20260612-浙商证券-2026年下半年策略报告_山高路窄_左右逢源_99页_4mb

2026年下半年策略报告总结

大势研判：山高路窄，左右逢源

• 市场情绪：综合考虑国外形势、经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪和宽基估值等因素，市场整体保持中性乐观。
• 市场结构：成交额前5%个股占全市场成交额比例超过45%，表明市场共识集中度高，结构性趋势增强，但广度有待提升。
• 趋势分析：创业板指当前技术位置与2021年2月相似，中长期趋势良好，处于“中线走势安全”的格局。

风格轮动：剪刀差或收敛，广义成长在右，大盘价值在左

• 行业风格：周期、成长、稳定、金融风格的宏观基本面“温差”收敛，广义成长与大盘价值方向具有较多“得分点”。
• 市值风格：流动性充裕支撑小盘股，大盘股折价充分，主动权益定价权边际改善，市值风格或相对均衡，巨潮小盘≈巨潮大盘＞巨潮中盘。
• 估值风格：经济韧性与产业逻辑更利好成长风格，成长相对价值仍有优势，国证成长＞国证价值。
• 红利风格：红利配置吸引力上升，中期重点关注能源和稳定红利资产。

行业配置：风格K型分化两端走，相对资金坚守右侧真景气，绝对资金布局左侧真价值

• 配置思路：采取“风格两端走，相对做主线，绝对做安全”的策略。
• 主线行业：通信、电力设备、非银金融、电力及公用事业、机械、家电、医药、电子、食品饮料、银行。
• 安全方向：关注受益于厄尔尼诺高温天气的电力、煤炭、食品饮料（啤酒）、家用电器（空调），以及扩表催化下的非银金融（证券）。

主题投资：华为韬定律与物理AI融合，核心算力帮助具身智能落地

• AI融合趋势：华为韬定律与物理AI的深度融合标志着AI基础设施与上层应用进入协同创新阶段。
• 投资方向：建议关注AI算力、AI Agent、具身智能、商业航天、固态电池等相关主题投资机会。

风险提示

• 国际地缘政治风险超预期
• 国内经济恢复不及预期
• 模型主观性
• 历史数据不代表未来
• 股票池仅作为客观列示

经济分析

三大维度看K型分化

• 新旧动能分化：

  • AI等新动能持续高景气，传统经济景气度边际回落。
  • 新动能主要体现在信息传输、软件和信息技术服务业（GDP当季同比10.6%）、高技术产业（4月工增12.8%）、高技术制造业（5月PMI 52.9%）等。
  • 传统行业如汽车、医药、纺织、采矿等利润增速较低。

• 地产消费分化：

  • 地产销售端维持韧性，一线城市房价环比转正。
  • 居民消费恢复乏力，4月社零增速降至1.9%，创2023年以来新低。
  • 国补退坡导致相关商品零售增速退坡，服务消费或承接增长。

• 内需外需分化：

  • 出口表现强劲，4月累计同比14.5%，高于2025年同期。
  • 服务消费增速高于商品消费，预计服务业将成为内需优化的重要方向。

投资端有望止跌企稳

• 房地产：景气度较低但显示企稳迹象，预计下半年继续筑底，下行空间有限。
• 制造业：AI等高新技术领域利润大幅改善，带动制造业投资止跌回升。
• 基建：化债压力减轻，新型政策性金融工具资金投放，基建投资有望回暖。

原油与通胀展望

• 原油价格中枢上移：2026年4月原油价格年内涨幅超50%，预计推动美国二次通胀概率上升。
• CPI走势：4月CPI同比1.2%，连续三个月高于1.0%，食品项拖累，能源项支撑，预计CPI温和抬升。
• PPI走势：4月PPI超预期上行至2.8%，为2022年8月以来新高，油价输入性因素和AI浪潮或持续支撑PPI。

海外流动性与货币政策

• 美联储政策：CME利率期货显示年内降息概率不足2%，加息概率超66%，美元指数下行受限。
• 沃什政策主张：新任美联储主席主张“降息+缩表”，美债利率中枢难明显下移。
• 美国财政赤字：2026年赤字率预计为5.8%，财政可持续性担忧可能持续。

数据图表与趋势

• 油价与通胀同向性：历史数据显示油价与CPI走势高度相关。
• CME利率预测：显示美联储年内降息概率低，维持利率不变概率较高。
• 美联储资产负债表：显示美联储资产规模趋于稳定，利率维持高位。
• 出口增速：4月出口当月同比14.1%，高于预期，显示出口强劲。
• 美国补库：美国企业补库意愿提升，可能支撑中国对美出口修复。
• PPI与CPI走势：PPI和CPI均呈现回暖趋势，企业盈利改善，推动结构性盈利通胀。

总结

• 市场结构：结构性增强，广度有待提升。
• 风格轮动：广义成长与大盘价值方向更具吸引力。
• 行业配置：相对资金关注高景气行业，绝对资金布局安全资产。
• 主题投资：AI相关主题投资机会显著。
• 经济分化：新旧动能、地产消费、内需外需呈现分化。
• 投资端修复：房地产、制造业、基建投资有望止跌企稳。
• 通胀与油价：CPI温和上行，PPI维持高位，油价影响显著。
• 海外流动性：美联储维持高利率，美元指数下行受限。