> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 下游询价增多 铜价或逐步企稳回升 # 市场要闻与重要数据 # ## 期货行情： 2026-02-25，沪铜主力合约开于101650元/吨，收于102460元/吨，较前一交易日收盘 $0.94\%$ ，昨日夜盘沪铜主力合约开于102,880元/吨，收于103,040元/吨，较昨日午后收盘上涨 $0.58\%$ 。 # 现货情况： 据SMM讯，昨沪期铜2603合约换月首日，现货报价随合约切换显著调整。市场供需两端同步回暖：前期锁定的进口货源持续到港，叠加未交割仓单陆续流出，流通货源维持高位；下游企业节后逐步复工，入市询价采购增多，采销情绪明显回升。值得注意的是，供应增量释放更为直接，尤其未交割仓单流出对升贴水形成压制。不过隔月Contango结构下，持货商向远月交仓意愿分流部分现货，对贴水构成支撑。整体处于节后再平衡初期，预计今日现货贴水仍将承压。 # 重要资讯汇总： 地缘方面，美国商务部表示，将对从印度、印度尼西亚和老挝进口的晶硅太阳能电池组件征收反补贴税，理由是其生产商受益于政府补贴，削弱美国本土产品竞争力。根据初裁结果，印度生产商/出口商的一般补贴税率被设定为 $125.87\%$ ，印尼为 $104.38\%$ ，老挝为 $80.67\%$ ；美国关税风险继续发酵。中美方面，美国贸易代表格里尔近日表示，将继续推进对中国履行中美第一阶段经贸协议情况301调查，并可能采取关税措施。商务部新闻发言人对此表示，中方希望美方客观、理性看待第一阶段协议的实施问题，不要“甩锅推责”，更不要借机“生事”“挑事”。中方愿与美方一道，以两国元首重要共识为指引，用好中美经贸磋商机制，着眼未来，聚焦落实双方现有经贸共识成果，积极挖掘双方利益契合点，共同“向前看”。如果美方执意推进相关调查，甚至以调查为由出台关税等限制性措施，中方将采取一切必要措施，坚决捍卫自身合法权益。 矿端方面，外电2月24日消息，随着智利准备迎来右翼政府上台执政，这个全球最大产铜国正进入一个全新的政治阶段，矿业政策也因此受到重新审视。当选总统何塞安东尼奥·卡斯特（Jose Antonio Kast）将于3月11日就职，其竞选核心为严格边境管控和强硬治安政策，同时已释放矿业政策调整信号。卡斯特已将矿业部与经济部合并为单一部门，并任命无矿业背景的农学家丹尼尔·马斯（Daniel Mas）领导。智利矿业商会主席Manuel Viera批评此举将矿业视为“二流产业”，Benchmark Mineral Intelligence铜分析师卡洛斯·皮涅罗则认为合并或利于协调，但恐削弱矿业专业能力。市场预计今至2034年智利矿业将吸引约1050亿美元投资，但卡斯特政府2年内铜产量提升 $20\%$ 的目标被认为不切实际。分析师称，智利矿业竞争力的关键的在于政策可信度与执行能力，需平衡专业化与产业整合。冶炼及进口方面，外电2月24日消息，国际铜业研究组织（ICSG）发布的最新月报显示，2025年全球精炼铜市场供应过剩38万吨，2024年供应过剩6.9万吨。其中，12月全球精炼铜市场供应过剩17.3万吨，11月为供应过剩7.4万吨。具体看看，12月全球铜矿产量为205万吨，2025年全年铜矿产量为2312.5万吨，去年同期为2295.8万吨；12月全球精炼铜（原生+再生）产量为243.1万吨，2025年全年精炼铜产量为285.4万吨，去年同期为2739.7万吨；12月全球精炼铜消费量为225.8万吨，2025年全年精炼铜消费量为281.6万吨，去年同期为2732.8万吨。 消费方面，外电2月24日消息，欧洲占比超 $90\%$ 废铜消耗量的企业联合发布立场文件，警告若欧盟不效仿铝那样采取限制措施遏制废铜出口，欧洲铜加工行业将面临关键供应短缺。数据显示，自2022年以来，欧盟废铜出口量飙升 $31\%$ ，其中约一半出口至中国。与此同时，受美国关税预期下的高溢价吸引，大量欧洲精炼铜被投资者运往美国，进一步加剧了欧洲本地市场的原料供应紧张格局。德国金属产品生产商Wieland的高管Uwe Schmidt表示，明年欧洲阴极铜短缺风险高企，废铜与阴极铜双重短缺将对铜棒、铜线、铜管等半成品制造商构成“危险组合”。欧盟委员会此前宣布计划限制废铝出口，以阻止该金属大量流出欧盟。Uwe Schmidt认为，欧盟对铜行业采取同样出口限制 措施符合逻辑。联合发声的企业包括Aurubis、ElvalHalcor和La Farga等欧洲铜业核心企业。 库存与仓单方面，LME仓单较前一交易日变化1350.00吨万249650吨。SHFE仓单较前一交易日变化10717吨至287806吨。2月25日国内市场电解铜现货库50.85万吨，较此前一周变化15.49万吨。 # 策略 铜：中性 春节前后铜市呈现供需两淡格局。矿端TC止跌回升，二季度检修预期支撑原料价格；冶炼端粗铜加工费上行，进口窗口关闭，保税区库存流入关内。终端消费全面进入假期模式，精铜杆、线缆、漆包线开工率大幅下滑，现货市场"有价无市\("。全球三大交易所库存持续累积，节中垒库压力凸显，铜价承压，不过这样的情况在春节假期后或将逐步改变。策略上，建议节后关注复工进度及库存去化节奏，短期暂时以高抛低吸思路对待，沪铜操作区间建议在98000- 104500元/吨，现货端暂缓大规模备库，等待贴水收窄后再行介入。 期权：卖出看跌 # 风险 国内需求节后恢复大幅不及预期库存持续累高流动性踩踏风险 # 图表 图1：TC价格|单位：美元/吨 图2：SMM#1铜升贴水报价 4 图3：精废精废价差价差 4 图4：铜品种进口盈亏 4 图5：铜主力合约持仓量与成交量 4 图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差 4 图7：LME电解铜库存总计 5 图8：SHFE电解铜仓单 5 图9：铜国内社会库存（不含保税区） 5 图10：国内保税区库存 5 表1：铜价格与基差数据 5 图1：TC价格|单位：美元/吨 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图2：SMM#1铜升贴水报价 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图3：精废精废价差价差 