20190920-国信证券-能源行业动态点评：可再生能源制氢成本有望快速下降_5页_644kb

证券研究报告总结：可再生能源制氢成本有望快速下降

核心内容

本报告聚焦于可再生能源制氢行业的成本下降趋势，分析其对氢能产业发展的推动作用。报告指出，随着可再生能源电力成本的降低以及电解槽技术的进步，制氢成本将显著下降，推动氢能经济的发展。同时，报告强调了政策支持、技术革新和市场需求对氢能产业链的积极影响。

主要观点

1. 氢能需求潜力大

   • 氢能作为燃料电池的核心原料，预计在2020年和2030年，中国氢能产业链市场规模将分别达到3000亿元和10000亿元。
   • 在交通运输领域，氢气需求将增长十倍以上，带动上游制氢、中游加氢站、下游燃料电池汽车等环节的发展。

2. 政策支持加速产业落地

   • 国家对氢能产业的政策支持力度不断加大，加氢基础设施审批条件有望放宽。
   • 政策和资金支持将有效缓解加氢站建设初期的资金压力和安全监管难题。

3. 技术革新降低成本

   • 制氢技术多样化（工业副产氢、CCS煤制氢、可再生能源电解水）有助于解决成本高、规模小的问题。
   • 碱性电解槽成本较低，中国制造商成本显著低于欧美。PEM电解槽技术有望实现突破，适应可再生能源发电波动性。

4. 可再生能源制氢成本下降趋势显著

   • BNEF预测，2019年可再生能源制氢成本为2.5-6.8美元/千克，2030年降至1.4-2.9美元/千克，2050年进一步降至0.8-1.0美元/千克，甚至低于化石燃料制氢成本。
   • 随着电解槽利用率提升和生产规模扩大，成本下降空间进一步打开。

5. 零成本电力提升经济性

   • 利用弃电为电解槽供电可显著降低制氢成本。BNEF预计，2030年电解槽利用率只需6%-7%即可实现零成本电力制氢与大型制氢企业成本相当。

关键信息

• 行业评级：超配（维持评级）

• 投资建议：关注具备富余氢资源、加氢站建设能力、燃料电池技术及资金实力的公司。

• 重点公司：

  • 中国石化（300万吨副产氢）
  • 中国石油（炼化项目配套氢产能）
  • 中国神华（煤直接液化制氢产能20万吨）
  • 恒力股份（炼化项目配套氢产能）
  • 滨化股份（1.6万吨副产氢）
  • 万华化学（3.4万吨副产氢）
  • 东华能源（6万吨副产氢）
  • 美锦能源（5.9万吨副产氢，控股云浮锦鸿60%股权，控股佛山飞驰51.2%股权，参股鸿基创能）
  • 鸿达兴业（具备加氢站资源）
  • 嘉化能源（副产氢能力，拟建设氢液化示范工厂）
  • 东岳集团（离子交换膜制造能力）
  • 京城股份（碳纤维储氢气瓶生产能力）
  • 中材科技（氢气瓶生产能力）
  • 富瑞特装（液氢容器、氢气增压装置生产能力）

• 风险提示：

  • 氢燃料电池车销售不达预期；
  • 政策扶持不及预期。

附表：重点公司盈利预测及估值（节选）

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（2019.9.18）	EPS 2018	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2018	PE 2019E	PE 2020E	PB 2018
600309	万华化学	买入	46.20	3.38	3.94	4.69	11.9	11.7	9.9	3.8
600346	恒力石化	买入	16.07	0.66	1.22	1.63	24.3	13.2	9.9	3.8

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投资评级定义

类别	级别	定义
股票投资评级	买入	预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上
	增持	预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间
	中性	预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间
	卖出	预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上
行业投资评级	超配	预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上
	中性	预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间
	低配	预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上