> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 松发股份（603288.SH）总结 ## 核心内容 松发股份通过重大资产置换及发行股份购买资产，于2025年完成对恒力重工100%股权的置入，实现主营业务由陶瓷制造向船舶制造及高端装备制造的战略转型，成为国内“民营造船第一股”。恒力重工作为公司核心资产，具备超大型船舶与高端装备的制造能力，已签约在手订单284艘，金额达275.13亿美元，2025年新签订单量排名中国第二、全球第二。公司依托大连长兴岛造船基地，拥有现代化基础设施和自主发动机生产能力，具备规模化、高效率、高技术的船舶建造能力。 ## 主要观点 - 松发股份已实现从陶瓷制造到船舶制造的全面转型，成为民营造船龙头企业。 - 全球造船市场处于景气上行周期，能源运输船订单大幅增长，特别是原油船和成品油船订单同比增长515.6%和438.5%。 - 恒力重工在VLCC、散货船、集装箱船等船型上均处于全球领先地位，订单结构持续优化，高附加值船型占比增加。 - 公司具备船用发动机自主生产能力，有助于提升交付保障能力，增强供应链控制力。 - 公司地理位置优越，拥有先进的基础设施，为高效造船和交付提供支撑。 - 公司通过定增募集69亿元资金，用于扩建产能和提升制造能力，以应对订单增长需求。 ## 关键信息 ### 公司概况 - 公司实控人为陈建华和范红卫夫妇。 - 控股股东为苏州中坤投资有限公司，持股33.72%。 - 公司业务涵盖发动机自主生产、船舶制造等多个环节，产品包括散货船、油轮、集装箱船及气体运输船等。 - 2025年营业收入达216.39亿元，同比增长275.0%；归母净利润达26.55亿元，同比增长1083.05%。 ### 财务表现 | 财务指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 5,771 | 21,639 | 46,710 | 71,992 | 86,259 | | 归母净利润(百万元) | 224 | 2,655 | 7,722 | 12,963 | 17,852 | | EPS 最新摊薄 (元/股) | 0.22 | 2.61 | 7.58 | 12.72 | 17.52 | | P/E (倍) | 831.3 | 70.3 | 24.2 | 14.4 | 10.4 | ### 投资建议 - 首次覆盖，给予“买入”评级。 - 预计2026-2028年归母净利润分别为77.22/129.63/178.52亿元，对应PE分别为24X/14X/10X。 - 公司是民营造船龙头企业，有望充分受益于本轮造船周期景气上行，同时持续扩张产能，驱动业绩增长。 ### 风险提示 - 原材料价格上涨风险。 - 新船订单及价格不及预期。 - 造船行业竞争格局恶化风险。 - 产能扩张不及预期。 ## 公司竞争优势 ### 1. 把握油轮历史性高增周期红利 - 2026年上半年，恒力重工以86艘VLCC订单稳居全球首位。 - 油轮市场处于上行周期，订单结构优化，高附加值船型占比显著提升。 ### 2. 船用发动机自主可控 - 公司具备船用发动机自主生产能力，保障供应链稳定，提升交付能力。 - 发动机满足IMO最新排放标准，推进效率更高，节能环保，符合绿色发展趋势。 ### 3. 地理位置与基础设施优势 - 公司位于大连长兴岛造船基地，具有天然港口条件及深水岸线优势。 - 拥有现代化船坞、船台和重型起重设备，具备世界级造船能力。 - 大规模应用自动焊接机器人、自动切割等先进设备，提升制造效率和质量。 ### 4. 研发能力领先 - 设立船舶设计研究中心，拥有国际一流设计专家。 - 自主研发绿色、环保、安全、舒适型VLCC，符合行业发展趋势。 - 持续推进低碳、零碳船舶及低温气体运输船等高附加值产品开发。 ### 5. 产能扩张与交付能力提升 - 通过定增募集资金69亿元，用于绿色智能高端船舶制造一体化项目。 - 项目包括码头建设、配套设施升级等，预计提升交付能力并消化在手订单。 - 公司交付周期排至2030年及以后，通过产能扩张有望提升盈利能力。 ## 行业趋势 - 全球造船市场景气上行，新船订单创历史同期最高水平，能源运输船订单数倍增长。 - 造船产能加速向头部船企集中，中国船厂继续领跑新造船市场三大指标。 - 船舶老龄化问题依然存在，但部分船型手持订单占船队比重提升，反映市场需求回暖。 ## 估值对比 | 公司 | 市值 (亿元) | 2026E归母净利润 (亿元) | 2027E归母净利润 (亿元) | 2028E归母净利润 (亿元) | 2026E PE | 2027E PE | 2028E PE | |--------------|-------------|--------------------------|--------------------------|--------------------------|----------|----------|----------| | 松发股份 | 1,865.4 | 77.2 | 129.6 | 178.5 | 24.2 | 14.4 | 10.4 | | 中国船舶 | 2,622.7 | 187.1 | 253.9 | 313.9 | 14.0 | 10.3 | 8.4 | | 中船防务 | 275.0 | 16.8 | 21.5 | 28.7 | 16.4 | 12.8 | 9.6 | | 中国动力 | 685.9 | 30.2 | 43.7 | 56.2 | 22.7 | 15.7 | 12.2 | | 天海防务 | 107.5 | 3.3 | 4.0 | 4.8 | 32.5 | 27.0 | 22.3 | ## 总结 松发股份通过注入恒力重工，成功转型为民营造船龙头企业，受益于全球造船周期上行，订单增长显著，盈利预期良好。公司具备自主发动机生产能力、优越地理位置和先进基础设施，实现规模化、高效率、高技术船舶建造。未来随着产能扩张和订单消化，公司交付能力与盈利能力有望持续提升。当前PE估值处于行业较低水平，具备投资价值。