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【兴证固收·转债】结构分化，细节中包含了什么？——可转债研究总结

核心内容

本周可转债市场出现明显的结构分化，主要体现在高价与中低价转债之间的表现差异。随着外部扰动边际减弱，权益市场风偏修复，主要宽基指数大幅上涨，但可转债整体表现偏弱，且内部出现显著分化。

主要观点

• 市场分化：本周A股主要宽基指数基本修复，科技成长方向显著反弹，但可转债指数仅上涨 $2.81%$，涨幅弱于主要宽基指数，且周五与正股背离。
• 个券表现：
  • 闻泰转债下修到底，但价格继续调整，显示中低价转债承压。
  • 睿创转债超预期不提前赎回，市场反应强烈，估值迅速修复。
• 资金行为：当前交易盘资金主要集中在ETF，交易性资金通过ETF申赎获取波段收益。
• 基本面变化：随着财报季来临，市场更偏向于绩优方向，重视有业绩确定性和景气度反转机会。
• 未来策略：跟随正股仍是少数可行策略，偏股/可存续的前期景气品种是重要反弹交易品种。
• 中期展望：转债市场的供需矛盾短期内难逆转，估值高位仍有支撑。

关键信息

1. 市场表现

• 主要宽基指数：本周大幅上涨，其中创业板指上涨 $9.5%$，科创50涨超 $8%$。
• 可转债指数：上涨 $2.81%$，周五收跌 $0.3%$。
• 溢价率变化：本周转债百元溢价率从 $39.09%$ 回落至 $36.6%$，显示估值调整。
• 高价与中低价转债：高价品种表现强于中低价品种，显示市场偏好。

2. 个券细节

• 闻泰转债：
  • 下修至 $32.66元/股$，但价格继续下跌。
  • 正股基本面承压，存在不确定性。
• 睿创转债：
  • 超预期不提前赎回，市场反应强烈。
  • 估值迅速修复，溢价率从 $0.13%$ 抬升至 $23.51%$。

3. 资金与交易

• ETF成为主力：两只可转债ETF份额从45亿份增至55亿份，显示交易性资金偏好。
• 强赎与下修：
  • 本周仅睿创转债公告不强赎。
  • 有8只转债公告提议下修与否，除九强转债外，其余均不下修。
  • 九强转债处于下修进度中，需关注其下修结果。

4. 一级市场发行

• 发行进度：本周皖仪科技发布转债预案，累计95只转债发行预案，合计1537.47亿元。
• 新券定价：上26转债预计上市首日溢价率在 $45% - 57%$ 区间，显示市场对其的预期。

5. 市场信息追踪

• 强赎与下修：
  • 本周仅睿创转债公告不强赎。
  • 有4只转债即将停止交易，显示市场对强赎的敏感度。
• 未来关注点：下周可能触发强赎条件的转债共13只，需密切关注。

策略建议

• 交易策略：重视交易性资金行为，关注ETF的波动及波段机会。
• 结构选择：
  • 把握赎回意愿较弱品种的配置机会。
  • 关注正股修复机会，尤其是高价品种。
  • 考虑中等价格的短期高爆发品种。
  • 把握中低价品种在化债背景下的收益空间。
• 中期展望：转债市场供需矛盾难以逆转，估值高位仍有支撑。

风险提示

• 基本面变化超预期。
• 流动性变化超预期。
• 监管政策超预期。

结构选择与组合推荐

• 超跌品种：关注赎回意愿较弱的品种，如闻泰转债。
• 高价品种：关注正股修复机会，如睿创转债。
• 中等价格品种：关注短期高爆发潜力，如部分正股具备较强增长预期。
• 中低价品种：在化债背景下，部分品种仍有较好收益空间。

市场信息追踪与条款跟踪

• 强赎公告：本周仅睿创转债公告不强赎，显示市场对赎回的敏感度。
• 下修进度：九强转债处于下修进度中，其他转债多数不下修。
• 未来关注：下周可能触发强赎条件的转债共13只，需重点关注。

一级市场发行

• 发行进度：本周皖仪科技发布转债预案，累计95只转债发行预案。
• 新券定价：上26转债预计上市首日溢价率较高，值得关注。

投资评级说明

• 股票评级：买入、增持、中性、减持、无评级。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

免责声明

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