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中原金属：中东冲突持续，贵金属吸引力为何下降

核心内容

2026年2月28日，美国和以色列联合对伊朗发动军事打击，导致伊朗多位高官遇害。此后，中东局势持续紧张，全球金融市场出现剧烈波动。贵金属价格未能因地缘冲突带来的避险需求而走强，反而承压回落。COMEX金价累计下跌约10%，COMEX银价累计下跌约21.4%。

主要观点

1. 贵金属价格走势与市场预期背离

• 避险属性弱化：原本预期地缘冲突会推动黄金价格走高，但实际走势却出现回落。
• 交易逻辑转变：市场关注点从“避险需求”转向“通胀预期与货币政策”的博弈。
• 美元与美债利率上行：美元指数走强、美债短端收益率上升，黄金作为无息资产面临更高的持有成本。
• 油价上涨影响：原油价格大涨带动美元获得溢价，黄金对美元的替代需求下降。

2. 美联储按兵不动，降息预期降温

• 利率维持不变：美联储在3月19日的议息会议上决定维持联邦基金利率在3.5%至3.75%区间，符合市场预期。
• 点阵图信号：多数官员预期今年降息一次、2027年再降一次，但较战争爆发前的“年内两次降息”预期有所下降。
• 通胀与油价影响：油价飙升导致通胀预期上升，美联储对降息更加谨慎。
• 主席人选不确定性：鲍威尔在调查未结束前无意离职，可能影响市场对新主席降息预期的判断。

3. 全球央行购金放缓，但趋势未变

• 购金量下降：2026年1月全球央行净购买黄金仅5吨，较2025年月均27吨大幅放缓。
• 部分国家售金：波兰、俄罗斯、哈萨克斯坦等国央行阶段性售金，但规模有限。
• 新兴市场购金：部分国家仍持续增持黄金，如乌兹别克斯坦、马来西亚，以优化储备结构。
• 实物黄金ETF流入：2026年2月全球实物黄金ETF流入53亿美元，连续第九个月净流入，持仓量达历史新高。

4. 贵金属未来走势展望

• 短期承压：若油价高位运行、美联储维持高利率，黄金价格将继续承压。
• 中期支撑：美元信用裂痕推动“去美元化”，全球央行持续增持黄金，构成中长期支撑。
• 市场情绪变化：贵金属价格回落可能引发市场情绪降温，负面信息敏感度上升，短期波动加剧。

关键信息

• 中东冲突影响：美伊冲突导致油价大涨，美元走强，削弱了贵金属的避险属性。
• 美联储政策：维持利率不变，降息预期降温，影响贵金属价格走势。
• 全球央行动态：购金放缓，但部分国家仍持续增持黄金，黄金配置比例上升。
• 市场资金流向：部分资金从贵金属市场转向能源化工市场，加剧了贵金属价格波动。
• ETF持仓情况：黄金ETF连续净流入，持仓量创历史新高，显示市场对黄金配置的持续兴趣。

图表概览

• 图1：COMEX金价与美元指数走势对比，显示美元走强对金价的压制。
• 图2：历史上美原油价站上100美元/桶时，COMEX金价表现，反映油价对金价的影响。
• 图3：美联储议息会议投票结果，显示其维持利率不变的决策。
• 图4：美联储三月份点阵图，反映对降息的谨慎态度。
• 图5：全球央行月度购金数量，显示购金趋势放缓。
• 图6：全球黄金ETF变化，显示持续净流入趋势。

结论

中东冲突加剧了市场的不确定性，促使投资者重新评估贵金属的吸引力。短期内，金价可能因美元走强和美债利率上行而承压，但中长期来看，全球央行对黄金的配置意愿仍较强，黄金作为避险资产和储备资产的地位未变。市场情绪和资金流向的变化将对贵金属价格产生重要影响，投资者需密切关注地缘政治和货币政策动向。