20160614-招商证券香港-兴科蓉医药-06833.HK-Key_takeaways_from_roadshow_Higher_ASP_but_lower_volume_16页_1mb

Sinco Pharma (6833 HK) 行研报告总结

核心内容概述

本报告对Sinco Pharma (6833 HK) 的财务表现、市场动态及估值进行了分析，指出其在2016年面临收入增长放缓和利润率下降的压力，同时指出其估值具有吸引力。报告还提到公司面临的政策风险和经营风险，以及其在行业中的竞争地位。

主要观点

1. 业务动态

• 人血白蛋白价格上调：自2016年4月起，公司对人血白蛋白产品价格进行了约5%的上调，与预期一致。
• 政策影响：公司目前面临药品招标带来的价格压力，但其低价格策略和双开票制度使其影响可控。
• 产能问题：由于Octapharma的产能扩张，人血白蛋白销量预期下降，从而影响收入。

2. 财务预测

• 收入增长：预计2016E收入为136.88亿人民币，较2015A增长24.9%。
• 净利润变化：预计2016E调整后净利润为126.7亿人民币，较2015A增长51.5%，但与之前的预测相比下降了约9%。
• 利润率变化：整体毛利率预计为15.0%，经营利润率预计为9.3%，净利率预计为9.9%。

3. 估值分析

• 目标价调整：公司目标价从之前的HK$1.08下调至HK$1.0，表明预期收入增长放缓。
• 估值方法：使用DCF和P/E两种方法进行估值，最终目标价为HK$1.0，对应2016E P/E为11.0x。
• P/E估值：使用调整后的A股和港股医药公司作为比较，得出2016E P/E为15.0x，考虑折扣后为12.9x和11.0x。

关键信息

1. 估值对比

• 港股医药公司平均P/E：约12.9x（2016E）。
• A股医药公司平均P/E：约21.4x（2016E）。
• Sinco Pharma当前P/E：6.9x（2016E），低于行业平均，具有吸引力。

2. 财务指标

3. 风险提示

• 集中度风险：公司业务集中于少数产品或客户。
• 汇率风险：人民币汇率波动对公司未来盈利有较大影响。
• 供应商议价能力：随着时间推移，可能减弱。
• 授权风险：部分药品可能面临授权问题。
• 有限的运营历史：公司上市时间较短，投资者可能对其长期表现持谨慎态度。

估值模型

1. DCF模型

• 关键假设：
  • 无风险利率：3.0%
  • 股权风险溢价：11.00%
  • β值：1.0
  • 调整行业风险溢价：2%
  • 公司资本成本（COE）：16.0%
  • 借款利率：7%
  • 有效税率：15.0%
  • WACC：13.0%
  • 终值增长率：2%
• 敏感性分析：
  • WACC：12.0% / 13.0% / 14.0%
  • 终值增长率：1% / 2% / 3%
  • 估值结果（RMB 亿）：1,284.95 / 1,383.55 / 1,505.27
  • 对应目标价（HK$）：0.94 / 1.01 / 1.10

2. P/E模型

• 比较公司：
  • A股医药公司：平均P/E为21.4x（2016E）
  • 港股医药公司：平均P/E为12.9x（2016E）
• 调整后P/E：
  • 使用A股公司调整后的P/E为17.0x
  • 使用港股公司调整后的P/E为15.0x
• 估值结果：
  • 高端：1.39 HK$
  • 中端：1.19 HK$
  • 低端：1.01 HK$

估值结果

• 综合估值：目标价为HK$1.0，对应2016E P/E为11.0x。
• 当前股价：HK$0.64，较目标价有56%的潜在上涨空间。
• 估值方法：DCF和P/E方法得出的估值结果平均，表明公司长期前景和投资者情绪均被考虑。

公司结构

• 主要股东：
  • Huang Xiangbin：65.0%
  • Liu Sichuan：5.6%
  • Prestigious Leader Ltd：3.9%
  • 流通股：22.6%

总结

Sinco Pharma (6833 HK) 在2016年面临收入增长放缓和利润率下降的压力，但其估值具有吸引力。公司通过价格上调和运营优化来应对挑战，同时面临政策、汇率和授权等多方面的风险。综合DCF和P/E模型，公司目标价为HK$1.0，投资者可考虑其作为潜在投资标的。