> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 2026年下半年策略报告总结 ## 大势研判：山高路窄，左右逢源 - **市场情绪**：综合考虑国外形势、经济周期、国内政策、资金流向、市场情绪和宽基估值等因素，市场整体保持中性乐观。 - **市场结构**：成交额前5%个股占全市场成交额比例超过45%，表明市场共识集中度高，结构性趋势增强，但广度有待提升。 - **趋势分析**：创业板指当前技术位置与2021年2月相似，中长期趋势良好，处于“中线走势安全”的格局。 ## 风格轮动：剪刀差或收敛，广义成长在右，大盘价值在左 - **行业风格**：周期、成长、稳定、金融风格的宏观基本面“温差”收敛，广义成长与大盘价值方向具有较多“得分点”。 - **市值风格**：流动性充裕支撑小盘股，大盘股折价充分，主动权益定价权边际改善，市值风格或相对均衡，巨潮小盘≈巨潮大盘＞巨潮中盘。 - **估值风格**：经济韧性与产业逻辑更利好成长风格，成长相对价值仍有优势，国证成长＞国证价值。 - **红利风格**：红利配置吸引力上升，中期重点关注能源和稳定红利资产。 ## 行业配置：风格K型分化两端走，相对资金坚守右侧真景气，绝对资金布局左侧真价值 - **配置思路**：采取“风格两端走，相对做主线，绝对做安全”的策略。 - **主线行业**：通信、电力设备、非银金融、电力及公用事业、机械、家电、医药、电子、食品饮料、银行。 - **安全方向**：关注受益于厄尔尼诺高温天气的电力、煤炭、食品饮料（啤酒）、家用电器（空调），以及扩表催化下的非银金融（证券）。 ## 主题投资：华为韬定律与物理AI融合，核心算力帮助具身智能落地 - **AI融合趋势**：华为韬定律与物理AI的深度融合标志着AI基础设施与上层应用进入协同创新阶段。 - **投资方向**：建议关注AI算力、AI Agent、具身智能、商业航天、固态电池等相关主题投资机会。 ## 风险提示 - 国际地缘政治风险超预期 - 国内经济恢复不及预期 - 模型主观性 - 历史数据不代表未来 - 股票池仅作为客观列示 ## 经济分析 ### 三大维度看K型分化 - **新旧动能分化**： - AI等新动能持续高景气，传统经济景气度边际回落。 - 新动能主要体现在信息传输、软件和信息技术服务业（GDP当季同比10.6%）、高技术产业（4月工增12.8%）、高技术制造业（5月PMI 52.9%）等。 - 传统行业如汽车、医药、纺织、采矿等利润增速较低。 - **地产消费分化**： - 地产销售端维持韧性，一线城市房价环比转正。 - 居民消费恢复乏力，4月社零增速降至1.9%，创2023年以来新低。 - 国补退坡导致相关商品零售增速退坡，服务消费或承接增长。 - **内需外需分化**： - 出口表现强劲，4月累计同比14.5%，高于2025年同期。 - 服务消费增速高于商品消费，预计服务业将成为内需优化的重要方向。 ### 投资端有望止跌企稳 - **房地产**：景气度较低但显示企稳迹象，预计下半年继续筑底，下行空间有限。 - **制造业**：AI等高新技术领域利润大幅改善，带动制造业投资止跌回升。 - **基建**：化债压力减轻，新型政策性金融工具资金投放，基建投资有望回暖。 ## 原油与通胀展望 - **原油价格中枢上移**：2026年4月原油价格年内涨幅超50%，预计推动美国二次通胀概率上升。 - **CPI走势**：4月CPI同比1.2%，连续三个月高于1.0%，食品项拖累，能源项支撑，预计CPI温和抬升。 - **PPI走势**：4月PPI超预期上行至2.8%，为2022年8月以来新高，油价输入性因素和AI浪潮或持续支撑PPI。 ## 海外流动性与货币政策 - **美联储政策**：CME利率期货显示年内降息概率不足2%，加息概率超66%，美元指数下行受限。 - **沃什政策主张**：新任美联储主席主张“降息+缩表”，美债利率中枢难明显下移。 - **美国财政赤字**：2026年赤字率预计为5.8%，财政可持续性担忧可能持续。 ## 数据图表与趋势 - **油价与通胀同向性**：历史数据显示油价与CPI走势高度相关。 - **CME利率预测**：显示美联储年内降息概率低，维持利率不变概率较高。 - **美联储资产负债表**：显示美联储资产规模趋于稳定，利率维持高位。 - **出口增速**：4月出口当月同比14.1%，高于预期，显示出口强劲。 - **美国补库**：美国企业补库意愿提升，可能支撑中国对美出口修复。 - **PPI与CPI走势**：PPI和CPI均呈现回暖趋势，企业盈利改善，推动结构性盈利通胀。 ## 总结 - **市场结构**：结构性增强，广度有待提升。 - **风格轮动**：广义成长与大盘价值方向更具吸引力。 - **行业配置**：相对资金关注高景气行业，绝对资金布局安全资产。 - **主题投资**：AI相关主题投资机会显著。 - **经济分化**：新旧动能、地产消费、内需外需呈现分化。 - **投资端修复**：房地产、制造业、基建投资有望止跌企稳。 - **通胀与油价**：CPI温和上行，PPI维持高位，油价影响显著。 - **海外流动性**：美联储维持高利率，美元指数下行受限。