20170123-申万宏源-利率债周报2017年第3期_央行创设新工具维稳_特朗普终将回归主流_18页_835kb

2017年1月23日利率债周报总结

核心内容概述

2017年1月23日的利率债周报分析了春节期间中国债券市场及全球经济环境的走势。报告指出，美国特朗普政府上任初期的政策框架与欧洲国家大选将成为影响全球市场的关键风险点，同时强调人民币汇率在年初展现出较强的弹性，贬值压力有所缓解。此外，央行通过多种流动性工具稳定资金面，市场对债市利率中枢的担忧被部分缓解。经济基本面方面，12月工业增加值和固定资产投资增速有所回落，汽车消费短暂反弹，地产投资回升，但基建投资大幅下滑，整体经济下行压力仍存。

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主要观点

1. 海外政策与市场预期

• 特朗普政策框架：提出六项施政纲领，包括能源优先、退出TPP、减税计划模糊等，显示出对能源行业的支持和对贸易政策的调整，但整体政策仍面临三大矛盾：宽财政与紧货币、强美元对工业增长的抑制、能源自给对通胀预期的弱化。
• 英国脱欧：英国政府发布脱欧框架，寻求与欧盟自由贸易，态度偏向务实，有助于缓解市场对脱欧冲击的担忧。
• 欧央行政策：维持当前货币政策不变，对通胀前景保持谨慎，反映出对欧元区经济不确定性的担忧。

2. 人民币汇率走势

• 汇率弹性增强：人民币在2017年初未出现恐慌性购汇，CNY与CNH持续倒挂，显示贬值压力改善。
• 央行表态：明确反对货币战，强调人民币汇率的双向波动弹性，有助于稳定市场预期。
• 美元指数下跌：美元指数连续四周下跌，人民币对美元及一篮子货币升值，市场情绪趋于缓和。

3. 大宗商品市场

• 金价回升：反映美元指数下跌，短期内黄金价格震荡概率加大。
• 油价涨势受限：美国能源政策与OPEC的减产预期使油价上涨受限，布伦特原油和WTI原油分别小幅上涨和下跌。
• 煤炭与铁矿石：煤炭价格普遍下跌，铁矿石小幅上涨，显示市场对能源和工业原材料的供需变化较为敏感。

4. 经济基本面分析

• 工业增加值：12月同比增长6.0%，制造业增速下降，显示经济复苏动能不足。
• 固定资产投资：增速下滑，制造业投资有所回升，地产投资反弹，但基建投资大幅跳水。
• 消费数据：汽车消费短期反弹，但可持续性存疑；整体消费增长可能略显疲弱。

5. 资金面情况

• 央行流动性操作：为应对春节前流动性紧张，央行连续进行大规模净投放，包括逆回购和临时流动性便利操作，缓解市场压力。
• 资金利率上升：R001、R007、R014分别上行28.57bp、51.64bp和80.79bp，显示资金面仍偏紧。
• 监管影响：2016年监管政策更多针对中小银行，2017年继续关注对同业理财、代持等的监管。

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关键信息

一、资金面

• 逆回购操作：1月16日至22日，央行公开市场逆回购合计投放14400亿，到期2500亿，净投放11900亿。
• MLF操作：3340亿元MLF到期，央行未续作，但通过临时流动性便利操作向大型商业银行提供支持。
• 资金利率：R001、R007、R014分别上行28.57bp、51.64bp和80.79bp，显示资金面持续紧张。

二、债券市场

• 利率债走势：中长端利率上行，超短端利率下行，10年期国债利率上行4.18BP至3.2440%。
• 一级市场：国债发行规模500亿元，国开债发行规模416亿元，非国开债发行规模388亿元，整体发行利率略有下降。
• 二级市场：国债收益率曲线整体上行，短端下行，长端上行，市场情绪偏谨慎。

三、经济与政策展望

• 经济下行压力：2017年经济增速预计小幅下滑至6.6%，地产调控趋严、汽车消费回落将影响经济表现。
• 债市波动预期：维持全年10年期国债收益率波动区间为2.7% - 3.4%，建议关注春节后经济与通胀预期差修复带来的投资机会。

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本周展望

1. 海外风险：特朗普政策与欧洲大选将对全球市场造成影响，美元指数与美债预计将震荡加剧。
2. 资金面：央行维稳资金面态度明确，市场无需过度担忧利率中枢上行。
3. 经济数据：春节前最后一周，经济数据表现符合预期，但结构性因素仍缺乏推动经济回升的力量，利率债波动将不大。

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重点关注事项

• 1月24日：美国12月成屋销售总数年化、欧元区1月制造业PMI初值
• 1月25日：中国12月外汇市场交易额、美国1月20日当周API、EIA原油库存
• 1月26日：中国12月工业企业利润、12月服务贸易差额、美国1月21日当周首次申请失业救济人数、12月新屋销售
• 1月27日：美国四季度实际GDP年化季环比初值、12月耐用品订单环比初值、1月密歇根大学消费者信心指数终值

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机构信息

• 证券分析师：孟祥娟（A0230511090004）、秦泰（A0230116090006）
• 联系人：秦泰（电话：(8621)23297818×7368，邮箱：qintai@swsresearch.com）

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附注

• 本报告为申万宏源研究所有限公司发布，仅供客户参考，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 请客户自行判断投资决策，并咨询独立投资顾问。