德银-中国-信贷市场-中国金融资产管理公司（AMCs）扩张过度，谨慎买入-20180209-11页_687kb

亚洲信贷市场总结：中国AMC债券的估值过低，择机买入

核心内容

本报告由德意志银行研究团队发布，日期为2018年2月9日，主要分析亚洲信贷市场，尤其是中国资产管理公司（AMC）债券的表现，并指出当前市场存在买入机会。

主要观点

1. 市场表现疲软：
   本周亚洲信贷市场表现不佳，收益率曲线方向未能统一，债券交易波动较大。中国AMC债券在整体亚洲高收益（HY）和投资级（IG）市场中持续跑输。

2. 买入时机：
   报告认为，尽管市场出现抛售，但这种抛售不会持续太久。投资者应采取“逢低买入”的策略，但需选择基本面强劲或有积极催化剂的债券。

3. 中国AMC债券的吸引力：
   中国AMC债券目前估值被过度压低，尤其是较短久期的债券。报告认为，这些债券具有较高的投资价值，值得投资者关注。

4. 具体债券推荐：

   • 中国华融（Huarong）：
     • 华融2025年到期的4.25%债券从Hold调整为Buy（99.6/130bp）。
     • 华融2027年到期的4.25%债券和2047年到期的4.95%债券仍维持Buy评级。
     • 华融2021年到期的2.875%债券和2022年到期的4%债券从Buy调整为Hold。
   • 中国诚通（Cinda）：
     • Cinda 2025年到期的4.25%债券从Hold调整为Buy（98.4/250bp）。
     • Cinda 2022年到期的3.65%债券被推荐为Buy（99.6/137bp）。
   • 中国东方（China Orient）：
     • 东方2024年到期的4.25%债券被推荐为Buy（96.3/202bp）。
     • 东方2027年到期的4.375%债券被推荐为Buy，预期收益率将收窄15-20bp。
     • 东方的高级永续债券（Snr Perps）相对于高级直债（Snr Straights）的利差近期有所上升，若超过60-65bp，将发出买入信号。

5. 市场波动与利差分析：

   • 图表显示，中国AMC债券的利差相较于其他亚洲金融类债券明显扩大，尤其是华融和诚通的债券。
   • 短期债券表现最差，而长期债券则相对稳定。
   • 诚通的利差收窄表现优于其他AMC债券，尤其是其高级永续债券。

关键信息

• 市场背景：
  中国AMC债券在2017年10月中国主权债券发行后表现不佳，这种表现尚未恢复。近期的利差扩大被认为是市场情绪过度反应。

• 未来展望：
  报告认为，2018年中国的AMC外部发行量可能低于2017年，主要受利率上升和监管收紧影响。同时，AMC的杠杆率和资本充足率要求可能进一步提高。

• 风险提示：

  • 利好风险：中国经济增长超预期、公司治理改善、企业违约率下降、股权注入、风险偏好改善等。
  • 利空风险：房地产市场放缓、利率飙升、非核心并购激增、AMC发行量上升、杠杆率上升、信用评级下调等。

建议与策略

• 投资者应选择基本面稳健、有积极催化剂的债券进行买入。
• 对于华融、诚通和东方的债券，报告给出了具体的买入、持有和卖出建议。
• 长期债券相对表现较好，短期债券则存在较大的利差扩大风险。
• 债券的估值需结合其信用评级、市场供需、利差变化等多方面因素进行判断。

附注与披露

• 报告中提到的债券价格为上一交易日的收盘价，数据来源包括本地交易所、彭博和路透社。
• 报告作者为Viacheslav Shilin，Yuvaraj Bhole。
• 报告中涉及的债券推荐可能受到德意志银行与相关公司之间的业务关系影响，投资者应仔细阅读披露信息。

分析结论

中国AMC债券目前存在被过度压低的估值，尤其是华融和诚通的债券，投资者应择机买入，但需谨慎评估市场风险和债券基本面。报告认为，当前市场环境为亚洲信贷市场提供了潜在的买入机会，特别是对于具有稳定利差和良好基本面的债券。