> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 拓荆科技（688072）2025年报点评总结 ## 核心内容概述 拓荆科技在2025年实现了显著的业绩增长，特别是在薄膜沉积和先进封装设备领域表现突出。公司持续扩大产品线，提升技术实力，并在多个关键设备领域获得客户验证，推动收入和利润的双增长。尽管部分季度净利润出现波动，但整体趋势积极，未来盈利预测乐观，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 - **业绩增长显著**：2025年公司实现营业总收入65.19亿元，同比增长58.87%；归母净利润9.27亿元，同比增长34.67%。Q4营收和净利润虽同比下滑，但Q1实现大幅增长，显示公司具备较强的盈利能力恢复能力。 - **产品线持续扩张**：公司多个设备系列实现产业化应用，包括PECVD、ALD、CVD和先进封装设备。其中ALD设备同比增长达191.8%，显示其在国产化率方面的领先地位。 - **盈利能力提升**：2026Q1毛利率显著提升至41.69%，销售净利率达50.54%，主要受益于收入增长和毛利率改善，以及投资收益的增加。 - **在手订单充足**：截至2025年末，公司在手订单约110亿元，合同负债同比增长62.7%，为未来收入增长提供有力支撑。 - **财务预测上调**：公司2026年归母净利润预测上调至17亿元，2027年上调至25亿元，2028年预计达30亿元，未来三年动态PE分别为69X、47X和40X，估值持续走低，具备投资价值。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 | 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业总收入（百万元） | 4,103 | 6,519 | 9,712 | 12,598 | 15,118 | | 同比增长率（%） | 51.70 | 58.87 | 48.97 | 29.72 | 20.00 | | 归母净利润（百万元） | 688.15 | 926.70 | 1,731.89 | 2,530.91 | 3,031.66 | | 同比增长率（%） | 3.86 | 34.67 | 86.89 | 46.14 | 19.79 | | EPS-最新摊薄（元/股） | 2.43 | 3.28 | 6.13 | 8.95 | 10.72 | | P/E（现价&最新摊薄） | 174.04 | 129.24 | 69.15 | 47.32 | 39.51 | ### 财务指标分析 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------| | 毛利率（%） | 34.95 | 35.69 | 36.61 | 36.61 | | 归母净利率（%） | 14.22 | 17.83 | 20.09 | 20.05 | | ROIC（%） | 9.45 | 12.39 | 15.41 | 15.23 | | ROE-摊薄（%） | 14.02 | 20.75 | 23.27 | 21.79 | | P/B（现价） | 18.02 | 14.27 | 10.95 | 8.56 | ### 营运情况 - **存货**：截至2025年末，存货为78.26亿元，同比增长8.5%。 - **合同负债**：截至2025年末，合同负债为48.52亿元，同比增长62.7%。 - **现金流**：2025年经营活动净现金流为36.33亿元，同比大幅转正；2026Q1净现金流为-5.20亿元，主要因销售回款阶段性降低及业务规模扩大。 ### 产品线进展 - **PECVD**：全系列介质薄膜材料实现产业化应用，新平台及反应腔产品已放量，先进工艺设备通过客户验证。 - **ALD**：国产ALD工艺覆盖度领先，SiO2、SiN、SiCO等工艺设备客户端放量，Thermal-ALD拓展新工艺并获订单，累计出货超140个反应腔。 - **CVD**：SACVD和HDPCVD等沟槽填充产品扩大量产规模，首台SACVD等离子体增强SAF薄膜工艺设备通过验证。 - **先进封装设备**：W2W混合键合设备获得重复订单并实现量产，新一代产品发货至客户端，键合精度和产能显著提升。 ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **理由**：公司受益于下游存储行业高景气，产品线持续放量，盈利能力逐步改善，未来增长潜力大。 ## 风险提示 - **市场风险**：晶圆厂资本开支可能下滑，影响设备需求。 - **技术风险**：国产化率提升不及预期，可能影响公司市场份额。 ## 公司数据 - **收盘价（元）**：423.67 - **一年最低/最高价**：138.63 / 438.55 - **市净率（倍）**：16.51 - **流通A股市值（百万元）**：119,768.55 - **总市值（百万元）**：119,768.55 - **每股净资产（元）**：25.67 - **资产负债率（%）**：60.99 - **总股本（百万股）**：282.69 - **流通A股（百万股）**：282.69 ## 分析师信息 - **周尔双** 执业证书：S0600515110002 联系方式：021-60199784 邮箱：zhouersh@dwzq.com.cn - **李文意** 执业证书：S0600524080005 邮箱：liwenyi@dwzq.com.cn ## 投资评级标准 - **买入**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； - **增持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； - **中性**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； - **减持**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； - **卖出**：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 ## 总结 拓荆科技在2025年实现了营收和净利润的双增长，特别是在薄膜沉积和先进封装设备领域表现突出。公司产品线不断扩展，技术实力增强，未来盈利预期乐观。尽管部分季度净利润出现波动，但整体趋势向好，估值持续下降，投资价值凸显。建议投资者关注其在高端设备市场的表现及未来增长潜力。