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輝立證券集團 (SGX) 有關鐵礦衍生品交易的分析總結

核心內容

輝立證券集團（SGX）在鐵礦衍生品市場的表現與其對鐵礦交易的戰略佈局被認為具有優勢，尤其在與香港交易所（SEHK）推出鐵礦期貨合約後，SGX仍被視為鐵礦衍生品交易的主要場所。報告強調SGX的鐵礦衍生品交易生態系統更加成熟，且其鐵礦衍生品業務與其他相關產品（如焦煤期貨與FFA）具有良好的協同效應。

主要觀點

SGX 的優勢

• 更全面的鐵礦相關產品：SGX 提供更完整的鐵礦衍生品產品組合，包括焦煤期貨與FFA（ Freight Forward Agreements），這使得下游鋼鐵產業參與者能更好地管理上游價格波動。
• OTC交易活躍：SGX 的場外交易（OTC）佔所有鐵礦交易的 $90%$，且擁有長期遠期合約的開倉量，這有助於市場流動性、競爭性的報價 spreads 和價格發現。
• 交易時間靈活：SGX 提供夜間交易時間，使得美國與歐洲客戶能在亞洲交易時間後繼續進行清算，這在國際化交易中具有顯著優勢。
• 與IDB合作密切：SGX 的 block market 開放給 Inter-broker dealers（IDB），而 SEHK 的 block market 僅開放給其 clearing members，這限制了 SEHK 與 IDB 的互動，影響其市場參與度。

SEHK 的策略與限制

• 目標市場明確：SEHK 的鐵礦交易平台主要針對使用螢幕交易工具的金融機構，並提供交易費用豁免以吸引參與者。
• 市場參與度有限：由於僅開放給 clearing members，SEHK 在吸引 IDB 參與方面相對較弱，這可能限制其市場的深度與廣度。
• 交易時間較短：SEHK 的交易時間為 9:00 AM 至 4:30 PM，第二場交易為 5:15 PM 至 1:00 AM，但夜間交易量僅佔總交易量的 $20%$，遠低於 SGX。

關鍵信息

估值與投資建議

• 目標價格 (TP)：維持 Accumulate 建議，目標價格為 S$8.31，基於 23.9 倍的歷史 5 年平均市盈率。
• 總回報預期：預期總回報為 14.6%。
• 財務表現：
  • 收入：2017 年上半年為 SGD 818 百萬，預計 FY18e 為 SGD 862 百萬。
  • EBITDA：2017 年上半年為 SGD 469 百萬，預計 FY18e 為 SGD 486 百萬。
  • NPAT：2017 年上半年為 SGD 349 百萬，預計 FY18e 為 SGD 372 百萬。
  • 每股盈餘 (EPS)：2017 年上半年為 32.6 美分，預計 FY18e 為 34.8 美分。
  • 市盈率 (P/E)：2017 年上半年為 22.2 倍，歷史 5 年平均為 23.9 倍。
  • 市淨率 (P/BV)：2017 年上半年為 7.9 倍，預計 FY20e 為 7.1 倍。
  • 股息收益率 (Div Yield)：約為 4%。
  • 稅後回報率 (ROE)：2017 年上半年為 36%，預計 FY20e 為 32.9%。

財務預測與現金流

• 經營現金流：2017 年上半年為 SGD 423 百萬，預計 FY20e 為 SGD 435 百萬。
• 資產負債表：截至 2017 年 6 月，總資產為 SGD 2,105 百萬，總負債為 SGD 1,116 百萬，股東權益為 SGD 990 百萬。
• 淨現金流：2017 年上半年為 SGD 15 百萬，預計 FY20e 為 SGD 42 百萬。

投資評級與回報範圍

總回報	建議	評級	備註
> +20%	Buy	1	>20% 上漲空間
+5% 至 +20%	Accumulate	2	+5% 至 +20% 上漲空間
-5% 至 +5%	Neutral	3	價格波動在 +/-5% 內
-5% 至 -20%	Reduce	4	-5% 至 -20% 下跌空間
< -20%	Sell	5	< -20% 下跌空間

報告指出，投資建議並非完全基於定量回報範圍，還會考慮定性因素，如風險回報比、市場情緒、股價上漲速度、是否有股價催化因素以及股票的投機性等。

結論

SGX 在鐵礦衍生品交易方面具有明顯優勢，包括更完善的產品組合、更靈活的交易時間、更強大的 OTC 交易活動以及與 IDB 的密切合作。因此，儘管 SEHK 推出鐵礦期貨合約，SGX 仍被認為是鐵礦衍生品交易的主導場所。報告建議維持 Accumulate 策略，目標價格為 S$8.31，基於歷史 5 年平均市盈率。