商贸社服行业2020年中期策略：飞轮效应坚守长期价值，景气度两级灵活选股-20200619-华创证券-25页_2mb

商贸社服行业2020年中期策略总结

核心内容概述

本报告围绕疫情对商贸社服行业的影响，提出了三条选股思路，并重点分析了化妆品、电商与到家服务、餐饮三大板块的市场表现与投资机会。报告指出，疫情促使行业加速线上化，电商与到家业务景气度提升，而化妆品行业则在营销和渠道优化方面展现出较强的韧性。同时，报告对相关公司进行了盈利预测与估值分析，并提出了具体的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 三条选股思路

• 短期受疫情影响小的行业：优选好公司，如化妆品行业。
• 短期受疫情影响大但竞争格局好、确定性强的行业：用长期思维看待，如旅游零售特渠。
• 景气度提升的行业：电商及到家业务，如美团、阿里巴巴、拼多多等平台。

2. 化妆品行业分析

• 线上化趋势明显：2019年化妆品电商销售占比达30.30%，预计2020年线上收入占比将超过60%。
• 疫情冲击下的供需变化：线下客流减少，线上销售逆势增长，品牌商与平台加大促销力度。
• 旅游零售特渠表现强劲：海南离岛免税政策放宽，王府井获得免税经营资质，中国国旅在免税领域具备优势。

3. 电商与到家业务表现

• 线上零售渗透率提升：2020年1-5月线上零售渗透率提升3.6pct，达到28.2%。
• 电商景气度高：阿里、京东、拼多多GMV均实现增长，其中拼多多增速最快。
• 到家业务复苏：美团外卖业务复苏显著，疫情期间推出多项扶持政策，增强用户粘性与商家合作。

4. 餐饮行业复苏

• 餐饮板块环比改善最明显：投资情绪积极，估值切换向明年。
• 重点推荐公司：九毛九、海底捞、呷哺呷哺，均具备较强的复苏潜力。

投资建议

• 推荐公司：珀莱雅、华熙生物、中国国旅、颐海国际、广州酒家、海底捞。
• 重点关注公司：上海家化、丸美股份、王府井、呷哺呷哺。
• 电商与到家平台：阿里巴巴、美团。

关键公司盈利预测与估值

简称	股价（元）	EPS 2020E（元）	EPS 2021E（元）	EPS 2022E（元）	PE 2020E（倍）	PE 2021E（倍）	PE 2022E（倍）	PB	评级
华熙生物	130.77	1.42	1.95	2.41	92.09	67.06	54.26	13.79	推荐
中国国旅	129.08	1.44	2.79	3.35	89.64	46.27	38.53	12.67	强推
广州酒家	31.42	1.08	1.38	1.61	29.09	22.77	19.52	5.8	推荐
颐海国际	72.00	0.94	1.38	1.80	76	52	40	26.52	推荐
海底捞	34.20	0.43	0.84	1.11	79	41	28	15.70	推荐
九毛九	13.68	0.18	0.36	0.48	77	38	28	8.16	强推
呷哺呷哺	7.29	0.33	0.60	0.58	22	12	11	3.05	推荐

风险提示

• 疫情持续时间长，对宏观经济与消费者信心造成影响。
• 美妆消费板块短期原材料短缺，货源调配成本上升。
• 直播电商面临监管风险，上游原材料价格上涨。
• 第三方渠道拓展不及预期，新产品推广成功率低，产能释放不及预期。
• 餐饮行业同店翻台率下滑超预期，食品安全与品牌老化风险。

行业基本数据

• 股票家数：96只
• 总市值：9,089.09亿元
• 流通市值：6,926.31亿元
• 线上零售渗透率：28.2%（2020年1-5月）

报告亮点

• 美妆消费：线上化趋势明确，旅游零售特渠强劲。
• 电商与到家服务：线上零售增速换挡，电商高景气度，外卖强势复苏。
• 餐饮板块：疫情冲击最大，但环比改善最明显，成长潜力大。

投资逻辑

• 线上化趋势：疫情促使消费者更依赖线上购物，电商与线上零售成为主要增长点。
• 电商增长：线上租金成本低，平台通过营销服务与供应链增强变现能力。
• 餐饮复苏：在家做饭需求激增，推动方便食品、复合调味料等品类增长。

