20260304-东方证券-A股风格及行业配置周报_涨价仍是主线_10页_478kb

> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 涨价仍是主线 # 20260302A 股风格及行业配置周报 # 研究结论 预期层面：美伊事件升级，涨价仍是主线。近一周预期层面的变化主要为美伊事件升级带来的大宗品的涨价预期，原油增产、制裁持续与行业集中度提升推动油运景气继续上行；避险交易支撑贵金属价格，但工业金属要关注美国通胀抬升或带来衰退预期扰动。 增产、制裁与集中度提升推动油运景气继续上行。美伊矛盾升级或驱动美国对伊朗制裁进一步升级，油运景气在当前中东局势影响下或继续提升，油运地缘期权有望加速兑现。 ✓ 工业金属关注海外衰退预期。伊斯兰革命卫队表示“在伊朗发起的导弹袭击中，至少有200名美军人员伤亡”，这意味着美伊事件仍有继续升温不可控风险，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑；伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击，根据国际油轮流量监测系统的实时数据显示，目前位于霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨对通胀预期或有明显抬升作用，工业金属需关注美国衰退预期扰动。 ✓ 油价中枢上移或继续提升化工涨价预期。美伊事件升级或带来油价中枢上移，并强化市场对化工品涨价预期，关注三类机会：1）战略资源属性的化工品，如磷化工，在资源安全与供给约束强化的叙事下或受益于海外补库带来的价值重估机会；2）石化化工的替代品，油价抬升将凸显煤化工、乙烷裂解等路径或因成本优势存在相对机会；3）行业格局优异的化工品，在成本波动中更具竞争优势，如MDI龙头等高集中度品种。 √ 生猪库存继续走低，橡胶涨价或延续。1）生猪：库存持续走低，价格底部测试，悲观预期有望逐步修复。2）天然橡胶：地缘冲突升级，涨价情绪传导延续。截至2月27日，国内天然橡胶期货价格为17155元/吨，周环比上涨 $4.29\%$ ，二季度初依然有望出现国内库存的快速去化。 - 交易层面：化工趋势较强，农业中期不确定性下行。风格上，中小盘指数短期情绪小幅回升，除了中证500指数中期不确定性略有抬升外，其余指数中期不确定性相对平稳，风险整体可控。行业上，各行业短期情绪小幅升温，有色金属/石油化工短期情绪和中期不确定性上行；基础化工中期不确定性平稳；农林牧渔中期不确定性下行。 # 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 报告发布日期 2026年03月04日 # 证券分析师 郑月灵 执业证书编号：S0860525120003 zhengyueling@orientsec.com.cn 021-63326320 # 联系人 周仕盈 执业证书编号：S0860125060012 zhoushiying@orientsec.com.cn 021-63326320 董翱翔 执业证书编号：S0860125030016 dongaoxiang@orientsec.com.cn 021-63326320 # 相关报告 海外地缘和降息节奏彰显国内风险评价下 行：20260222 多资产配置周报 2026-02-25 前期热点波动上行，中盘蓝筹风险可控： 2026-02-11 20260209A 股风格及行业配置周报 中国资产相对占优，中债看避险，A 股看 2026-02-10 结构：20260209 多资产配置周报 继续看好中盘蓝筹，关注化工/农业等涨价 2026-02-03 线索：20260202A 股风格及行业配置周报 提名沃什不改美元信用弱化格局： 2026-02-03 20260202 多资产配置周报 预期的变化利好中盘蓝筹：20260126A 股 2026-01-28 风格及行业配置周报 # 目录 # 一、预期层面：美伊事件升级，大宗涨价升温 4 （一） 增产、制裁与集中度提升推动油运景气继续上行.4 （二） 工业金属关注海外衰退预期 4 （三）油价中枢上移或继续提升化工涨价预期 4 （四） 生猪库存继续走低，橡胶涨价或延续 4 # 二、交易层面：短期波动上行，中盘风险可控 5 （一）风格配置：中盘风险可控. 5 （二）行业轮动：化工趋势较强，农业中期不确定性下行 6 # 风险提示 8 # 图表目录 图1：贵金属价格以修复为主 4 图2：能繁母猪去化加速（万头） 5 图3：天胶价格近期偏强（元/吨） 5 图4：沪深300指数中期不确定性平稳 5 图5：中证500指数中期不确定性略上行 5 图6：中证1000指数中期不确定性平稳 6 图7：国证2000指数中期不确定性平稳 6 图8：石油石化趋势较强 6 图9：基础化工趋势较强 6 图10：有色金属趋势较强 7 图11：电力设备趋势较强. 