> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 蜜雪集团2026年中期业绩及战略调整分析总结 ## 核心内容概览 蜜雪集团在2026年上半年实现了营业收入152.16亿元，同比增长2.3%，但归母净利润为22.96亿元，同比下降14.7%。公司宣布发放特别股息10.06亿元，对应每股2.65元，为上市以来首次分红，显示出公司对股东回报的重视。 ## 主要观点 ### 1. 门店扩张与同店表现 - **门店增长**：1H26全球门店总数达63,987家，同比增长20.6%。其中，中国内地净增4,253家，海外净关89家。 - **品牌结构**：主品牌蜜雪门店增长较快，但单店收入预计双位数下滑；幸运咖预计出现净关店。 - **同店表现**：公司整体同店收入增速放缓，商品收入同比+3%，设备销售同比-10%。蜜雪主品牌同店收入降幅预计超过双位数，下半年同店承压趋势将延续。 ### 2. 战略投入影响财务指标 - **毛利率下降**：1H26毛利率为30.4%，同比下降1.2个百分点，主要由于“真、鲜、纯”战略升级投入。 - **费用上升**：销售及分销开支占比上升至7.4%（同比+1.2pct），行政开支占比上升至4.0%（同比+1.1pct），主要因品牌IP建设与人力成本增加。 - **净利率下滑**：1H26归母净利率为15.1%，同比下降3.0个百分点。 ### 3. 短期调整与长期布局 - **短期策略**：公司正经历战略投入阶段，未来三年预计处于全面提质升级阶段，短期扩张速度放缓。 - **国内调整**：国内开店节奏将进入调整期。 - **海外恢复**：海外门店在东南亚供应链与管理能力完善后，有望实现恢复性增长。 - **产品升级**：若蜜雪主品牌（真果、冷链鲜奶、现磨咖啡）及幸运咖（鲜奶、鲜豆、鲜果、现场制作）实现成功升级，公司未来成长空间将提升。 ### 4. 股息政策与估值影响 - **特别股息**：公司首次派发特别股息10.06亿元，分红比例约44%，有助于维持估值稳定。 - **未来分红预期**：若分红政策稳定并提升，可能对市场信心起到积极作用。 ## 财务预测与估值分析 | 项目 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 营业收入(百万元) | 33,560 | 30,601 | 33,536 | 37,237 | | YoY(%) | 35.16 | -8.82 | 9.59 | 11.04 | | 归母净利润(百万元) | 5,887 | 4,538 | 5,160 | 5,856 | | YoY(%) | 33.07 | -22.90 | 13.69 | 13.50 | | EPS(元) | 15.51 | 11.96 | 13.59 | 15.43 | | P/E(倍) | 19.4 | 15.31 | 13.47 | 11.86 | - **盈利预测**：预计FY26-28归母净利分别为45.4亿、51.6亿、58.6亿，对应PE分别为15.3X、13.5X、11.9X。 - **估值趋势**：未来三年估值逐步下降，可能反映公司盈利能力的改善或市场预期的变化。 ## 关键财务指标与比率 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 销售毛利率(%) | 31.1 | 30.48 | 30.94 | 30.93 | | 销售净利率(%) | 17.6 | 14.9 | 15.5 | 15.8 | | ROE(%) | 24.1 | 15.68 | 15.16 | 14.70 | | ROIC(%) | 58.5 | 38.56 | 43.33 | 49.73 | | 资产负债率(%) | 19.6 | 16.40 | 15.33 | 14.58 | | 净负债比率(%) | -29.9 | -39.41 | -49.74 | -58.57 | | 流动比率 | 3.8 | 4.70 | 5.32 | 5.90 | | 速动比率 | 3.0 | 3.88 | 4.51 | 5.07 | | 总资产周转率 | 1.1 | 0.87 | 0.83 | 0.79 | | 每股收益(元) | 15.7 | 11.96 | 13.59 | 15.43 | ## 投资建议 - **评级**：谨慎推荐 - **理由**：公司处于战略调整期，短期盈利能力承压，但长期成长空间有望提升。特别股息发放有助于稳定估值，若产品升级成功，可能带来新的增长点。 ## 风险提示 - **开店进展低于预期**：若门店扩张不及预期，可能影响收入增长。 - **竞争格局恶化**：行业竞争加剧可能对利润率和市场份额构成压力。 ## 分析师信息 - **分析师**：顾熹闽 - **职位**：社会服务行业首席分析师 - **经验**：10年证券研究经验，曾任职于海通证券、民生证券、国联证券 - **荣誉**：2022年Choice社会服务业最佳分析师，2020年《财经》杂志行业盈利预测最准确分析师 ## 联系方式 - **中国银河证券研究院** - **地址**： - 深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层 - 上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层 - 北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦 - **网址**：[www.chinastock.com.cn](http://www.chinastock.com.cn) ## 评级标准 | 评级 | 说明 | |------|------| | 推荐 | 相对基准指数涨幅20%以上 | | 谨慎推荐 | 相对基准指数涨幅在5%~20%之间 | | 中性 | 相对基准指数涨幅在-5%~5%之间 | | 回避 | 相对基准指数跌幅5%以上 | ## 总结 蜜雪集团在2026年上半年实现营业收入增长，但净利润下滑，反映出战略投入对盈利的短期压制。公司通过特别股息回馈股东，显示其对市场信心的维护。尽管当前面临同店收入承压和费用上升的压力，但未来三年战略升级有望提升公司成长空间。分析师建议投资者谨慎推荐，关注产品升级和门店调整的成效。