> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 新乳业（002946）2025年报点评总结 ## 核心内容概览 新乳业在2025年全年及第四季度均表现出色，业绩超预期，展现出强劲的增长势头和盈利能力。公司专注于“鲜酸双强”战略，推动低温鲜奶和酸奶业务增长，同时通过新品开发和渠道拓展，进一步提升市场份额和收入表现。 ## 主要观点 - **业绩超预期**： 2025年公司实现营业收入112.3亿元（同比+5.3%），归母净利7.3亿元（同比+36.0%），扣非归母净利7.7亿元（同比+33.8%），年度分红率45%。 2025Q4公司营业收入28.0亿元（同比+11.3%），归母净利1.1亿元（同比+69.3%），扣非归母净利1.3亿元（同比+77.0%）。 - **产品结构优化**： 公司2025年低温鲜奶和低温酸奶均实现双位数增长，其中酸奶业务增长超30%。 新品收入占比连续5年保持双位数，成为公司增长的重要驱动力。 常温产品在2025Q4逆势转正，增长幅度超预期。 - **渠道拓展与布局**： 公司持续推动直销与经销渠道发展，2025年直销收入同比+15.1%，经销收入同比-7.2%。 2025H2直销收入同比+8.8%，经销收入同比+8.6%。 2026年公司将继续重视新兴渠道，如会员店、零食量贩店等，以进一步提升市场渗透率。 - **盈利能力提升**： 2025年毛利率为29.2%（同比+0.8pct），净利率为6.7%（同比+1.6pct）。 公司通过产品结构优化、运营效率提升和成本控制，持续改善盈利能力。 - **未来增长预期**： 根据2026-2028年的盈利预测，公司营业收入预计分别为122.7/134.5/147.9亿元，同比增速分别为9.2%/9.6%/10.0%。 归母净利润预计分别为8.8/10.5/12.5亿元，同比增速分别为20.4%/19.8%/18.4%。 公司净利率有望持续提升，未来三年利润率空间逐步打开。 - **估值与投资评级**： 当前公司P/E（2025）为21.29，预计2026-2028年P/E分别为17.69/14.77/12.48，呈现持续下降趋势。 投资评级为“买入”（维持），表明公司具备良好的增长潜力和投资价值。 ## 关键信息 ### 分产品表现 - 液体乳：2025年收入105.0亿元（同比+6.7%） - 奶粉：2025年收入0.9亿元（同比+21.6%） - 其他产品：2025年收入6.5亿元（同比-14.0%） - 2025H2：液体乳收入54.3亿元（同比+8.7%），奶粉收入0.4亿元（同比+11.3%），其他产品收入2.4亿元（同比+12.3%） ### 分子公司表现 - 川乳：2025年收入17.2亿元（同比+4.5%） - 寰美：2025年收入18.2亿元（同比+1.1%） - 青岛琴牌：2025年收入11.4亿元（同比+5.1%） - 唯品：2025年收入9.3亿元（同比-） ### 分地区表现 - 西南：2025年收入38.3亿元（同比持平） - 华东：2025年收入35.2亿元（同比+15.0%） - 西北：2025年收入12.7亿元（同比-0.5%） - 华北：2025年收入9.2亿元（同比-0.5%） - 2025H2：西南收入18.6亿元（同比-4.8%），华东收入19.2亿元（同比+22.8%），西北收入6.0亿元（同比+2.2%），华北收入4.7亿元（同比+20.7%） ### 分销售渠道表现 - 直销：2025年收入71.6亿元（同比+15.1%） - 经销：2025年收入34.2亿元（同比-7.2%） - 2025H2：直销收入37.8亿元（同比+8.8%），经销收入16.9亿元（同比+8.6%） ### 财务摘要（单位：百万元） | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入 | 11,233 | 12,270 | 13,449 | 14,791 | | 归母净利润 | 731 | 880 | 1,054 | 1,248 | | 每股收益 | 0.85 | 1.02 | 1.22 | 1.45 | | P/E | 21.29 | 17.69 | 14.77 | 12.48 | ### 财务比率（单位：%） | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-----|------|------|------| | 毛利率 | 29.18% | 29.91% | 30.50% | 31.08% | | 净利率 | 6.51% | 7.17% | 7.84% | 8.44% | | ROE | 18.77% | 19.09% | 19.15% | 19.22% | | ROIC | 14.65% | 14.24% | 15.15% | 15.60% | | 资产负债率 | 56.51% | 50.48% | 46.41% | 43.31% | | 净负债比率 | 52.40% | 40.15% | 23.22% | 8.38% | | P/B | 4.00 | 3.38 | 2.83 | 2.40 | | EV/EBITDA | 11.77 | 10.38 | 8.76 | 7.50 | ## 风险提示 - 食品安全风险 - 行业竞争风险加剧 ## 投资建议 - **投资评级**：买入（维持） - **建议理由**：公司2025年业绩超预期，2026年有望迎来业绩持续增长，同时公司聚焦“鲜酸双强”战略，产品结构优化和渠道拓展持续推进，未来盈利空间广阔。 - **风险提示**：需关注食品安全及行业竞争加剧等风险。 ## 公司动态与展望 - 公司2026年将重点推进新渠道增长，如会员店、零食量贩店等。 - 2025年公司继续优化产品结构，提升新品占比，推动盈利能力增长。 - 预计未来三年公司收入与利润均将实现稳定增长，净利率有望持续提升。 ## 总结 新乳业在2025年实现了业绩的显著提升，特别是在低温鲜奶和酸奶领域表现突出。公司通过产品创新、渠道拓展和运营效率提升，持续增强盈利能力。2026年公司预计将继续保持增长态势，未来三年的收入和利润增速均有望维持在合理区间。当前估值处于合理水平，投资评级为“买入”，表明公司具备较高的投资价值。