> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 一周宏观总结 | 新一轮库存周期或已启动 ## 核心内容 2025年下半年以来，中国PPI（工业生产者价格指数）增速见底回升，带动库存周期进入上行通道。本轮库存周期的启动与供给侧因素密切相关，尤其是美伊冲突导致的供给冲击平息后，石化相关行业迎来补库需求。与历史上的库存周期相比，本轮库存周期的驱动因素有所不同，主要由供给侧改善引发，而非传统的需求侧拉动。 ## 主要观点 - **PPI与库存周期的关系**：历史上PPI与工业企业库存增速存在高度同步性，PPI见底回升通常预示库存周期的启动。PPI领先实际库存约10个月，企业基于对未来价格的预期会提前增加库存。 - **本轮库存周期的特殊性**：不同于以往由需求侧驱动的库存周期，本轮主要由供给侧因素引发，如美伊冲突后原油价格回落，企业为应对供应链不稳定性而主动补库。 - **中游制造业的补库需求**：中游制造业的库存增速与PPI相关性最高，因此在PPI回升背景下，其补库行为尤为显著，对相关行业形成正向需求支撑。 - **需求变化对库存周期的影响**：未来库存周期的形态和持续时间将取决于内需走势。若国内需求持续改善，库存周期有望延续并达到较高水平；若需求不足，则库存周期高度可能受限。 - **短期与中期展望**：短期来看，内需平稳、外需向好以及PPI回升将支撑库存继续上行；中期则需关注国内需求是否能有效支撑库存周期的持续与高度。 ## 关键信息 - **财政数据改善**：3月财政收入持续修复，税收增速较快，但企业所得税收入因基数效应出现下降。财政支出保持低位正增长，中央支出增速较快，投资于人效应显著，但基建类支出有所下降。 - **政策支持**：财政金融协同促内需政策取得初步成效，一季度累计支持企业融资约3300亿元，新增贷款规模达8.8万亿元以上。 - **关注重点**：本周市场关注中办国办发布的强化双碳政策文件，下周建议关注4月中国PMI数据及可能召开的政治局会议。 - **风险提示**：包括政策落地节奏不及预期、经济运行超预期变化、政策效果不及预期以及地缘政治摩擦超预期等。 ## 总结 本轮库存周期的启动与供给侧改善密切相关，尤其是美伊冲突后，石化行业面临补库需求。PPI与库存周期存在较强同步性，但其领先性意味着库存上行可能在PPI见顶后仍持续一段时间。历史经验表明，库存周期的高度和持续时间往往由需求变化决定。当前，短期库存上行趋势仍有望延续，但中期表现将取决于国内需求是否能够有效支撑。同时，财政政策的持续发力为内需提供了支撑，但需警惕地缘政治和政策效果不及预期的风险。未来需密切关注4月PMI数据及政策动向，以判断库存周期的后续发展。