明公司具备投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。