> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 浙商《早8点》总结 ## 核心内容概述 浙商证券《早8点》本期聚焦**智谱（02513.HK）**的最新财报及经营数据，分析其在MaaS平台和API业务方面的表现，并对市场走势及行业动态进行简要回顾。此外，文档还包含法律声明、风险提示及廉洁从业申明等内容。 ## 市场总览 ### 1. 大势 9月2日，A股主要指数普遍下跌： - 上证指数：-0.97% - 沪深300：-1.38% - 科创50：-1.82% - 中证1000：-1.4% - 创业板指：-2.39% - 恒生指数：-0.07% ### 2. 行业表现 当日表现最好的行业： - 国防军工：+0.26% - 银行：+0.05% - 建筑材料：+0.03% 表现最差的行业： - 煤炭：-2.44% - 通信：-2.25% - 有色金属：-2.15% - 石油石化：-2.07% - 传媒：-2.06% ### 3. 资金动向 - 全A总成交额：18202.98亿元 - 南下资金净流入：40.93亿港元 ## 智谱（02513.HK）分析 ### 1. 主要事件 - **2026H1财报**：公司H1收入达9.54亿元，同比增长399.7%，超2025全年收入。 - **8月ARR**：MaaS平台单月年化ARR达16亿美元，周化ARR超20亿美元。 - **API业务**：开放平台及API收入8.25亿元，同比增长2735.7%，占比由15.2%跃升至86.5%。 - **收入结构变化**：从本地化部署切换为云端MaaS模式。 ### 2. 简要点评 - **API业务增长**：Token调用量较年初增长超40倍，均价上涨101%，用户超740万，付费日活增长603%。 - **成本优化**：单位Token推理成本下降80%，国产10万卡推理跑通。 - **毛利率变化**：H1毛利率降至26.4%，但云端毛利转正至24.6%。 - **亏损情况**：经调整净亏损19.64亿元，但亏损率随规模扩大有所改善。 - **估值判断**：按PARRG锚定Anthropic，给予36x P/ARR估值，2026年末ARR预计达25亿美元，对应估值约900亿美元，维持“买入”评级。 ### 3. 投资机会与催化剂 - **投资机会**： - MaaS token经济在国内首次通过财报数据验证。 - ARR增长斜率（1→16亿美元/6个月）快于Anthropic同期。 - 国产算力降本为毛利率修复提供空间。 - 2028年预测归母净利润转正（21.96亿元）。 - **催化剂**： - GLM下一代基座发布。 - 企业智能体第二曲线放量。 - 周化ARR突破20亿并实现稳态化。 ### 4. 投资风险 - 商业化增速自然放缓。 - 毛利率受价格战及结构波动影响。 - 国产芯片供给与算力投入存在超预期风险。 - ARR月环比波动较大，估值噪声高。 - ARR数据非IFRS口径，可能存在偏差。 ## 法律声明及风险提示 - 本公众号为浙商证券研究所官方平台，非研究报告发布渠道。 - 所载内容基于假设与前提，仅供参考，不构成投资建议。 - 投资者应独立评估信息，并结合自身需求做出决策。 - 未经许可，不得擅自转载、复制或修改内容。 - 本公众号内容版权归属浙商证券所有。 ## 廉洁从业申明 浙商证券及合作方在开展证券业务时，严格遵守国家法律法规、行业准则及社会公德，确保公平竞争、合规经营、诚实守信，不输送或谋取不正当利益。 ## 附注 - 本报告发布日期为2026年09月02日。 - 获取更多资讯可扫码关注浙商证券研究所公众号。