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图4：铜品种进口盈亏 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图5：铜主力合约持仓量与成交量 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图6：沪铜期货当月合约与连三合约价差 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图7：LME电解铜库存总计 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图8：SHFE电解铜仓单 资料来源：钢联，华泰期货研究院 图9：铜国内社会库存（不含保税区） 资料来源：SMM，华泰期货研究院 图10：国内保税区库存 资料来源：SMM，华泰期货研究院 表1：铜价格与基差数据 <table><tr><td rowspan="2">项目</td><td>今日</td><td>昨日</td><td>上周</td><td>一个月</td></tr><tr><td>2026-02-26</td><td>2026-02-25</td><td>2026-02-19</td><td>2026-01-27</td></tr></table> <table><tr><td rowspan="6">现货(升贴水)</td><td>SMM: 1#铜</td><td>-180</td><td>250</td><td>0</td><td>-180</td></tr><tr><td>升水铜</td><td>-100</td><td>320</td><td>25</td><td>-135</td></tr><tr><td>平水铜</td><td>-250</td><td>170</td><td>-25</td><td>-200</td></tr><tr><td>湿法铜</td><td>-335</td><td>130</td><td>-70</td><td>-275</td></tr><tr><td>洋山溢价</td><td>48</td><td>49</td><td>35</td><td>22</td></tr><tr><td>LME (0-3)</td><td>-88</td><td>-84</td><td>-109</td><td>-66</td></tr><tr><td rowspan="6">库存</td><td>LME</td><td>249650</td><td>243175</td><td>224650</td><td>170525</td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td></td><td></td><td></td><td></td><td></td></tr><tr><td>SHFE</td><td>272475</td><td></td><td>248911</td><td></td></tr><tr><td>COMEX</td><td>545731</td><td>544706</td><td>538122</td><td>513145</td></tr><tr><td rowspan="2">仓单</td><td>SHFE仓单</td><td>287806</td><td>277089</td><td>196680</td><td>146793</td></tr><tr><td>LME注销仓单占比</td><td>4.49%</td><td>4.35%</td><td>4.75%</td><td>26.23%</td></tr><tr><td rowspan="4">套利</td><td>CU05-CU03连三-近月</td><td>860</td><td>850</td><td>990</td><td>660</td></tr><tr><td>CU04CU03主力-近月</td><td>0</td><td>300</td><td>510</td><td>290</td></tr><tr><td>CU04/AL04</td><td>4.30</td><td>4.31</td><td>4.33</td><td>4.17</td></tr><tr><td>CU04/ZN04</td><td>4.16</td><td>4.12</td><td>4.15</td><td>4.12</td></tr><tr><td rowspan="2"></td><td>进口盈利</td><td>-511</td><td>-152</td><td>-509</td><td>-239</td></tr><tr><td>沪伦比(主力)</td><td>7.69</td><td>7.76</td><td>7.76</td><td>7.72</td></tr></table> 资料来源：SMM，华泰期货研究院 # 本期分析研究员 # 陈思捷 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 # 师橙 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 # 封帆 从业资格号：F03139777 投资咨询号：Z0021579 # 联系人 # 葡一杭 从业资格号：F03149704 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 # 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 # 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101- 2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888 网址：www.htfc.com # 华泰期货 # HUATAI FUTURES 华泰期货 研究院 Huatai Futures Research Institute 客服热线：400-628-0888 官方网址：www.htfc.com 公司总部：广州市南沙区横沥镇明珠三街1号10层1001-1004、1011-1016房