> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海澜之家2025年及未来展望总结 ## 核心内容 海澜之家在2025年整体表现稳健，业绩和高分红均符合市场预期。公司2025年收入、归母净利润和扣非归母净利润同比分别增长3.19%、0.34%和5.3%，展现出良好的盈利能力和现金流管理能力。公司毛利率同比增加0.35个百分点，经营活动净现金同比增长93.46%，显示出公司盈利质量的显著提升。年报推出每股派0.41元的高分红，分红比率高达91%，对应当前股价的股息率约为6.7%。 ## 主要观点 - **主品牌表现**：海澜之家主品牌在2025年Q4销售环比改善，由前三季度的同比下降4%转为增长2%，显示复苏迹象。预计2026年起主品牌销售将恢复到中单左右的增速，主要得益于渠道结构优化、产品质价比提升、组织机制优化和出海布局深化。 - **新业务增长**：2026年起，新业务（城市奥莱）有望提速，中期将成为公司的第二增长曲线。目前城市奥莱业务的股权已理顺，京东正式入股，预计其将带来更强的资源整合能力和市场拓展潜力。 - **运动品牌合作业务**：阿迪FCC业务作为公司快速发展中的重点，也值得关注，有望成为新的业绩增长点。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2025年为21,626百万元，同比增长3.2%；预计2026-2028年分别为23,758百万元、26,017百万元和28,206百万元，年均增长稳定。 - **归属于母公司净利润**：2025年为2,166百万元，同比增长0.3%；预计2026-2028年分别为2,337百万元、2,619百万元和2,910百万元，增长趋势明显。 - **每股收益**：预计2026-2028年分别为0.49元、0.55元和0.61元。 - **毛利率**：持续稳定在44.9%至45.2%之间，盈利能力稳步提升。 - **净利率**：保持在10%左右，略有波动但总体稳定。 - **净资产收益率（ROE）**：从13.1%下降至12.3%，但预计未来将逐步回升。 - **经营活动现金流**：2025年增长显著，达到4,482百万元，显示公司运营效率和盈利质量的提升。 - **市盈率**：2026年预计为12.5倍，目标价为7.30元，维持“买入”评级。 ### 财务比率 - **资产负债率**：从48.3%下降至43.0%，显示公司财务结构逐步优化。 - **流动比率**：从1.47提升至1.72，流动性状况改善。 - **速动比率**：从0.69提升至1.07，短期偿债能力增强。 - **市净率**：从1.7下降至1.2，显示公司估值逐步走低。 ### 风险提示 - 行业竞争加剧 - 服饰终端复苏低于预期 - 新业务拓展不及预期 ## 投资建议 基于公司稳健的财务表现和新业务的发展预期，东方证券研究所维持海澜之家“买入”评级，参考可比公司，给予2026年15倍PE估值，对应目标价7.30元。 ## 相关报告 - **城市奥莱业务股权理顺，开启加速新篇章**（2026-03-06） - **主品牌Q3收入同比转正看好奥莱业务中**（2025-11-03） - **拟启动境外上市看好全球化拓展和京东奥莱业务**（2025-09-09） ## 估值对比 | 公司名称 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | |----------|-------|-------|-------|-------|-------| | 报喜鸟 | 11 | 17 | 14 | 13 | 12 | | 伟星股份 | 16 | 18 | 16 | 14 | 13 | | 富安娜 | 11 | 15 | 14 | 13 | 12 | | 地素时尚 | 19 | 19 | 17 | 15 | 14 | | 比音勒芬 | 13 | 15 | 13 | 11 | 10 | | 安踏体育 | 12 | 14 | 13 | 12 | 11 | | 森马服饰 | 13 | 15 | 13 | 11 | 10 | | 万辰集团 | 119 | 26 | 16 | 13 | 12 | | TJX公司 | 33 | 33 | 30 | 27 | 26 | | 调整后平均 | - | - | 15 | 13 | 12 | ## 总结 海澜之家在2025年整体表现稳健，主品牌销售出现复苏迹象，新业务（城市奥莱）有望成为新的增长点。公司通过优化渠道结构、提升产品质价比、组织机制优化和深化出海布局，为2026年及以后的稳健增长奠定基础。尽管面临行业竞争加剧等风险，但基于良好的财务表现和新业务的发展预期，公司仍被给予“买入”评级。