20190808-广发证券-高速公路Ⅱ行业跟踪分析：货车计费调整加快展开，通行效率提升或部分对冲收费挤出效应_7页_665kb

高速公路Ⅱ行业总结

核心内容

近期，交通部联合发改委、财政部发布多项政策，旨在优化高速公路收费体系，提升通行效率，规范收费减免政策，并进一步优化“绿色通道”政策。这些政策是落实国务院《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》的重要举措，将推动全国高速公路收费系统的统一与高效运行。

主要观点

1. 统一收费口径，提升通行效率

   • 政策目标是统一全国高速公路收费标准，降低执行难度，提高通行效率。
   • 通过取消省界收费站，实现不停车快捷收费，减少拥堵，便利交通。

2. 货车计费方式调整

   • 货车费率由计重收费改为按车型（轴）分类收费，简化计费流程。
   • 新收费标准将根据6类车型（轴）的总质量限值进行换算，预计在2019年10月底前完成。
   • 预计标准装载状态下，货车收费负担将减轻，从而诱增车流量，缓解“大吨小标”造成的收费逃漏问题。

3. 差异化收费政策推广

   • 分路段、分时段、分行驶方向、分特定出入口等差异化收费政策将全面推广。
   • 通过市场化手段提升路网通行流量和利用效率。

4. 地方性减免政策清理规范

   • 清理地方性减免政策，避免歧视性收费和跨省交费不便等问题。
   • 统一“绿色通道”政策，优化鲜活农产品运输车辆的通行服务，确保各省目录一致，提高查验效率。

5. ETC推广与设施改造影响

   • ETC推广及设施改造将对主要路企2020年利润产生影响，预计在4%～8%之间。
   • 若仅考虑ETC用户95折优惠及设施改造投资，2019年归母净利润影响约为1.3%～3.2%，2020年影响约为3.8%～7.8%。
   • 实际影响还需综合考虑通行效率提升、收费标准调整以及ETC按实际里程收费等因素。

关键信息

• 政策背景：国务院自2018年5月起推动取消高速公路省界收费站，目标是两年内基本实现，但任务提前至2019年底。
• 主要措施：
  • 货车计费方式调整；
  • 差异化收费政策推广；
  • 清理地方性减免政策；
  • 优化“绿色通道”政策；
  • 推广ETC系统。
• 影响分析：
  • 货车收费负担减轻，可能诱增车流量；
  • 地方减免政策清理将提升收费公平性；
  • ETC推广对路企利润影响预计在4%～8%之间。
• 风险提示：
  • 差异化收费调整超出预期；
  • 新版货车收费标准低于预期。

行业评级与研究团队

• 行业评级：买入
• 分析师：关鹏（上海财经大学数量经济学硕士，2016年加入广发证券）
• 联系人：孙瑜、曾靖珂

公司估值与财务分析（部分）

股票简称	股票代码	最新收盘价（元）	评级	合理价值（元/股）	2019E EPS（元）	2020E EPS（元）	2019E PE（x）	2020E PE（x）	2019E EV/EBITDA（x）	2020E EV/EBITDA（x）	2019E ROE（%）	2020E ROE（%）
招商公路	001965.SZ	7.96	买入	10.74	0.69	0.77	11.57	10.39	14.60	13.35	8.8	9.3
深高速	600548.SH	9.30	买入	11.60	0.69	0.77	13.51	12.14	7.08	6.15	11.4	12.6
深圳高速	00548.HK	8.98	买入	-	0.69	0.77	13.05	11.72	7.09	6.16	11.4	12.6
皖通高速	600012.SH	5.42	增持	7.31	0.64	0.51	8.41	10.61	3.35	3.15	10.0	7.6
安徽高速	00995.HK	4.60	增持	5.20	0.77	0.72	5.97	6.39	9.4	7.1	9.4	7.1

预计影响

• ETC推广及设施改造：对主要路企2019年归母净利润影响约为1.3%～3.2%，2020年影响约为3.8%～7.8%。
• 实际影响因素：包括通行效率提升带来的车流量增长、收费标准调整以及ETC按实际里程收费的影响。

风险提示

• 差异化收费政策可能超出预期，影响利润；
• 新版货车收费标准可能低于预期，影响收费收入。

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