20260609-开源证券-国防军工行业点评报告_从SpaceX看中国商业航天市场空间及盈利模式_8页_901kb

国防军工行业总结

核心内容

本报告对国防军工行业进行了深入分析，重点聚焦于中国商业航天的发展路径、市场空间及投资机会。报告指出，随着技术进步和政策支持，中国商业航天将经历两个阶段的发展，短期以政府订单和政策支持为主，长期则通过技术优势拓展海外市场。

主要观点

1. 商业航天盈利模式确立

   • SpaceX 通过发射服务、卫星互联网和 AI 三大板块构建了清晰的盈利体系。
   • 发射服务是基础，卫星互联网是盈利核心，AI 作为长期增长点。
   • 2024 年 SpaceX 的发射服务业务已实现盈利，通信链接板块是主要利润来源。

2. 中国市场空间测算

   • 第一阶段：以政府支持及部分企业订单为核心，预计市场空间可达 400 亿元人民币。
   • 第二阶段：随着可回收火箭技术成熟和发射成本下降，中国商业航天有望拓展海外市场，触达全球千亿美元级市场。

3. 投资建议与受益标的

   • 海外链：受益于 SpaceX 上市及业务放量，相关企业包括西部材料、再升科技、派克新材、信维通信、通宇通讯。
   • 国产链：受益于可回收火箭技术发展及卫星平台化，相关企业包括广联航空、高华科技、华秦科技、国博电子、信科移动、智明达、复旦微电、上海瀚讯、航天电子、天银机电、睿创微纳、锐科激光、苏试试验、西测测试、有研复材。

关键信息

1. 行业趋势

• 商业航天行业已形成清晰的盈利路径，发射服务作为基础，卫星互联网作为核心盈利来源。
• 中国商业航天市场将分阶段释放潜力，短期以政府订单为主，长期通过技术优势拓展海外市场。

2. 市场空间

• 2025 年全球太空服务市场 TAM 约为 3700 亿美元，通信链接板块整体为 1.6 万亿美元。
• 中国及俄罗斯 GDP 占全球约 20%，预计全球太空服务市场（含中俄）TAM 约为 4600 亿美元，中国可触达市场空间接近 1000 亿美元。

3. 技术与成本

• 可回收火箭技术成熟将显著降低发射成本，提升中国商业航天的国际竞争力。
• 发射服务和通信链接板块具备较高的盈利潜力，AI 板块作为未来增长点，值得长期关注。

4. 风险提示

• 政策支持力度不及预期，可能影响行业发展。
• 关键技术（如可回收火箭、星载载荷）研发进度不及预期，可能导致商业化闭环延后。
• 行业竞争加剧，可能影响产业链公司业绩弹性。

图表与数据

行业走势图

• 2025 年 6 月：0%
• 2025 年 10 月：24%
• 2026 年 2 月：60%

SpaceX 业务结构

业务板块	内容
宇航(Space)	发射服务、发射及开发业务
通信链接(Connectivity)	星链宽带、移动服务、企业及政府解决方案
AI	X 平台广告、AI 基础设施租赁、Grok API 服务

2023-2025 年 SpaceX 各业务板块收入与利润率

年份	宇航 (亿美元)	毛利率 (%)	经营利润率 (%)
2023	38.0	59	1
2024	38.0	59	1
2025	41.0	67	-16

年份	通信链接 (亿美元)	毛利率 (%)	经营利润率 (%)
2023	76.0	37	26
2024	76.0	37	26
2025	115.0	48	39

年份	AI (亿美元)	毛利率 (%)	经营利润率 (%)
2023	26.2	36	-60
2024	26.2	36	-60
2025	32.0	32	-199

2025 年全球太空服务市场 TAM

类别	价值（亿美元）
Space-Enabled Solutions	370
Starlink Broadband	870
Starlink Mobile	740
AI Infrastructure	2.4
Consumer Subscriptions	760
Digital Advertising	600
Enterprise Applications	22.7
Total Addressable Market	28.5

投资评级

• 行业评级：看好（维持）
• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持（具体说明见原文）

结论

中国商业航天市场具备显著增长潜力，短期以政策支持和政企订单为驱动，长期则有望通过技术优势拓展全球市场。相关产业链企业将受益于行业的发展，但需关注政策支持、技术突破及行业竞争等风险因素。