20260327-国金证券-中国中车-601766.SH-铁路装备收入持续增长_毛利率同比改善_4页_1017kb

中国中车 (601766.SH) 总结

核心内容

中国中车于2025年发布了年报，显示其全年收入为2730.63亿元，同比增长10.80%。尽管第四季度收入有所下降，但整体业绩表现稳健。公司归母净利润达到131.81亿元，同比增长6.41%，显示出盈利能力的持续改善。

主要观点

• 收入增长：2025年公司铁路装备业务收入同比增长11.90%，主要得益于动车组和机车业务的增长。
• 毛利率提升：铁路装备业务毛利率达到25.69%，相比2024年提升了0.97个百分点，盈利能力增强。
• 市场需求预期：铁路固定资产投资和客运量持续增长，预计2026年铁路客运量将增长3.5%，固定资产投资完成任务，高铁新线投产预计推动铁路装备需求。
• 维保业务增长：动车组五级修和机车淘汰更新政策将带来长期的维保收入增长机会，预计2026年动车组高级修招标将带动相关业务增长。
• 盈利预测：预计公司2026-2028年收入分别为3003亿元、3269亿元、3548亿元，归母净利润分别为144亿元、158亿元、173亿元，对应PE分别为13X、11X、10X，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括铁路固定资产投资不及预期、海外业务拓展受阻、新产业发展缓慢以及汇率波动等。

关键信息

业绩简评

• 2025年总收入：2730.63亿元，同比增长10.80%
• 2025年归母净利润：131.81亿元，同比增长6.41%
• 2025年Q4收入：891.98亿元，同比下降4.98%
• 2025年Q4归母净利润：32.17亿元，同比下降37.45%

经营分析

• 铁路装备业务：收入同比增长11.90%，毛利率提升至25.69%
• 市场趋势：2025年全国铁路客运量46.01亿人，同比增长6.7%；固定资产投资9015亿元，同比增长6%
• 政策支持：国铁集团提出2026年铁路工作目标，包括旅客发送量和货物发送量增长，以及新线投产目标
• 维保需求：动车组五级修和机车淘汰更新政策将带来长期维保业务增长

盈利预测

• 收入预测：2026E 3003亿元，2027E 3269亿元，2028E 3548亿元
• 归母净利润预测：2026E 144亿元，2027E 158亿元，2028E 173亿元
• PE预测：2026E 13X，2027E 11X，2028E 10X

比率分析

• 每股收益：预计2026E为0.503元，2028E为0.601元
• 每股净资产：预计2026E为6.296元，2028E为6.987元
• 净资产收益率：预计2026E为7.99%，2028E为8.60%
• 总资产收益率：预计2026E为2.56%，2028E为2.89%

风险提示

• 铁路固定资产投资不及预期
• 海外业务拓展不及预期
• 新产业发展不及预期
• 汇率波动风险

附录：财务摘要

损益表

• 主营业务收入：2025年为273,063亿元，同比增长10.80%
• 主营业务成本：2025年为214,684亿元，占收入78.6%
• 毛利：2025年为58,379亿元，占收入21.4%
• 归母净利润：2025年为13,181亿元，占收入4.8%
• EBIT：2025年为16,812亿元，占收入6.2%

现金流量表

• 经营活动现金净流：2025年为25,590亿元
• 投资活动现金净流：2025年为-14,865亿元
• 筹资活动现金净流：2025年为-12,737亿元
• 现金净流量：2025年为-1,762亿元

资产负债表

• 资产总计：2025年为550,774亿元
• 负债总计：2025年为334,696亿元
• 股东权益：2025年为172,121亿元
• 资产负债率：2025年为60.77%

投资评级

• 市场平均投资建议：1.00分，对应“买入”评级

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投资建议说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5% -5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上