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泛海控股 (000046.SZ) 2015-2018年总结

核心内容

泛海控股在2015年实现了显著的收入和利润增长，主要得益于其“双主业”模式（地产+证券）的协同效应。公司在2016年继续推进转型战略，重点发展金融全产业链，并通过参股万达影视等投资举措扩大业务版图。同时，公司积极进行融资，提升杠杆水平以支持业务扩张。

主要观点

• 双主业协同增长：2015年，泛海控股实现营业总收入126.7亿元，同比增长66.4%；营业利润31.68亿元，同比增长38.9%；归属于上市公司股东的净利润20.2亿元，同比增长29.6%。地产和证券业务分别贡献94.18亿元和32.52亿元，其中证券业务增长尤为显著，同比增长107.6%。

• 金融业务转型：2016年，公司计划通过“收购+增资”方式实现对民生信托的控股，进一步加强金融业务布局。此外，公司还积极拓展其他金融牌照，如设立泛海基金管理有限公司等。

• 投资业务发力：2016年初，公司入股万达影视传媒及青岛万达影视，合计投资20亿元，分别获得6.61%和7.59%的股权。此举有助于公司拓展影视娱乐产业，并实现与万达集团的协同效应。

• 融资步伐紧凑：2015年公司直接融资规模达313亿元，15年末净资产负债率上升至258%。融资方式包括股权融资和债权融资，其中债权融资成本下降，为转型提供资金支持。

• 业绩预测与投资评级：预计2016-2017年泛海控股的每股收益分别为0.49元和0.64元，维持“买入”评级。公司未来业绩增长主要依赖金融板块的持续发展和地产板块的稳定贡献。

关键信息

2015年业绩亮点

• 地产业务：结算面积35.18万方，贡献结算收入86.6亿元，其中武汉泛海城市广场和北京泛海国际社区表现突出。
• 金融业务：证券业务营业收入30.29亿元，净利润12.15亿元，分别同比增长93.40%和199.45%。信托业务营业收入10.82亿元，净利润3.91亿元，同比增长131.02%和108.73%。
• 预收账款：2015年末预收账款达53.9亿元，同比增长156%，对2016年业绩增长有重要支撑。

2016年预期表现

• 地产结算规模：预计2016年结算规模在100亿元左右，结算利润有望继续增长。
• 金融板块：预计全年金融业务利润在15亿元左右，主要受益于民生信托并表及资本金补充。
• 投资板块：参股万达影视后，预计16年整体利润规模在11亿元左右，未来增长潜力较大。

融资与负债情况

• 直接融资：2015年直接融资规模313亿元，其中股权融资和债权融资均有较大比重。
• 负债水平：15年末净资产负债率258%，较14年上升29个百分点，但短期债务压力有所降低。

财务指标

• 盈利能力：2015年净利润20.2亿元，同比增长29.6%；2016年预计净利润25.2亿元，同比增长24.89%。
• 估值指标：2015年市盈率27.31，市净率4.70；2016年预计市盈率21.87，市净率4.34。
• 成长能力：2015年营业收入增长66.4%，2016年预计增长19.27%。
• 偿债能力：2015年末资产负债率87.2%，流动比率2.07，速动比率1.00。

风险提示

• 再融资不确定性：公司再融资进程存在不确定性，可能影响资金链。
• 市场波动：资本市场波动可能对民生证券业绩产生影响。

未来展望

2016年是泛海控股三年打基础的最后一年，公司将重点推进金融全产业链转型，提升资本运用效率。同时，公司将继续关注内部协同效应及金融创新，以实现更全面的业务布局。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期表现：未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。

联系方式

• 分析师：乐加栋、郭镇、金山
• 联系方式：乐加栋（lejiadong@gf.com.cn），郭镇（guoz@gf.com.cn），金山（jinshan@gf.com.cn）

估值与财务数据概览

年份	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	EPS（元/股）	市盈率（P/E）	市净率（P/B）	EV/EBITDA
2014A	76.16	15.59	0.30	35.40	5.22	21.73
2015A	126.71	20.20	0.39	27.31	4.70	16.10
2016E	151.12	25.23	0.49	21.87	4.34	7.39
2017E	183.19	33.12	0.64	16.66	3.44	8.47
2018E	216.41	40.76	0.78	13.54	2.74	7.52

财务比率分析

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入增长	28.3%	66.4%	19.3%	21.2%	18.1%
营业利润增长	46.5%	38.9%	35.9%	24.1%	15.0%
净利润增长	32.0%	29.6%	22.7%	24.9%	15.3%
毛利率	65.4%	61.4%	58.5%	58.3%	58.2%
净利率	21.9%	18.7%	20.5%	21.1%	20.6%
ROE	16.8%	19.6%	19.5%	19.3%	17.8%
ROIC	3.9%	5.4%	10.4%	15.1%	21.2%
资产负债率	82.3%	87.2%	84.2%	80.8%	77.5%
净负债比率	229.5%	258.0%	95.0%	38.4%	-3.7%
流动比率	1.92	2.07	1.34	1.25	1.24
速动比率	0.69	1.00	0.57	0.51	0.52

总结

泛海控股在2015年实现了双主业协同增长，地产和证券业务贡献显著。2016年公司将继续推进金融全产业链转型，并通过参股万达影视扩大投资版图。尽管面临再融资不确定性及市场波动风险，但公司仍维持“买入”评级，预计未来两年业绩将持续增长。