波司登沽空报告（中英双语）-BONITAS-2019.6-70页_3mb

波司登国际控股有限公司财务欺诈分析总结

核心内容

波司登国际控股有限公司（港交所：3998）是一家主要从事时装及服饰业务的上市公司。本报告基于详尽的尽职调查，揭示了波司登管理层（特别是高德康主席）涉嫌通过多种手段进行财务欺诈，包括夸大收入和利润、未披露的关联方交易以及以高价收购资产，从而损害了少数股东和债权人的利益。

主要观点

• 虚增利润：根据中国信用报告，波司登自2015年起在港交所备案文件中捏造了8.07亿人民币的净利润，虚增幅度高达174%。
• 未披露关联交易：波司登的三个主要收购均来自其内部人士周美和，其以远低于市场价的价格购买服装品牌，然后以高出40倍的代价转卖给波司登，从中获取巨额回报。
• 财务报表造假：波司登通过虚构交易和公司间交易，将未披露的应收款和应付款隐藏在财务报表中，以夸大业务量和利润。
• 资产估值虚高：波司登以虚高的价格收购品牌资产，其中95%为无形资产，而有形资产仅占极小比例，显示出明显的财务操纵迹象。
• 内部人士操控：孔圣元博士在波司登收购邦宝品牌后，成为深圳邦宝的董事长、法人和股东，疑似协助高德康进行欺诈操作。
• 资产负债表失真：波司登的资产负债表已从净现金转为净负债，且依赖虚增的无形资产和模糊披露的第三级可供出售资产。

关键信息

股价与市值

• 股价：2.30港元（截至2019年6月21日收盘）
• 市值：约250亿港元
• 日平均交易量：6,000万港元以上

捏造利润

• 波司登在港交所备案文件中披露的累计3年净利润为13亿人民币，但中国信用报告显示其附属公司仅产生4.63亿人民币净利润。
• 虚增利润：波司登自2015年起捏造了8.07亿人民币的净利润，虚增幅度为174%。
• 应收款与营业收入比率异常：部分附属公司如康博服饰、上海波司登信息科技等的应收款与营业收入比率高达569倍至7.8倍，显示出不合理的应收款结构。

未披露的关联方交易

• 杰西品牌：周美和于2008年以1,650万元收购，2011年以6.64亿元出售，回报率高达3,924%。
• 邦宝品牌：周美和于2013年以1,750万元收购，2016年以7.15亿元出售，回报率高达3,986%。
• 天津女装：周美和于2015年以5.3亿元收购，2017年以6.6亿元出售，回报率约为25%。
• 收购价与有形资产比例：波司登为收购品牌支付的代价是有形资产的15倍至21倍，显示出明显的资产泡沫。

资产负债表分析

• 应收款周转天数异常：信用报告显示，波司登在2017和2018公历年实际应收款周转天数分别为368天和319天，远高于港交所披露的61至177天。
• 资产负债结构失衡：波司登的资产负债表已从净现金转为净负债，且其实物资产价值接近历史最低点，而虚增的无形资产接近历史最高点。
• 公司间交易：波司登的附属公司之间存在大量未披露的公司间交易，导致应收款和应付款失真，虚增了财务报表中的利润。

收购前后财务表现对比

• 深圳邦宝：在被波司登收购后，其营业收入虚增24%，净利润由盈利转为亏损。
• 邦宝投资：在收购前盈利，收购后则亏损，且与深圳邦宝的盈利状况呈负相关，显示出成本转移和利润操纵。

关联方网络与内部人士

• 周美和：波司登主要收购的卖方，通过低价购入品牌并高价转售，获取巨额回报。
• 孔圣元博士：前执行董事，现为深圳邦宝的董事长，疑似协助高德康进行欺诈操作，并通过股权交易获取部分对价。
• 高德康：波司登主席，被指控通过未披露的关联交易和财务造假手段，从公司中掏取20亿人民币的现金和股票。

操纵手法

• 虚构交易：通过公司间交易和未披露的应收款/应付款，夸大业务量和利润。
• 资产转移：将品牌资产从关联公司转移到波司登，以虚高价格出售。
• 隐瞒关联交易：未披露的关联方交易，使投资者无法识别潜在风险。
• 财务报表失真：通过隐藏真实财务状况，使波司登的财务报表误导市场。

投资建议

• 本报告不构成投资建议，仅用于揭示潜在风险。
• 由于波司登的财务数据存在严重虚增和隐瞒，投资者应谨慎对待，并进行独立尽职调查。
• 做空波司登股票的策略基于其财务不透明和管理层涉嫌欺诈的判断，认为其股票最终将失去价值。

数据来源

• 工商局备案文件：包括75份中国附属公司、32份信用报告、71份高董事长及高氏家族私有企业备案文件等。
• 波司登年度报告和中期报告：用于分析公司财务表现和关联交易。
• 中国信用报告：用于对比波司登财务报表与实际经营情况。
• 公司公告和招股说明书：用于验证收购价格和交易细节。

风险提示

• 投资风险：投资中国上市公司存在风险，而波司登因其管理层涉嫌欺诈，风险更大。
• 监管建议：我们鼓励监管机构进一步调查高德康及其同伙的财务操作，以维护市场公平和投资者权益。

结论

波司登的财务欺诈行为包括虚增利润、未披露关联交易和高价收购资产，这些行为严重误导了投资者，损害了公司少数股东和债权人的利益。我们建议投资者对波司登的财务状况进行独立验证，并警惕其潜在的财务风险。