> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中金大宗商品 | 石油2026下半年展望：地缘烙印难消 ## 核心内容 2026年全球石油市场经历了由地缘政治冲突引发的重大波动，主要体现在中东原油供应中断、库存压力加剧以及油价的剧烈波动。展望下半年，市场将逐步进入再平衡阶段，但地缘政治影响的“库存烙印”可能难以完全消除，为油价提供支撑。同时，非OPEC+国家的供应弹性下降趋势持续，以及全球战储建设周期的开启，可能成为未来油价上行的长期支撑因素。 ## 主要观点 ### 1. 地缘政治对全球石油供需的影响 - **中东供应中断**：美伊冲突导致霍尔木兹海峡中断，海湾原油产量受损近半，全球石油供应同比减少约4.3%，需求同比减少约1.0%，供需缺口达204万桶/天。 - **库存压力**：OECD石油库存偏离度在2Q26末降至-8%，预计3Q26末进一步降至-13%，4Q26末修正至-11%。 - **再平衡进程**：下半年中东供应有望逐步恢复，需求修复同步启动，但库存压力将持续至3Q26，4Q26或实现供需收敛。 ### 2. 布伦特油价预测 - **价格中枢**：预计3-4Q26布伦特油价中枢为90和80美元/桶。 - **波动底部**：波动底部可能高于冲突前水平。 ### 3. 战储建设周期开启 - **OECD国家**：美国计划在未来一年内回补战略石油储备（SPR），预计增加约2亿桶。 - **非OECD国家**：印度、越南、菲律宾和澳大利亚等国宣布扩容或新建战略石油储备，预计补库需求可达100-200万桶/天。 ### 4. OPEC+产量秩序回归 - **阿联酋退出OPEC**：阿联酋在2026年5月退出OPEC，其产能有望在2027年增加约73万桶/天，对OPEC+产量调控形成挑战。 - **伊朗产能回归**：若制裁解除，伊朗原油产量可能增加约50万桶/天。 - **OPEC+增产**：当前OPEC+名义剩余产能约为250万桶/天，处于历史低位，未来可能重拾产量调控。 ### 5. 非OPEC+供应弹性下降 - **页岩油平台期**：北美页岩油产量已进入平台期，成本曲线抬升，增产依赖高油价支撑。 - **新项目退坡**：非OPEC+常规石油供应增量在下半年将逐步退坡，未来5年供应弹性持续下降。 ## 关键信息 ### 中东供应恢复 - **复航预期**：霍尔木兹海峡有望在下半年复航，带动中东原油产量逐步回归。 - **复产节奏**：沙特和阿联酋预计2-3个月内恢复，科威特、伊拉克和卡塔尔需4-5个月。 - **伊朗恢复**：若制裁豁免期延长，伊朗原油产量有望在3Q26恢复至年初水平。 ### 需求变化 - **需求受损**：2Q26全球石油需求同比降幅扩大至350-400万桶/天。 - **需求修复**：3Q26需求降幅或收窄至150-200万桶/天，4Q26或恢复至去年同期水平。 - **区域表现**：印度和中国成品油需求同比分别下降约6.5%和10.4%，美国需求增速降至2.0%。 ### 战储消耗与补充 - **OECD战储**：IEA动用历史最大规模战储，美国SPR释放约1.72亿桶，预计降至历史最低水平。 - **非OECD战储**：印度、越南、菲律宾、澳大利亚等国宣布扩容或新建战储，未来补库需求可能达100-200万桶/天。 ### 投资与供应弹性 - **全球投资低迷**：2025年全球油气上游投资同比下降5%，石油投资占GDP强度降至0.38%，为2004年以来新低。 - **页岩油成本上升**：美国页岩油边际完全成本预计在70-75美元/桶，需油价中枢稳定在80美元/桶以上才能维持产量。 - **储产比下降**：全球主要油气公司储产比降至10.4，为2001年以来最低水平。 ## 总结 2026年全球石油市场受到地缘政治冲击，中东供应中断导致库存压力加剧，布伦特油价在下半年可能维持在90和80美元/桶的中枢水平。随着霍尔木兹海峡复航和需求修复，供需缺口将逐步缩小，但库存低水平可能持续，为油价提供支撑。中长期来看，非OPEC+国家的供应弹性下降趋势显著，全球战储建设周期开启，可能成为推动油价中枢上移的重要因素。OPEC+可能在2027年重新加强产量调控，以应对产能回归和油价诉求。