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中金：市场对伊朗风险定价充分了吗？

核心内容概述

本文分析了2026年2月28日以来伊朗局势升级对全球金融市场的影响，重点探讨了不同资产类别对地缘冲突和油价上涨的定价差异，并据此提出投资应对策略。文章指出，市场对冲突结束时间的预期已大幅下调，且油价持续高位对通胀和货币政策形成压力，导致美债利率、黄金价格和股市波动加剧。不同资产对风险的定价存在显著差异，反映了市场对未来情景的分歧。

主要观点

• 伊朗局势升级：冲突已持续四周，未见缓和迹象，霍尔木兹海峡的封锁和以色列对伊朗能源设施的打击加剧了能源市场紧张，推动布伦特油价上涨至110美元/桶以上，TTF天然气价格单日上涨13%。

• 金融市场动荡：黄金大跌15%，美债利率升至4.4%，美股、A股和港股波动加大，美债波动率创2025年4月以来新高。

• 市场预期分歧：根据Polymarket的博彩数据，市场对冲突结束时间的预期从2月28日的78%降至3月20日的4%，目前最可能在4月1日至5月15日期间结束。不同资产对冲突持续时间和油价走势的定价存在显著差异。

• 美联储降息预期：若冲突持续至三四季度且油价维持在100美元以上，美联储可能无法在年内降息。当前美债利率已计入较为悲观的“Higher for Longer”情景，而权益市场相对乐观，未充分计入极端情景。

• 资产预期差异：不同资产对地缘冲突和油价走势的预期存在明显差异：

  • 美债、黄金和铜：计入年内不降息的悲观预期。
  • 美股：虽受高利率影响，但盈利预期仍在上修，整体跌幅可控。
  • A/H股：成长风格如科创50、恒生科技对美元和美债利率更敏感，跌幅更大，而蓝筹股相对抗跌。

• 油价对通胀与货币政策的影响：油价每上涨10%，将推高美国整体CPI约0.2-0.3个百分点。若油价维持在100美元以上，CPI可能维持在3.5%以上，导致美联储推迟降息。但若油价回落，CPI仍有望下降至2.8%-3.2%之间，下半年降息仍有可能。

• 美元走强支撑：油价高位会支撑美元走强，对全球流动性形成压力，尤其对欧洲和日本等能源进口国影响更大。

关键信息

• 冲突持续时间与油价路径：

  • 若冲突持续至三四季度且油价维持在100美元以上，美联储可能无法在年内降息。
  • 若冲突在二季度内结束，油价回落，市场有望迎来降息机会。

• 资产定价差异：

  • 美债：计入年内不降息预期，利率预期从2次降息调整为2027年9月才可能降息。
  • 黄金：计入年内不降息，金价从5278美元/盎司跌至4500美元/盎司以下。
  • 铜：计入小幅加息预期，铜价下跌12.4%，铜油比降至2010年以来均值。
  • 美股：整体跌幅较小，盈利预期上修，但若冲突持续，可能面临10%回调压力。
  • A/H股：成长风格跌幅较大，但蓝筹股相对抗跌。

• 中国市场表现：

  • 科创50、恒生科技等成长板块对美元和美债利率更敏感，跌幅显著。
  • 恒科在伊朗局势前已下跌，估值下行空间有一定“保护”。
  • A股整体表现相对稳健，创业板指逆势上涨。

• 交易策略建议：

  • 乐观情形：若冲突不持续至三四季度，美债和黄金当前定价偏悲观，存在做多机会。
  • 悲观情形：若冲突持续至下半年，美股和A/H股成长风格可能面临回调压力，建议关注防御性资产如低波动红利、消费地产等。
  • 行业影响：外需板块、周期板块、科技板块可能依次受到冲击，需警惕高估值压力。

总结

伊朗局势的持续升级对全球能源市场和金融市场产生了显著影响，不同资产对冲突和油价走势的定价存在明显分歧。美债、黄金和铜计入较为悲观的“Higher for Longer”情景，而美股相对乐观。中国市场中，成长风格板块对美元和美债利率更敏感，跌幅较大，但蓝筹股相对抗跌。若冲突不持续至下半年，市场对美债和黄金的定价可能被低估，存在做多机会；若冲突持续，需警惕资产回调风险，建议关注防御性资产。