> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 焦煤期货月报总结 ## 核心内容 2026年5月焦煤期货主力合约JM2609呈现宽幅震荡走势，价格区间为1152.5-1330.5元/吨。月内价格波动显著，最大涨幅达7.97%（5月25日），最大跌幅为4.58%（5月12日）。月末收于1285.5元/吨，月跌幅约0.12%。成交量在5月26日达到206.9万手，创月内天量，显示市场多空分歧激烈。持仓量维持在45-54万手区间，空头持仓持续高于多头约7-9万手，空头占优格局明显。 ## 主要观点 - **行情回顾**：JM2609合约呈现N型走势，初期因节后补库需求冲高，随后因焦炭提涨博弈回落，中后期因安监事件冲击而反弹，最终震荡收市。 - **次月展望**：6月焦煤价格预计延续宽幅震荡格局，供应端安监升级与部分检修煤矿复产并存，需求端进入淡季，钢材出口回落与地产投资疲软可能压制价格。 - **宏观预期**：稳增长政策推动基建与制造业预期向好，但地产复苏乏力制约黑色系上行空间。十五五规划对高品质炼焦煤需求形成长期支撑，环保政策趋严凸显优质资源稀缺性。 - **风险关注**：需关注蒙煤进口超预期放量、安监政策超预期收紧、终端需求不确定性、资金面变化及期权隐含波动率攀升等风险。 ## 重要数据 | 合约 | 月开盘价 | 最高价 | 最低价 | 月末收盘价 | 涨跌 | 成交量 | 持仓量 | 持仓量变化 | |----------|----------|----------|----------|------------|--------|----------|----------|-------------| | JM2605 | 1,145 | 1,175 | 1,013.50 | 1,148 | +32.5 | 2,924 | 0 | -7,862 | | JM2606 | 1,143 | 1,244.50 | 1,024 | 1,110.50 | -31 | 197,396 | 1,009 | -42,056 | | JM2607 | 1,191.50 | 1,238 | 1,047.50 | 1,194 | +9.5 | 295,396 | 48,210 | +20,908 | | JM2608 | 1,228 | 1,303.50 | 1,095.50 | 1,244.50 | +13.5 | 81,121 | 31,421 | +14,550 | | JM2609 | 1,290 | 1,330.50 | 1,152.50 | 1,285.50 | 0 | 12,428,208 | 457,837 | +29,389 | | JM2610 | 1,313 | 1,390 | 1,179 | 1,299 | -7.5 | 48,931 | 21,975 | +11,948 | | JM2611 | 1,328.50 | 1,407 | 1,210 | 1,322 | -7 | 20,451 | 10,551 | +6,626 | | JM2612 | 1,352.50 | 1,448 | 1,229 | 1,335.50 | -7 | 6,490 | 2,333 | +1,033 | | JM2701 | 1,493 | 1,600 | 1,407.50 | 1,522 | +29 | 635,353 | 105,627 | +50,484 | | JM2702 | 1,528.50 | 1,660 | 1,433.50 | 1,532 | +33.5 | 1,913 | 521 | +138 | | JM2703 | 1,527.50 | 1,675 | 1,450 | 1,540 | +34.5 | 1,780 | 445 | +81 | | JM2704 | 1,550 | 1,672 | 1,455 | 1,553.50 | +36 | 1,987 | 399 | +231 | | JM2705 | 1,535.50 | 1,643 | 1,465 | 1,567 | +59.5 | 19,987 | 4,646 | +4,646 | | 总计 | - | - | - | - | - | 13,741.937 | 684.974 | +90.116 | ## 期权市场 - 5月焦煤期权隐含波动率均值约33.4%，较4月上升5个百分点。 - 平值期权隐含波动率在28%-35%区间波动，5月12日IV一度攀升至57.8%。 - 看涨期权成交量高于看跌期权，市场仍存看涨情绪，但Put-Call比率上升显示避险需求增加。 - 期权市场对焦煤价格波动表现出较高的不确定性，需警惕隐含波动率攀升至35%以上带来的Gamma风险。 ## 当月逻辑 - **供应逻辑**：月初市场预期供应宽松，但5月22日山西煤矿事故引发安监约束升级，供给弹性被重新定价，价格底部快速抬升。 - **需求逻辑**：铁水产量维持高位，钢厂开工率稳定，但梅雨季节影响终端开工，地产复苏乏力制约需求进一步扩张。 - **进口逻辑**：蒙煤进口高位运行，但高基数下继续超预期放量空间有限，非蒙煤进口偏弱，俄煤供应充足但优质主焦煤仍稀缺。 ## 基本面分析 - **铁水产量**：5月份铁水日均产量从238.9万吨增至241万吨，月度增长约0.9%，同比小幅下降1.1%。钢厂盈利率提升至62.34%，支撑生产活动恢复。 - **焦企库存**：独立焦企库存从1093.98万吨增至1110.16万吨，环比增长6.7%。 - **钢厂开工率**：247家钢厂高炉开工率维持在83.36%-84.14%，环比增长1.3%。 - **影响权重**：铁水产量高位对焦煤需求支撑最大（约40%），焦化企业库存回升其次（约30%），高炉开工率高位保障刚需（约20%）。 ## 当月重要事件 1. **山西煤矿事故**：5月22日山西沁源县重大煤矿安全事故引发全国安监趋严，主产区煤矿停减产增多，供给骤缩，市场挺价惜售情绪明显。 2. **蒙煤进口高位**：蒙煤通关量维持高位，对国内价格形成压制，但高基数下继续超预期放量空间有限。 3. **焦炭提涨落地**：焦炭第四轮提涨快速落地，但涨幅不及焦煤，焦企利润收缩，下游钢厂对继续提涨抵触。 ## 风险揭示 - 需关注蒙煤进口超预期放量、安监政策收紧、终端需求不确定性、资金面变化及期权隐含波动率攀升等风险。 - 本报告基于公开资料和第三方数据，不构成投资建议，仅供参考。期市有风险，入市需谨慎。