20260401-浙商证券-新乳业-002946.SZ-新乳业25年报点评报告_25Q4超预期_26年值得期待_4页_433kb

报告摘要

新乳业（002946）2025年报点评总结

核心内容概览

新乳业在2025年全年及第四季度均表现出色，业绩超预期，展现出强劲的增长势头和盈利能力。公司专注于“鲜酸双强”战略，推动低温鲜奶和酸奶业务增长，同时通过新品开发和渠道拓展，进一步提升市场份额和收入表现。

主要观点

业绩超预期：
2025年公司实现营业收入112.3亿元（同比+5.3%），归母净利7.3亿元（同比+36.0%），扣非归母净利7.7亿元（同比+33.8%），年度分红率45%。
2025Q4公司营业收入28.0亿元（同比+11.3%），归母净利1.1亿元（同比+69.3%），扣非归母净利1.3亿元（同比+77.0%）。
产品结构优化：
公司2025年低温鲜奶和低温酸奶均实现双位数增长，其中酸奶业务增长超30%。
新品收入占比连续5年保持双位数，成为公司增长的重要驱动力。
常温产品在2025Q4逆势转正，增长幅度超预期。
渠道拓展与布局：
公司持续推动直销与经销渠道发展，2025年直销收入同比+15.1%，经销收入同比-7.2%。
2025H2直销收入同比+8.8%，经销收入同比+8.6%。
2026年公司将继续重视新兴渠道，如会员店、零食量贩店等，以进一步提升市场渗透率。
盈利能力提升：
2025年毛利率为29.2%（同比+0.8pct），净利率为6.7%（同比+1.6pct）。
公司通过产品结构优化、运营效率提升和成本控制，持续改善盈利能力。
未来增长预期：
根据2026-2028年的盈利预测，公司营业收入预计分别为122.7/134.5/147.9亿元，同比增速分别为9.2%/9.6%/10.0%。
归母净利润预计分别为8.8/10.5/12.5亿元，同比增速分别为20.4%/19.8%/18.4%。
公司净利率有望持续提升，未来三年利润率空间逐步打开。
估值与投资评级：
当前公司P/E（2025）为21.29，预计2026-2028年P/E分别为17.69/14.77/12.48，呈现持续下降趋势。
投资评级为“买入”（维持），表明公司具备良好的增长潜力和投资价值。

关键信息

分产品表现

液体乳：2025年收入105.0亿元（同比+6.7%）
奶粉：2025年收入0.9亿元（同比+21.6%）
其他产品：2025年收入6.5亿元（同比-14.0%）
2025H2：液体乳收入54.3亿元（同比+8.7%），奶粉收入0.4亿元（同比+11.3%），其他产品收入2.4亿元（同比+12.3%）

分子公司表现

川乳：2025年收入17.2亿元（同比+4.5%）
寰美：2025年收入18.2亿元（同比+1.1%）
青岛琴牌：2025年收入11.4亿元（同比+5.1%）
唯品：2025年收入9.3亿元（同比-）

分地区表现

西南：2025年收入38.3亿元（同比持平）
华东：2025年收入35.2亿元（同比+15.0%）
西北：2025年收入12.7亿元（同比-0.5%）
华北：2025年收入9.2亿元（同比-0.5%）
2025H2：西南收入18.6亿元（同比-4.8%），华东收入19.2亿元（同比+22.8%），西北收入6.0亿元（同比+2.2%），华北收入4.7亿元（同比+20.7%）

分销售渠道表现

直销：2025年收入71.6亿元（同比+15.1%）
经销：2025年收入34.2亿元（同比-7.2%）
2025H2：直销收入37.8亿元（同比+8.8%），经销收入16.9亿元（同比+8.6%）

财务摘要（单位：百万元）

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	11,233	12,270	13,449	14,791
归母净利润	731	880	1,054	1,248
每股收益	0.85	1.02	1.22	1.45
P/E	21.29	17.69	14.77	12.48

财务比率（单位：%）

指标	2025	2026E	2027E	2028E
毛利率	29.18%	29.91%	30.50%	31.08%
净利率	6.51%	7.17%	7.84%	8.44%
ROE	18.77%	19.09%	19.15%	19.22%
ROIC	14.65%	14.24%	15.15%	15.60%
资产负债率	56.51%	50.48%	46.41%	43.31%
净负债比率	52.40%	40.15%	23.22%	8.38%
P/B	4.00	3.38	2.83	2.40
EV/EBITDA	11.77	10.38	8.76	7.50