7 图12：有色金属短期情绪和中期不确定性上行 图13：石油石化短期情绪和中期不确定性上行 图14：基础化工中期不确定性平稳 8 图15：农林牧渔中期不确定性下行 8 # 一、预期层面：美伊事件升级，大宗涨价升温 近期（2026年2月23日—3月1日，下同）可能在预期层面影响A股资产价格走势的事件如下： # （一）增产、制裁与集中度提升推动油运景气继续上行 2026年2月28日，美国以色列先后对伊朗发动的军事打击，后续引发伊朗大规模报复，中东地区局势急剧升级。2024年12月以来，美国持续加强对伊朗影子船队的制裁力度，美伊矛盾升级或驱动美国对伊朗制裁进一步升级。油运景气在当前中东局势影响下或继续提升，油运地缘期权有望加速兑现。 2026年以来长锦商船的VLCC收购活动，显著提升油运行业集中度。原油增产、制裁持续与行业集中度提升三重逻辑逐步兑现助力运价逐步创过去5年新高，一年期期租创历史新高，彰显业界对未来油运景气的乐观预期。美以突袭伊朗或加速地缘期权兑现，若未来对伊朗制裁取消，行业或有望加速老船拆解。我们预计油运供需将有望继续改善，带动景气继续上行。 # （二）工业金属关注海外衰退预期 伊朗对以色列及中东地区多处目标予以还击，根据国际油轮流量监测系统的实时数据显示，目前位于霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零，油价上涨对通胀预期或有明显抬升作用。另外，伊斯兰革命卫队表示“在伊朗发起的导弹袭击中，至少有200名美军人员伤亡”，这意味着美伊事件仍有继续升温不可控风险，避险属性预期对贵金属价格将形成明显支撑。 工业金属方面，春节期间铜铝库存大幅累积，随着下游进入复工复产，旺季需求成色将迎来检验，重点关注节后复工的去库速度，将决定节后工业品价格强度，同时也需关注通胀抬升或带来美国衰退预期扰动。 图1：贵金属价格以修复为主 品类 单位 2026/2/27 周涨跌 月涨跌 季度涨跌 年涨跌 SHFE黄金 元/克 1,147.90 3.41% 5.09% 13.97% 69.56% COMEX黄金 美元/盎司 5,280.00 4.12% -0.41% 20.58% 83.77% 伦敦金现 美元/盎司 5,222.30 3.35% -1.60% 20.41% 81.28% SHFE白银 元/千克 23,019.00 16.36% -0.48% 26.44% 191.38% COMEX白银 美元/盎司 93.83 11.15% -16.83% 32.94% 197.24% 伦敦银现 美元/盎司 89.98 11.76% -20.23% 20.55% 183.61% 数据来源：Wind，东方证券研究所，内盘数据截至2026年2月27日 # (三) 油价中枢上移或继续提升化工涨价预期 美伊事件升级或带来油价中枢上移，并强化市场对化工品涨价预期，关注三类机会：1）战略资源属性的化工品，如磷化工，在资源安全与供给约束强化的叙事下或受益于海外补库带来的价值重估机会；2）石化化工的替代品，油价抬升将凸显煤化工、乙烷裂解等路径或因成本优势存在相对机会；3）行业格局优异的化工品，在成本波动中更具竞争优势，MDI龙头等高集中度品种。 # (四) 生猪库存继续走低, 橡胶涨价或延续 生猪：库存持续走低，价格底部测试，悲观预期有望逐步修复。从26年期货各合约定价以及当前股价表现来看，市场对于26年猪价预期极其悲观，这源于对库存以及产能去化情况的低估。库存端，宰后均重持续走低，节前宰后均重已处于88.29公斤左右的低位，节后仍有抛库存动作，持续去库背景下预计后续跌价空间有限。产能端，新生仔猪量指引的理论出栏量从26年4月以 后开始逐步下降，预计26Q2猪价拐点将现，全年猪价中枢有望高于市场预期，猪企业绩上行可期。 天然橡胶：地缘冲突升级，涨价情绪传导延续。截至2月27日，国内天然橡胶期货价格为17155元/吨，周环比上涨 $4.29\%$ 。当前库存偏高，但由于上游库存不高，后续增量有限，二季度初依然有望出现国内库存的快速去化。 图2：能繁母猪去化加速（万头） 数据来源：农业农村部，东方证券研究所 图3：天胶价格近期偏强（元/吨） 图4：沪深300指数中期不确定性平稳 图5：中证500指数中期不确定性略上行 数据来源：同花顺ifind，东方证券研究所 # （五） 小结 近一周预期层面的变化主要为美伊事件升级带来的大宗品的涨价预期，原油增产、制裁持续与行业集中度提升推动油运景气继续上行；避险交易支撑贵金属价格，但工业金属要关注美国通胀抬升或带来衰退预期扰动。 # 二、交易层面：短期波动上行，中盘风险可控 # （一）风格配置：中盘风险可控 我们认为从资产波动可观察到交易情绪的变化。波动率的特点在于其多数时候是渐变的，与回撤不同，这一点类似情绪的渐变过程。但波动通常衡量的是情绪大小，而非情绪的方向。近一周A股指数日波动（短期情绪）和滚动持有不同期限的波动（中期不确定性）变化如下： 中小盘指数短期情绪小幅回升，除了中证500指数中期不确定性略有抬升外，其余指数中期不确定性相对平稳，风险整体可控。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图6：中证1000指数中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图7：国证2000指数中期不确定性平稳 图8：石油石化趋势较强 图9：基础化工趋势较强 数据来源：Wind，东方证券研究所 # （二）行业轮动：化工趋势较强，农业中期不确定性下行 # 1、从收益看行业交易趋势分化 资产收益的变化通常隐含了交易行为（详见《股债跷跷板的成因、影响和策略应对》）。我们构建不同期限的收益因子来刻画资产收益隐含的交易行为。我们每周统计有效的趋势/反转信号在所有信号中的占比，若趋势信号占比增加则资产的趋势交易强化。春节前一周行业收益因子变化如下： 各行业在春节后价格有所修复，石油石化/基础化工/有色金属/电力设备趋势较强。 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图10：有色金属趋势较强 数据来源：Wind，东方证券研究所 图11：电力设备趋势较强 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 2、从波动看行业交易情绪分化 各行业短期情绪小幅升温，有色金属/石油化工短期情绪和中期不确定性上行；基础化工中期不确定性平稳；农林牧渔中期不确定性下行。 图12：有色金属短期情绪和中期不确定性上行 数据来源：Wind，东方证券研究所 图13：石油石化短期情绪和中期不确定性上行 数据来源：Wind，东方证券研究所 图14：基础化工中期不确定性平稳 数据来源：Wind，东方证券研究所 图15：农林牧渔中期不确定性下行 数据来源：Wind，东方证券研究所 # 三、小结 预期层面：美伊事件升级，涨价仍是主线。近一周预期层面的变化主要为美伊事件升级带来的大宗品的涨价预期，原油增产、制裁持续与行业集中度提升推动油运景气继续上行；避险交易支撑贵金属价格，但工业金属要关注美国通胀抬升或带来衰退预期扰动。 交易层面：化工趋势较强，农业中期不确定性下行。风格上，中小盘指数短期情绪小幅回升，除了中证500指数中期不确定性略有抬升外，其余指数中期不确定性相对平稳，风险整体可控。行业上，各行业短期情绪小幅升温，有色金属/石油化工短期情绪和中期不确定性上行；基础化工中期不确定性平稳；农林牧渔中期不确定性下行。 # 风险提示 1、极端风险事件，例如中美关系、全球地缘超预期事件等，可能打破统计上的历史规律； 2、量化指标失效的风险，历史数据对未来的指引效果有限。 # 分析师申明 # 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 # 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； # 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 $15\%$ 以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 $5\% \sim 15\%$ 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 # 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率 $5\%$ 以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在 $-5\% \sim +5\%$ 之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在 $-5\%$ 以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 # 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 # 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