20260526-中国银河-_银河晨报_5.26丨电新_聚焦高压_出海与AIDC设备升级放量_4页_722kb

报告摘要

银河晨报总结：5.26 | 电新、同程旅行与亚洲资本市场分化

一、核心内容概述

1. 电力设备行业（电新）2025年报及2026年一季报分析

行业基本面：
- 2026Q1国内电网投资达1370.5亿元，同比增长43.3%，为近三年最高。
- 电力设备出口额290.7亿元，同比增长37.1%。
- “十五五”期间，国网规划投资4万亿元，特高压与主网建设加速。
- 高压设备、出海业务景气度领先。
盈利能力：
- 2025年行业归母净利润416.1亿元，同比增长10.8%。
- 2026Q1净利润79.6亿元，同比微降3%。
- 行业整体毛利率23.80%，同比下降1.08个百分点；净利率8.43%，同比下降0.99个百分点。
- 高压与二次设备盈利增长显著，电表与出海板块承压。
营运能力：
- 2026Q1存货1528.2亿元，同比增长13.2%。
- 合同负债520.49亿元，同比增长9.1%。
- 应收账款1195.7亿元，同比增长5.2%，其中出海板块增长16.0%。
- 在建工程同比增长27.5%，反映高压资本开支提速。
AIDC设备行业：
- 2025年行业营收4008.69亿元，同比增长稳步。
- 2026Q1营收1009.03亿元，同比增长12.51%，其中短时备电、柜内电源增速领先。
- 行业整体毛利率23.71%，同比下降0.38个百分点；净利率7.70%，同比上升0.65个百分点。
- 短时备电盈利韧性较强，柜内电源与液冷板块短期承压。
风险提示：
- 电网投资不及预期；
- 原材料价格波动；
- 新技术推广不及预期；
- 海外市场扩张节奏放缓。

2. 同程旅行（0780.HK）2026年一季报分析

财务表现：
- 1Q26营收50.1亿元，同比增长14.4%。
- 核心OTA平台营收44.5亿元，同比增长17.3%。
- 归母净利7.8亿元，同比增长16.5%；经调净利9.4亿元，同比增长19.4%。
业务分析：
- 住宿预定业务营收13.6亿元，同比增长14.7%，受益于间夜量提升和高星酒店占比上升。
- 交通票务业务营收21.2亿元，同比增长6.2%，国际机票占比提升至6.5%。
- 其他业务营收9.6亿元，同比增长59.6%，主要因万达酒管并表。
- 度假业务营收5.6亿元，同比下降5.0%，受地缘政治因素影响。
盈利能力：
- 1Q26毛利率69.8%，同比略有提升。
- 核心OTA平台Margin为29.3%，同比增长0.1个百分点；归母净利率15.6%，同比增长0.3个百分点；经调净利率18.8%，同比增长0.8个百分点。
- 公司通过优化费用结构、调整资源分配、发展高佣金率的小交通业务，对冲短期营收压力。
增长潜力：
- 酒管业务在营酒店突破3200家，储备酒店超1900家，全国化布局加速。
- 出境游住宿间夜量同比增长约50%，中高端酒店表现突出。
- 用户运营壁垒增强，单用户年消费频次超8次，ARPU同比增长9.2%。
- 独立APP交易规模增长超20%，预计贡献持续增长。
风险提示：
- 出游消费增长不及预期；
- 监管政策变化；
- 地缘政治风险。

3. CGS-NDI：冲突下的亚洲资本市场分化

市场表现：
- 韩国KOSPI、德国DAX、日经225表现较好，受益于地缘风险缓和。
- A股内部分化明显，科创50上涨5.57%，科技主线表现突出；上证50、沪深300等权重指数承压。
- 港股表现偏弱。
债券市场：
- 美债、英债收益率回落，日本长端利率维持高位。
大宗商品：
- 原油价格大幅回落，黄金短期受高利率压制，但地缘风险与央行购金支撑其长期配置价值。
政策动态：
- 证监会等8部门联合整治非法跨境展业，对老虎证券、富途控股等境外券商立案调查。
- 香港证监会加强开户监控，强化跨境证券监管协同。
- 恒生指数纳入极兔速递、百济神州、中国铝业等公司，恒生科技指数纳入MINIMAX-W和智谱，剔除金蝶国际和金山软件。
风险提示：
- 政策理解不到位；
- 政策落实不及预期；
- 地缘冲突不确定性。

二、关键信息总结

电力设备行业（电新）关键点

投资增长：国内电网投资和出口额均显著增长，特高压与主网建设提速。
盈利分化：高压、二次设备盈利增长，电表、出海板块承压。
营运改善：存货和合同负债增长，应收账款增幅较大，但整体费用管控良好。
AIDC设备行业：短时备电盈利韧性强，柜内电源、液冷短期承压，行业整体增长稳健。

同程旅行（0780.HK）关键点

业务增长：整体营收和盈利增长符合预期，万达酒管并表显著提升业绩。
盈利能力提升：毛利率和净利率均有所提升，费用结构优化。
业务韧性：尽管油价上涨影响出行需求，公司通过调整策略保持盈利稳定。
增长驱动：酒管业务与出境游增长成为核心驱动力，用户运营壁垒持续增强。

亚洲资本市场分化关键点

经济影响：冲突对亚洲经济体影响分化，菲律宾、越南、泰国处于第一梯队，韩国、印度、印尼、日本处于第二梯队。
股市表现：科技板块表现突出，权重指数承压；港股整体偏弱。
政策监管：内地加强跨境证券监管，引导合规投资；香港同步加强监管协同。
指数调整：恒生指数与科技指数成分股调整，反映市场结构变化。

三、总结

本报告聚焦电力设备行业、同程旅行及亚洲资本市场分化情况，从行业基本面、盈利能力、营运能力及政策动态等多维度进行分析。电力设备行业在高压与出海领域表现强劲，AIDC设备行业增长稳健但部分板块承压。同程旅行在外部冲击下仍保持盈利韧性，酒管与出境游业务成为新增长点。亚洲资本市场在地缘冲突中呈现明显分化，政策监管趋严，市场结构不断调整。整体来看，市场对合规投资的引导加强，科技主线持续受益，而部分国家面临通胀与汇率压力。

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