20260211-国盛证券有限责任公司-宏观点评_存款_流失_的变与不变—央行四季度货币政策报告6大信号_5页_416kb

宏观点评总结

核心内容

2025年第四季度中国人民银行发布的《货币政策执行报告》延续了此前对国内经济的乐观判断，同时在政策定调和社会融资成本方面有所调整。报告指出，央行将继续实施适度宽松的货币政策，以促进经济稳定增长和物价合理回升为主要目标。此外，报告强调了货币政策与财政政策的协同效应，以及居民存款“流失”对银行负债端结构的影响，但未对整体金融体系和实体经济流动性产生显著冲击。

主要观点与关键信息

1. 政策定调的延续与变化

• 延续部分：

  • 实施“适度宽松的货币政策”。
  • 强调“扩大内需、优化供给，做优增量、盘活存量”。
  • 把“促进物价合理回升”作为重要考量。
  • 强调灵活高效运用降准降息等工具，强化宏观政策取向一致性。

• 新增内容：

  • 新增“把促进经济稳定增长作为货币政策的重要考量”，表明基本面走弱仍是触发货币宽松的重要变量。
  • 社会融资成本表述从“推动成本下降”转为“促进成本低位运行”，预示降息操作将更加谨慎。

2. 全球经济与国内经济展望

• 全球经济：

  • 央行对全球经济增长短期仍有韧性，但主要经济体表现分化。
  • 美国经济延续增长，欧日经济边际转弱。
  • 持续关注全球贸易不确定性、金融市场波动、财政脆弱性和地缘政治风险。

• 国内经济：

  • 央行认为2026年经济将“持续稳中向好”，并指出三大支撑因素：经济基础夯实、新动能壮大、政策支持较强。
  • 强调“稳中求进、提质增效”，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长。
  • 持续面临老问题与新挑战交织，外部环境变化影响加深。

3. 通胀走势分析

• 全球通胀：

  • 央行指出“通胀仍有粘性”，后续去通胀进程仍需观察。
  • 美国通胀冲高回落，但高关税政策对供给冲击带来压力；英日通胀有所回落但仍高于2%目标。

• 国内通胀：

  • 国内物价运行呈现积极变化，2025年底CPI回升至2023年3月以来最高水平。
  • PPI环比连续3个月上涨，显示供给端压力有所缓解。
  • 央行继续强调“把促进物价合理回升作为货币政策的重要考量”。

4. 贷款利率变化

• 2025年12月新发放贷款加权平均利率为3.15%，较9月回落0.09个百分点。
• 企业贷款利率降至3.1%，为新低。
• 个人住房贷款利率连续3个季度维持3.06%不变。
• 票据融资利率保持在1.14%，与9月持平。

5. 居民存款“流失”影响

• 居民存款流向资管产品，导致银行负债端结构变化。
• 但资管产品最终会回流至银行体系，因此对金融体系和实体经济流动性影响有限。
• 央行强调，这种变化更多是结构性调整，而非流动性危机。

6. 财政货币协同措施

• 货币政策与财政政策的协同主要体现在三种方式：
  1. 通过公开市场操作保持流动性充裕，支持政府债券发行。
  2. 通过“再贷款+财政贴息”方式优化金融资源配置。
  3. 通过担保等增信方式分担风险，提升金融机构支持企业融资的积极性。
• 后续将“持续加强货币政策与财政政策的协调配合”，以放大政策效能。

风险提示

• 经济超预期下行
• 外部环境超预期变化
• 政策执行超预期

相关研究

1. 《待结汇资金超万亿，对人民币影响几何？》2025-02-09
2. 《我国利率体系：演化、趋势、影响》2026-01-22
3. 《专栏的信息量大一央行三季度货币政策报告7大信号》2025-11-12
4. 《财政色彩渐浓—2025年社融回顾与2026年展望》202-01-15
5. 《乘势而上—2026年宏观经济与资产展望》2025-11-10

分析师声明

• 本报告由国盛证券分析师熊园、穆仁文撰写。
• 执业证书编号分别为S0680518050004、S0680523060001。
• 报告观点反映个人看法，不受第三方影响。