20260310-东吴证券-万源通-920060.BJ-2025年年报点评_泰国工厂提升贸易韧性_高价值量产品持续扩增_3页_4mb

万源通（920060）2025年年报点评总结

核心内容概述

万源通在2025年实现营业收入11.80亿元，同比增长13.15%；归母净利润为1.25亿元，同比增长1.14%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元，预计总派发金额为7602万元。基于行业发展趋势和公司战略布局，分析师维持“买入”评级，并调整了2026-2028年的盈利预测。

主要观点

1. 营收与利润稳健增长

• 2025年业绩：公司实现营收11.80亿元，同比增长13.15%；归母净利润1.25亿元，同比增长1.14%。
• 境外收入增长显著：境外收入同比增长75.29%，得益于泰国生产基地的启动，标志着公司全球化战略的深化。

2. 行业进入新增长周期

• AI驱动行业变革：AI算力提升推动高端PCB市场需求增长，全球PCB市场预计在2029年突破千亿美元。
• 技术升级趋势明显：PCB产品向高密度互联、高层数、高频高速及系统级封装方向发展，公司积极布局以适应市场变化。
• 双中心格局形成：全球PCB产能向“中国+东南亚”转移，公司通过泰国工厂建设，加速构建双循环发展格局。

3. 技术创新与研发投入

• 研发投入持续增长：2025年研发支出达0.43亿元，拥有91项专利，同比增长7项。
• 研发项目覆盖关键领域：包括光模块产品技术研发和高端产品可靠性升级，为公司进入高端市场奠定基础。
• 产能结构优化：公司正将产能资源向高多层板、高频高速板等高价值产品倾斜，匹配市场需求。

4. 盈利预测与估值

• 未来三年盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为1.53亿元、1.75亿元和2.28亿元，年均复合增长率显著。
• 估值指标：对应PE（最新股本摊薄）分别为34.85倍、30.58倍和23.41倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心提升。

5. 财务状况分析

• 资产结构：2025年总资产为1851亿元，流动资产和非流动资产分别占比约67%和33%。
• 资产负债率：保持在41.87%左右，财务结构稳健。
• 现金流：2025年经营活动现金流为169亿元，投资活动现金流为-243亿元，筹资活动现金流为-167亿元，现金净增加额为-240亿元，显示公司处于扩张阶段。

6. 市场数据

• 股价走势：当前收盘价为35.14元，一年内最低价为24.03元，最高价为43.84元。
• 市净率：4.97倍，表明市场对公司资产价值的认可。
• 市值情况：流通A股市值为3532.12亿元，总市值为5342.85亿元。

关键信息

• 战略布局：公司通过国内昆山与东台工厂联动和泰国工厂建设，增强全球化布局与抗风险能力。
• 研发投入：公司持续加大研发力度，覆盖光模块和高端产品领域，提升技术壁垒。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预测分别为1.53亿元、1.75亿元和2.28亿元，对应PE逐步下降，显示市场预期改善。
• 财务健康：资产负债率保持稳定，现金流状况良好，具备持续扩张能力。

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响下游市场需求。
• 原材料价格波动：对成本控制和利润空间形成压力。
• 技术升级风险：研发成果不及预期可能影响竞争力。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司在AI驱动的PCB行业新增长周期中具备良好增长潜力，通过技术升级和全球化布局，有望持续释放行业红利。建议投资者关注其在高端市场拓展和技术壁垒构建方面的进展。