图表目录（简要）

• 图表1：我国BPC规模及护肤、彩妆占比、电商渗透
• 图表2：BPC高档、大众消费情况
• 图表3：部分化妆品品牌代言人
• 图表4：淘数据几大品牌天猫旗舰店成交单价
• 图表5：雅诗兰黛天猫旗舰店月度GMV及增速
• 图表6：欧莱雅天猫旗舰店月度GMV及增速
• 图表7：三大化妆品集团库存周转天数
• 图表8：雅诗兰黛库存结构
• 图表9：欧莱雅库存结构
• 图表10：国内几家代表性化妆品企业库存周转天数
• 图表11：国内几家代表性化妆品企业库存中成品占比
• 图表12：渠道商库存周转情况
• 图表13：代工厂（cosmecca）存货结构
• 图表14：代工厂存货周转情况
• 图表15：代工厂（莹特丽）存货结构
• 图表16：上半年天猫大促活动
• 图表17：我国化妆品零售额及增速、电商渗透率
• 图表18：淘数据护肤、彩妆GMV及增速
• 图表19：上海、白云机场国际及地区旅客吞吐量及增速
• 图表20：海南离岛免税店（及储备项目）开闭店（复工）情况
• 图表21：中免下属免税店疫情期间措施
• 图表22：社零与网上零售增速
• 图表23：全球各国线上零售渗透率
• 图表24：2019及2020Q1各类线上平台GMV
• 图表25：各线上平台GMV走势
• 图表26：电商与新媒体APP MAU
• 图表27：阿里2015-2020财年GMV与收入
• 图表28：电商企业Q1营收
• 图表29：疫情下线上零售的B面与C面
• 图表30：2019年各类线上平台货币化率
• 图表31：各电商企业货币化率
• 图表32：各大电商平台佣金与营销服务收入
• 图表33：2019年平台营收结构
• 图表34：年活跃用户体量
• 图表35：线下租金率水平
• 图表36：电商平台MAU
• 图表37：电商平台用户增量
• 图表38：年活跃用户人均贡献GMV
• 图表39：年活跃用户收入ARPU
• 图表40：拼多多融资能力
• 图表41：美团点评外卖板块数据
• 图表42：美团点评外卖板块GTV
• 图表43：美团点评外卖板块营收
• 图表44：美团点评GAAP利润
• 图表45：外卖市场份额
• 图表46：用餐需求拆分
• 图表47：部分方便速食天猫官方旗舰店价格
• 图表48：海底捞半成品菜及烹饪方法
• 图表49：陶陶居线上平台销售的半成品方便菜
• 图表50：生鲜电商行业典型APP月活跃用户规模
• 图表51：生鲜电商行业渗透率
• 图表52：2020年3月生鲜电商app渗透率及同比变化
• 图表53：2020年3月生鲜电商app DAU均值（万）及同比增长率
• 图表54：餐饮上市企业受疫情影响恢复情况

重点公司分析

1. 美妆消费

• 线上化趋势明确：品牌广告向效果广告转变，线上销售占比显著提升。
• 旅游零售特渠强劲：中国国旅在免税领域具备显著优势，疫情期间通过线上化举措弥补销售缺口。

2. 电商与到家服务

• 线上零售渗透率提升：线上零售增速换挡，疫情下消费者行为发生显著变化。
• 电商高景气度：平台通过数据化营销与供应链优化提升变现能力。
• 到家业务复苏：美团外卖业务复苏明显，平台通过补贴与佣金返还增强商家与消费者粘性。

3. 餐饮行业

• 餐饮板块复苏：疫情冲击后，餐饮行业环比改善最明显。
• 重点推荐公司：九毛九（太二）、海底捞、呷哺呷哺，均具备较强的复苏潜力。

结论

本报告强调在疫情背景下，坚持长期价值投资，关注线上化趋势、电商与到家业务的景气度提升，以及餐饮行业的复苏潜力。重点推荐化妆品、电商与餐饮领域的优质公司，同时提示相关风险，为投资者提供全面的参考。