> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国政策公信力受质疑，市场继续“自治” ## 核心内容 2026年7月美联储联邦公开市场委员会（FOMC）维持联邦基金利率目标区间在 $3.5\% - 3.75\%$ 不变，未进行加息或降息操作。尽管有三位票委（Hammack、Kashkari 和 Logan）支持立即加息25个基点，但因他们在会前已表达加息倾向，因此并未形成“鹰派意外”。整体来看，FOMC对经济状况的判断未发生显著变化，政策立场仍以控制通胀和维持2%通胀目标为核心。 ## 主要观点 - **政策路径未变**：7月FOMC维持利率不变，市场对加息预期一度上升至30%以上，但最终未实现。 - **沃什尝试改革决策机制**：沃什试图建立新的“决策函数”，强调数据驱动和通胀纪律，弱化前瞻指引和点阵图。 - **市场对新框架反应冷淡**：沃什的新政策框架未能有效引导市场，反而导致市场对美联储政策公信力产生怀疑。 - **市场“自治”趋势加强**：市场开始基于油价、就业和通胀预期自主定价，形成“数据-市场-货币政策”的反应顺序。 - **通胀风险溢价被高估**：当前通胀上行主要由油价推动，未见核心通胀扩散，市场对通胀风险的定价可能过于激进。 - **美联储公信力面临挑战**：若美联储无法有效传达新的政策逻辑，市场可能持续交易其政策公信力下降。 - **未来加息条件尚不成熟**：当前尚不足以支持美联储正式进入加息周期，若地缘和油价无进一步冲击，2026年内加息可能性较低，2027年或具备温和加息条件。 ## 关键信息 ### 7月FOMC会议结果 - **利率决定**：联邦基金利率目标区间维持在 $3.5\% - 3.75\%$。 - **投票结果**：9票赞成，3票反对。 - **鹰派票委**：Hammack、Kashkari 和 Logan 均表达加息倾向，但未形成意外。 - **鸽派票委**：鲍威尔、保尔森、威廉姆斯等倾向于维持利率不变。 ### 市场反应 - **资产表现**：10年期美债收益率上升约6bp至 $4.67\%$，30年期美债收益率飙升至 $5.2\%$，10年期盈亏平衡通胀上升至 $2.26\%$。 - **美元和黄金**：美元指数下跌约 $0.5\%$，黄金价格上涨约 $0.8\%$ 至4070美元/盎司。 - **市场预期**：市场对加息概率的定价一度上升至30%—40%，但最终未实现。 ### 沃什的“决策函数”改革 - **改革内容**： 1. 强调控制通胀和维护严格 $2\%$ 目标。 2. 推动扩大数据来源，重新定义通胀。 3. 分析AI对生产率、供给和通胀的影响。 - **隐含风险**：改革可能使美联储掌握对通胀的解释权，削弱其政策公信力。 ### 前瞻展望 - **市场主导定价**：未来市场将继续基于经济数据自主定价，美联储的节奏可能难以跟上。 - **政策公信力交易**：若美联储持续落后，政策公信力交易可能扩大，体现为实际利率下降、美元走弱、黄金走强。 - **2026年内加息门槛高**：当前尚不足以支持美联储正式进入加息周期，2027年或具备温和加息条件。 ## 风险提示 - **地缘形势不确定性**：伊朗局势可能进一步推升油价，增加通胀压力。 - **经济基本面恶化风险**：美国经济在高利率下可能滞后走弱。 - **全球央行超预期加息风险**：若通胀预期持续上行，主要央行可能进入加息周期，全球流动性收紧，风险资产承压。 ## 附录：分析师信息 - **王仲尧**：执业证书编号 S0860518050001，香港证监会牌照 BQJ932。 - **吴泽青**：执业证书编号 S0860524100001。 - **孙金霞**：执业证书编号 S0860515070001，香港证监会牌照 BXO238。 ## 相关报告 - 通胀降温未能带动风险评价下行：2026年07月20日 - 通胀上行风险进一步缓和：2026年6月美国CPI数据点评 - 海外经济风险上行，等待通胀、财报和美联储政策信号：2026年07月15日 - 海外札记：2026年07月13日 ## 图表目录 - 图1：7月FOMC维持利率不变 - 图2：票委7月FOMC会议前的政策表态 - 图3：10年期美债收益率上升 - 图4：COMEX金价上涨 - 图5：加息预期推迟 - 图6：油价上涨未传导至核心通胀趋势上升 - 图7：新增就业底部回升