20260430-国金证券-公牛集团-603195.SH-资本分配模式优化重构估值体系_内外拥抱AI打开新空间_4页_1mb

公牛集团 (603195.SH) 总结

核心内容

公牛集团（603195.SH）近期披露了2025年年报及2026年一季报，显示出公司在业绩上短期承压，但通过资本分配模式优化和AI战略升级，正逐步打开中长期增长空间。公司拟每股派发现金红利1.9元，分红比率高达84%，当前股价对应股息率约4.2%。

主要观点

业绩简评

• 2025年全年营收：160.26亿元，同比-4.78%
• 2025年全年归母净利润：40.71亿元，同比-4.72%
• 2026年一季度营收：40.60亿元，同比+3.52%
• 2026年一季度归母净利润：10.58亿元，同比+8.55%
• 分红政策：每股派现1.9元，分红比率84%，股息率约4.2%

经营分析

• 分业务表现：
  • 电连接：营收70.77亿元，同比-7.90%
  • 智能电工照明：营收80.98亿元，同比-2.80%
  • 新能源：营收8.22亿元，同比+5.71%
• 毛利率：整体保持韧性，新能源毛利率同比下降5.26个百分点
• 费用率：
  • 销售费用率：7.38%，同比-0.75%
  • 管理费用率：4.45%，同比+0.10%
  • 研发费用率：4.02%，同比-0.41%
• 资本结构优化：
  • 高分红、主动回购、ROE考核三位一体，提升股东回报
  • 员工持股计划以ROE为考核指标，推动资源向高净利率业务倾斜

战略升级

• AI战略：
  • 算力侧：切入AI算力配电赛道，产品包括PDU、智能母线、微模块
  • 家居侧：沐光AI智能照明融合大模型与“云网边端”技术，推出墅级全屋智控方案
• 新能源商用：
  • 避免C端内卷，落地400kW单体桩，规划600kW/3MW群充
• 海外市场拓展：
  • 欧洲家储进入上市准备阶段，德、意试点已开发本地安装伙伴
  • 家装出海覆盖40+国家

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2026-2028年归母净利润：41.24亿元 / 44.64亿元 / 50.63亿元
• EPS预测：2.28元 / 2.47元 / 2.80元
• PE估值：18倍 / 17倍 / 15倍
• 维持“买入”评级：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上

财务指标分析

• 营收增长率：2026E为4.76%，2027E为7.61%，2028E为12.20%
• 净利率：2025年为25.4%，预计2026-2028年分别为24.6% / 24.7% / 25.0%
• ROE：2025年为24.23%，预计2026-2028年分别为22.95% / 23.90% / 26.20%
• 每股经营性现金流净额：2025年为2.60元，预计2026-2028年分别为1.87元 / 2.02元 / 2.54元

风险提示

• 海外市场扩张不畅
• 新品类拓展不畅
• 原材料价格大幅上涨

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%~5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

市场相关报告评级比率分析

附录：三张报表预测摘要

损益表（人民币百万元）

• 主营业务收入：2025年16,026亿元，2026E 16,788亿元
• 主营业务成本：2025年9,113亿元，2026E 9,872亿元
• 毛利：2025年6,913亿元，2026E 6,917亿元
• 净利润：2025年4,071亿元，2026E 4,124亿元

现金流量表（人民币百万元）

• 经营活动现金净流：2025年4,701亿元，2026E 4,130亿元
• 投资活动现金净流：2025年-2,062亿元，2026E -763亿元
• 筹资活动现金净流：2025年-2,797亿元，2026E -3,022亿元
• 现金净流量：2025年-158亿元，2026E 344亿元

资产负债表（人民币百万元）

• 货币资金：2025年4,167亿元，2026E 4,507亿元
• 流动资产：2025年18,321亿元，2026E 18,545亿元
• 负债股东权益合计：2025年22,556亿元，2026E 23,343亿元

比率分析

风险提示

• 海外市场扩张不畅
• 新品类拓展不畅
• 原材料价格大幅上涨

特别声明

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