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三生制药(01530.HK) 2021半年报点评总结

核心内容

三生制药在2021年上半年实现了营收和利润的稳健增长，各项关键财务指标均有所提升。公司整体表现符合市场预期，并因中报业绩超预期，上调了全年盈利预测，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年，公司实现营收31.07亿元（+15.3%），毛利25.87亿元（+16.7%），归母净利润8.99亿元（+28.0%），正常化归母净利润9.30亿元（+24.1%）。
• 研发与销售费用上升：研发费用增加至3.45亿元（+35.8%），研发费用率升至11.1%（+1.7pp）；销售费用为11.52亿元（+18.5%），销售费用率升至37.1%（+1.0pp）。
• 毛利率与净利率提升：毛利率上升至83.3%（+1.0pp），正常化净利率升至29.9%（+2.1pp）。
• 核心产品表现良好：
  • 特比澳：上半年销售15.21亿元（+10.6%），占公司总营收的49%。通过医保谈判实现以价换量，未来新增适应症将保障其持续增长。
  • 益赛普：上半年销售4.29亿元（+29.6%），在自主降价后快速放量，已覆盖超过3200家医院，渗透率有望进一步提升。
• 蔓迪快速增长：上半年销售2.58亿元（+100.3%），医院、零售药店和线上渠道分别增长74%/233%/78%。其泡沫剂型通过头对头3期临床试验，预计将成为中国唯一上市的米诺地尔泡沫剂型，巩固市场领先地位。
• CDMO业务拓展：CDMO业务上半年收入0.40亿元（+9.4%），合作客户涵盖国内外知名药企和生物科技公司。沈阳德生一期7.6万升产能预计于2022年投产，进一步增强生产能力。
• 研发管线丰富：公司共有35项在研产品，其中24项为创新药，覆盖肾科、肿瘤、自免、皮肤、眼科等主要领域。301S（益赛普预充针）已于7月提交NDA，304R完成与利妥昔单抗的头对头试验。

关键信息

• 盈利预测：预计2021~2023年公司归母净利润分别为16.34亿元、19.57亿元和22.72亿元，同比增长95.5%、19.8%、16.1%。
• 估值指标：当前PE为9.7x，2022E为8.1x，2023E为6.9x；PB为1.5x，2023E为1.1x；EV/EBITDA为10.1x，2023E为7.9x。
• 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长空间大，尤其蔓迪的快速增长是主要驱动力。

风险提示

• 蔓迪销售不及预期
• 核心品种降价风险

附表概览

盈利预测与财务指标

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益	0.33	0.64	0.77	0.89
每股净资产	4.19	4.83	5.60	6.49
ROE	8%	13%	14%	14%
毛利率	81%	83%	83%	83%
EBIT Margin	24%	29%	29%	30%
EBITDA Margin	29%	36%	36%	36%
P/E	18.9	9.7	8.1	6.9
P/B	1.8	1.5	1.3	1.1
EV/EBITDA	14.3	10.1	8.8	7.9

股票数据

指标	数据
总股本/流通(百万股)	2,549/2,549
总市值/流通(百万元)	18,941/18,941
12个月最高/最低(元)	12.30/6.16

分析师承诺

• 所有观点反映分析师个人见解。
• 分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观出具报告。
• 不因报告内容而获得任何形式的补偿。

风险提示

• 本报告不构成投资建议。
• 报告内容可能随市场变化而调整。
• 投资者需自行承担使用报告带来的风险。

估值对比

公司	股价(20210825)	总市值(亿元)	20A EPS	21E EPS	22E EPS	23E EPS	20A PE	21E PE	22E PE	23E PE	ROE(20A)	PEG(21E)	投资评级
长春高新	277.09	1,121	7.53	10.16	12.72	15.32	36.8	27.3	21.8	18.1	31.0%	1.0	买入
三生制药	7.43	189	0.33	0.64	0.77	0.89	18.9	9.7	8.1	6.9	10.5%	0.2	买入